国产清洗龙头技术助力海外拓展，股权激励彰显长远信心

2023年04月27日 公司研究●证券研究报告 盛美上海（688082.SH） 公司快报 国产清洗龙头技术助力海外拓展，股权激励彰显长远信心投资要点公司发布2023年第一季度报告和2023年限制性股票激励计划（草案）。2022年营收28.73亿元，同增77.25%；归母净利润6.68亿元，同增151.08%；扣非归母净利润6.9亿元，同增254.27%；毛利率48.9%，同增6.4pcts。23Q1实现营收6.16亿元，同增74.09%；归母净利润1.31亿元，同增2937.19%；扣非归母净利润1.09亿元，同增360.26%；毛利率54.61%，同增7.45pcts，环增1.46pcts；合同负债9.44亿元，环增14.84%。公司预测2023年营收为36.5亿元至42.5亿元，同增27%至48%。 股权激励彰显长远信心，营收和专利申请数双重要求 此次激励计划共授予1331万股，约占公告日股本总额4.34亿股的3.07%；其中，首次授予不超过1065万股，预留266万股。计划涵盖515人，占公司员工总数（截至2022年12月31日）的42.95%。授予价格为50.15元/股。考核年度为2023年至2026年四个会计年度。根据各考核年度所使用的营业收入增长率（参考标准为Gartner公布相应年度全球半导体设备厂商销售额排名前五的公司营收增速）或收入增速累计值、各考核年度的专利申请数进行考核，考核权重分别为80%、20%。2023年至2027年摊销费用分别为2.02/2.51/1.35/0.67/0.18亿元。 国产清洗设备龙头地位稳固，技术领先助力海外市场开拓 公司年报数据表示，2021年公司在全球单片清洗设备的市场份额为5.1%。公司现有SAPS兆声波清洗、TEBO兆声清洗、单晶圆槽式组合Tahoe高温硫酸清洗三大核心清洗技术。依据2022年12月投资者活动纪要，超临界CO2干燥技术的研发已快出成果，该技术目前全球仅有三家公司拥有；同时目前公司清洗产品覆盖了90%的清洗设备。2022年公司成功推出18腔300mmUltraCVITM单晶圆清洗设备。2022年11月，公司湿法设备突破3000腔大关。2023年2月获得来自欧洲的首个12腔单片SAPS兆声波清洗设备订单，预计23Q4交付。2023年3月公司首次获得UltraCSiC碳化硅衬底清洗设备的订单，预计23Q3末发货。 多产线布局协同发展，新品研发卓有成效 公司积极布局除清洗设备外的其他前道工艺设备、后道先进封装工艺设备以及硅材料衬底制造工艺设备。2022年公司推出了新型化合物半导体湿法刻蚀设备、先进封装用涂胶设备、Post-CMP清洗设备、新型热原子层沉积UltraFnATM立式炉设备、新添金属剥离工艺的UltraCprTM设备、前道ArF工艺涂胶显影设备、UltraPmaxPECVD设备等多种设备。在涂胶显影领域，公司预计将于2023年推出i-line型号设备，并已开始着手研发KrF型号设备。2022年8月，公司ECP设备500电镀腔顺利交付。 投资评级增持-A(首次)股价(2023-04-27)113.22元交易数据总市值（百万元）49,087.33流通市值（百万元）8,456.21总股本（百万股）433.56流通股本（百万股）74.6912个月价格区间132.11/72.16一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益27.0434.7729.39绝对收益26.0830.1534.79 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告 投资建议：我们公司预测2023年至2025年营业收入分别为38.01/48.7/59.6亿元，增速分别为32.3%/28.1%/22.4%；归母净利润分别为8.01/10.16/12.15亿元，增速分别为19.9%/26.7%/19.6%；对应PE分别为61.2/48.3/40.4倍。公司清洗技术国际领先，产品布局广泛，受益于半导体设备国产化，首次覆盖，给予增持-A建议。 风险提示：下游需求恢复不及预期，产品研发不及预期，市场竞争加剧 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,621 2,873 3,801 4,870 5,960 YoY(%) 60.9 77.3 32.3 28.1 22.4 净利润(百万元) 266 668 801 1,016 1,215 YoY(%) 35.3 151.1 19.9 26.7 19.6 毛利率(%) 42.5 48.9 47.9 47.1 46.4 EPS(摊薄/元) 0.61 1.54 1.85 2.34 2.80 ROE(%) 5.5 12.1 12.7 13.8 14.2 P/E(倍) 184.4 73.4 61.2 48.3 40.4 P/B(倍) 10.2 8.9 7.8 6.7 5.7 净利率(%) 16.4 23.3 21.1 20.9 20.