季报点评：一季度业绩略有波动，关注重点新品测试及上线情况

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 一季度业绩略有波动，关注重点新品测试 及上线情况 ——吉比特(603444)季报点评 证券研究报告-季报点评买入(维持) 市场数据(2023-04-26) 收盘价(元)535.00 一年内最高/最低(元)582.69/233.18 沪深300指数3,959.23 市净率(倍)8.98 流通市值(亿元)384.49 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元)59.60 每股经营现金流(元)3.41 毛利率(%)88.28 净资产收益率_摊薄(%)7.15 资产负债率(%)25.13 总股本/流通股(万股)7,186.69/7,186.69B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 吉比特沪深300 100% 82% 65% 47% 29% 12% -6% -24% 2022.042022.082022.122023.04 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《吉比特(603444)年报点评：Q4业绩表现亮眼，核心产品稳健，2023新品储备丰富》2023-04-03 《吉比特(603444)季报点评：核心产品表现稳健，产品储备丰富，高比例分红回馈股东》2022-10-27 《吉比特(603444)中报点评：核心产品《问道手游》表现稳定，关注下半年新游上线表现》2022-08-17 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年04月27日公司发布2023年一季度报告。2023Q1实现营业收入11.44亿元，同比减少6.90%，环比减少14.44%；归母净利润3.07亿元，同比减少12.33%，环比减少31.75%；扣非后归母净利润2.81亿元，同比减少15.76%，环比减少39.77%。 投资要点： 核心产品保持长线化运营思路。境内游戏方面，《问道手游》和《一念逍遥》两款核心产品继续保持长线运营思路，不断推出各类活动并进行宣传，保持较高的产品热度。但受部分玩家线下流动性增强，线上游戏时间减少以及宣传、运营服务费的变化等因素影响，产品的收入和整体利润同比有所减少。其他游戏方面，《问道》端游收入和利润同比基本持平；《奥比岛：梦想国度》上线于2022年7月，贡献增量收入和利润；《世界弹射物语》和《地下城堡3：魂之诗》收入同比减少。 境外游戏方面，《一念逍遥（港澳台版）》营业收入和利润同比减少； 《一念逍遥（韩国版）》和《一念逍遥（东南亚版）》上线于2022 年9月，提供增量收入和利润，但由于上线前期宣传及服务费投入较多，暂未实现盈利。 产品收入变化或导致毛利率小幅下降。2023Q1公司毛利率为88.28%，同比减少2.35pct，自主运营产品《一念逍遥》和《问道手游》毛利率虽然较高，但收入和利润出现下降；代理产品《奥比岛：梦想国度》虽然贡献了增量的收入和利润但由于需向外部研发商支付分成款，因此毛利率较低；各游戏产品的收入结构性变化或是导致毛利率出现小幅下降的原因。主要费用中，销售费用率、研发费用率、管理费用率分别为30.97%、15.24%、7.85%，分别同 比提升5.28pct、1.39pct、0.44pct。其中销售费用和研发费用率提升较为明显，可能系公司针对游戏活动进行推广宣传以及研发人员数量增加所致。 新产品储备多，2023年及以后预计将陆续上线。4月重点自研产品 《不朽家族》获得版号，其他还有《超喵星计划》、《新庄园时代》 （3月1日删档测试）、《这个地下城有点怪》（4月27日删档测试）、 《皮卡堂之梦想起源》（3月30日删档测试）、《超进化物语2》（3月17日删档测试）、《黎明精英》、《封神幻想世界》等自研或代理游戏已获得版号，有望根据各自进度陆续开启测试或上线。公司的储备产品丰富，涵盖了多种题材及类型，上线地区也覆盖了国内和海外，有望持续为公司提供业绩。 投资建议与盈利预测：公司核心产品运营稳健，新游储备比较丰富， 将受益于版号常态化，新产品会根据研发进度、测试情况、版号等陆续上线，持续提供业绩增量。在分红方面长期保持较高的分红比例，自2017年上市以来累计分红47.93亿元，占期间净利润比重达78.34%，具备较强吸引力。预计公司2023-2025年EPS为23.36元、25.44元和28.07元，以4月26日收盘价535.00元计算，对应PE为22.90倍、21.03倍和19.06倍，维持“买入”评级。 风险提示：监管政策超预期收紧；行业竞争加剧；新产品上线进度及表现不及预期；老游戏流水下滑超预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,619 5,168 5,890 6,532 7,155 增长比率（%） 68.44 11.88 13.97 10.91 9.53 净利润（百万元） 1,468 1,461 1,679 1,828 2,018 增长比率（%） 40.34 -0.52 14.94 8.89 10.34 每股收益(元) 20.43 20.33 23.36 25.44 28.07 市盈率(倍) 26.18 26.32 22.90 21.03 19.06 资料来源：聚源，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,354 3,579 4,750 5,952 7,232 营业收入 4,619 5,168 5,890 6,532 7,155 现金 2,903 2,629 3,671 4,898 6,083 营业成本 698 582 695 762 822 应收票据及应收账款 294 265 363 339 430 营业税金及附加 30 21 29 33 36 其他应收款 32 8 35 38 41 营业费用 1,274 1,402 1,608 1,764 1,910 