B2B业务稳健增长，现金流显著改善

事件：齐心集团发布2022年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入86.29亿元，同比增长4.77%；归母净利润1.27亿元，同比增长122.53%；扣非后归母净利润0.91亿元，同比增长116.16%。此外，2023Q1当季公司实现营业收入19.11亿元，同比下降11.04%；归母净利润0.45亿元，同比下降18.90%；扣非后归母净利润0.43亿元，同比下降24.64%。 999563331 22年B2B办公集采业务稳增，持续聚焦核心大客户 22年公司B2B办公物资及品牌新文具业务实现营收84.83亿元，同比增长5.18%，占比达98.30%。1）办公物资集采业务方面，公司持续聚焦政府、央企、银行金融机构等优质大客户，2022年公司持续履约与新增中标国家电网、南方电网、中国邮政、邮储银行、中国移动等多家大型客户，储备订单规模稳健增长，叠加规模效应逐步释放，议价能力逐步提升；2）品牌新文具方面，公司聚焦办公用品、智能办公、学生文具等品牌新文具，聚焦优质品类和明星单品，力求在重点细分品类市场实现份额提升。公司与国内知名工业合作设计LKK公司重构立体化新办公场景，携手“吾皇猫”、“孔子爷爷”、“山海经”、“国家宝藏”等众多优质IP，进一步提升产品附加值。同时，公司在夯实传统线下及电商渠道的基础上发力店播、达人招商、社群等多元新渠道，持续加强品牌建设。 逐步丰富齐心好视通应用场景，持续提升云服务能力 公司22年互联网SAAS软件及服务业务实现营收1.46亿元，同比下降14.40%，占比1.70%。1）齐心好视通云视频方面，公司坚持“5G+信创+国产化”的发展战略，不断加大好视通研发投入，持续完善齐心企业服务平台的线上办公生态，并进一步拓展与运营商的业务合作，未来有望借助渠道与平台实现业务优化及拓展延伸。同时，公司在教育硬件方面不断打磨产品，开发了专属教育互动录播大屏EX800推向市场，形成“教育云平台+端”的多种应用场景复制基础，于云南、深圳等多地学校展开合作。2）杭州麦苗电商服务业务：杭州麦苗在稳定省油宝、云车手等存量业务的基础上，在电商服务市场上不断技术创新，从行业引进优秀的研发团队，加大拓展国际跨境电商平台服务市场，业务保持稳定发展。 盈利能力短期承压，费用管控成效良好 2022年公司综合毛利率为10.07%，同比下降1.14pct。2023Q1公司毛利率为10.16%，同比下降0.07pct。期间费用方面，2022年期间费用率为7.22%，同比下降2.01pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.41%/2.08%/0.86%/-1.13%，同比分别-0.10/-0.40/-0.11/-1.40 pct。其中22Q4期间费用率为11.59%，同比-6.75pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.80%/2.53%/0.34%/-0.08%，同比分别-2.67/-2.20/-0.62/-1.26 pct。此外，23Q1期间费用率为7.63%， 同比+0.44pct， 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.33%/1.91%/1.07%/-0.68%， 同比分别0.74/0.15/-0.04/-0.41 pct。综合影响下，22年公司净利率为1.40%，同比增长8.26pct。 23Q1公司净利率为2.51%，同比增长-0.46pct。 此外，2022年公司经营现金流3.25亿元，同比增长53.32%，主要由于公司B2B客户结构优化，账期较长的政府项目减少所致。 投资建议：公司B2B办公集采业务稳步发展，同时持续开拓SaaS云视频服务业务，23年业绩有望持续改善。我们预计齐心集团2023-2025年营业收入为102.42、122.36、145.75亿元，同比增长18.69%、19.46%、19.12%；归母净利润为2.46、3.09、3.80亿元，同比增长93.80%、25.72%、23.12%，对应PE为20.7x、16.5x、13.4x，给予24年21xPE，目标价9.15元，维持增持-A的投资评级。 风险提示：客户拓展不及预期风险；竞争加剧风险；需求不及预期风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表