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 5807 6300 7099 8197 9514 营业收入 1621 2873 3801 4870 5960 现金 3403 1562 2040 2591 3335 营业成本 931 1468 1982 2577 3195 应收票据及应收账款 542 1066 1251 1454 1683 营业税金及附加 1 3 4 6 8 预付账款 104 133 159 189 209 营业费用 159 259 334 390 465 存货 1443 2690 2740 2923 2994 管理费用 64 106 133 146 167 其他流动资产 315 848 908 1042 1293 研发费用 278 380 551 696 847 非流动资产 530 1875 2094 2248 2409 财务费用 8 -80 -22 15 33 长期投资 52 68 69 69 69 资产减值损失 -11 -38 0 0 0 固定资产 39 300 344 382 413 公允价值变动收益 4 -30 0 0 0 无形资产 65 117 129 149 174 投资净收益 19 26 32 42 54 其他非流动资产 375 1390 1551 1648 1753 营业利润 268 717 872 1104 1320 资产总计 6337 8176 9192 10446 11923 营业外收入 1 0 0 0 0 流动负债 1265 2397 2576 2819 3079 营业外支出 0 0 1 0 0 短期借款 62 390 390 390 390 利润总额 269 717 871 1104 1320 应付票据及应付账款 733 961 1041 1200 1327 所得税 2 48 69 88 105 其他流动负债 469 1045 1145 1228 1362 税后利润 266 668 801 1016 1215 非流动负债 258 255 263 258 261 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 146 130 125 110 102 归属母公司净利润 266 668 801 1016 1215 其他非流动负债 111 125 138 148 159 EBITDA 202 736 885 1113 1321 负债合计 1522 2652 2839 3077 3340 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 434 434 434 434 434 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 3845 3882 3882 3882 3882 成长能力 留存收益 536 1205 2006 3022 4237 营业收入(%) 60.9 77.3 32.3 28.1 22.4 归属母公司股东权益 4815 5524 6353 7369 8584 营业利润(%) 20.3 167.5 21.6 26.6 19.6 负债和股东权益 6337 8176 9192 10446 11923 归属于母公司净利润(%) 35.3 151.1 19.9 26.7 19.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 42.5 48.9 47.9 47.1 46.4 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 16.4 23.3 21.1 20.9 20.4 经营活动现金流 -189 -269 582 732 938 ROE(%) 5.5 12.1 12.7 13.8 14.2 净利润 266 668 801 1016 1215 ROIC(%) 3.6 10.7 11.2 12.3 12.6 折旧摊销 17 39 43 53 63 偿债能力 财务费用 8 -80 -22 15 33 资产负债率(%) 24.0 32.4 30.9 29.5 28.0 投资损失 -19 -26 -32 -42 -54 流动比率 4.6 2.6 2.8 2.9 3.1 营运资金变动 -504 -1034 -195 -310 -319 速动比率 3.3 1.2 1.4 1.5 1.7 其他经营现金流 42 164 -14 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -70 -1884 -167 -166 -170 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流 3395 273 63 -16 -24 应收账款周转率 4.1 3.6 3.3 3.6 3.8 应付账款周转率 1.8 1.7 2.0 2.3 2.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.61 1.54 1.85 2.34 2.80 P/E 184.4 73.4 61.2 48.3 40.4 每股经营现金流(最新摊薄) -0.44 -0.62 1.34 1.69 2.16 P/B 10.2 8.9 7.8 6.7 5.7 每股净资产(最新摊薄) 11.11 12.74 14.59 16.93 19.73 EV/EBITDA 226.7 65.2 53.8 42.2 35.0 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析