预付账款 31 13 21 23 25 管理费用 284 340 389 425 458 存货 0 0 0 0 0 研发费用 609 673 795 882 966 其他流动资产 1,095 664 661 654 653 财务费用 23 -217 -52 27 48 非流动资产 2,749 2,912 2,958 2,969 2,972 资产减值损失 -28 -181 -76 -84 -93 长期投资 1,188 1,187 1,229 1,238 1,240 其他收益 50 49 59 65 72 固定资产 719 639 606 573 539 公允价值变动收益 -6 -27 18 19 21 无形资产 2 72 67 61 55 投资净收益 405 106 88 98 107 其他非流动资产 839 1,013 1,056 1,097 1,137 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 7,103 6,490 7,708 8,922 10,204 营业利润 2,132 2,321 2,521 2,745 3,029 流动负债 1,826 1,691 2,017 2,232 2,413 营业外收入 3 4 3 3 4 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 10 10 9 10 11 应付票据及应付账款 281 282 335 385 414 利润总额 2,125 2,315 2,515 2,739 3,022 其他流动负债 1,545 1,408 1,682 1,847 1,999 所得税 372 355 390 425 468 非流动负债 218 90 91 92 93 净利润 1,753 1,959 2,125 2,314 2,554 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 284 499 446 486 536 其他非流动负债 218 90 91 92 93 归属母公司净利润 1,468 1,461 1,679 1,828 2,018 负债合计 2,044 1,781 2,108 2,324 2,507 EBITDA 1,896 2,305 2,521 2,821 3,123 少数股东权益 479 731 1,177 1,663 2,199 EPS（元） 20.43 20.33 23.36 25.44 28.07 股本 72 72 72 72 72 资本公积 1,314 1,334 1,334 1,334 1,334 主要财务比率 留存收益 3,208 2,513 2,957 3,468 4,032 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益4,580 3,979 4,423 4,934 5,498成长能力 负债和股东权益 7,103 6,490 7,708 8,922 10,204 营业收入（%） 68.44 11.88 13.97 10.91 9.53 营业利润（%） 36.43 8.86 8.65 8.90 10.34 归属母公司净利润（%） 40.34 -0.52 14.94 8.89 10.34 获利能力毛利率（%） 84.88 88.73 88.21 88.33 88.52 现金流量表（百万元） 净利率（%） 31.79 28.27 28.51 27.99 28.20 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 32.06 36.72 37.96 37.06 36.70 经营活动现金流 2,418 1,752 2,387 2,618 2,704 ROIC（%） 29.04 39.57 36.57 34.87 33.19 净利润 1,753 1,959 2,125 2,314 2,554 偿债能力 折旧摊销 113 100 94 95 95 资产负债率（%） 28.77 27.44 27.35 26.05 24.57 财务费用 37 -187 0 0 0 净负债比率（%） 40.39 37.82 37.65 35.23 32.56 投资损失 -405 -106 -88 -98 -107 流动比率 2.38 2.12 2.36 2.67 3.00 营运资金变动 970 -235 197 242 90 速动比率 2.34 2.09 2.33 2.64 2.97 其他经营现金流 -49 222 58 65 72 营运能力 投资活动现金流 -468 186 -85 -20 -6 总资产周转率 0.74 0.76 0.83 0.79 0.75 资本支出 -19 -44 -17 -18 -19 应收账款周转率 18.87 18.49 18.95 18.95 18.95 长期投资 -607 142 -170 -119 -117 应付账款周转率 3.43 2.07 2.25 2.12 2.06 其他投资现金流158 87 103 117 129每股指标（元） 筹资活动现金流 -1,153 -2,404 -1,259 -1,371 -1,513 每股收益（最新摊薄） 20.43 20.33 23.36 25.44 28.07 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 33.65 24.38 33.21 36.43 37.63 长期借款 -7 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 63.73 55.36 61.54 68.66 76.50 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 177 20 0 0 0 P/E 26.18 26.32 22.90 21.03 19.06 其他筹资现金流 -1,323 -2,424 -1,259 -1,371 -1,513 P/B 8.39 9.66 8.69 7.79 6