需求变化影响短期盈利，产品矩阵完善+全球化布局打开长期天花板

2023年4月28日 公司研究 需求变化影响短期盈利，产品矩阵完善+全球化布局打开长期天花板 ——华大智造（688114.SH）2022年年报及2023年一季报点评 要点 事件：公司发布2022年年报与2023年一季报。2022年公司实现营业收入42.31亿元，同比增长7.69%；归母净利润20.26亿元，同比增长319.04%，扣非归母净利润2.64亿元，同比下降46.43%。2023年第一季度公司实现营收6.19亿元，同比下降49.25%；归母净利润-1.50亿元，同比下降143.78%，扣非归母净利润-1.65亿元，同比下降149.67%。 点评： 22年业绩稳步增长，23Q1营收受产品需求变化影响：2022年营收稳定增长主要得益于公司全球服务网络持续完善以及基于客户需求不断丰富产品矩阵。归母净利润获得高增速主要系公司因与Illumina诉讼和解而收到的3.25亿美元净赔偿费。扣非归母净利润同比下降主要系市场需求变化使得高毛利产品销售占比下降，以及公司研发投入增加。2023Q1，自动化产品需求萎缩导致营收下降，销售结构变化和高研发投入仍是归母净利润下降的原因。 高研发维持产品快速迭代能力，三大业务板块领先式产品布局：公司积极完善三大业务板块产品矩阵。在基因测序仪业务板块，在“小型化”方向，推出全球同等通量测序仪中速度最快机型之一的小型化双载片测序平台DNBSEQ-G99。在“超高通量”方向，2023年2月发布超高通量测序仪DNBSEQ-T20×2，单人全基因组测序成本降至100美元以下；在实验室自动化业务板块，推出MGISPSmart8实验室自动化移液机器人，和基于数字微流控技术的自动化建库平台DNBelab-D4，实现从DNA到DNB的全流程数字化制备和自动定量；在新业务板块，进一步升级智能高效的新型生物样本资源库MGICLab-LT系列，2022年7月掌上无线彩色多普勒超声诊断仪获证。 坚持全球化步伐，核心产品市占率提升：截至2022年底，全球营销人员790人海外员工占29%，实现全球营销本地化。2022年装机量实现持续快速增长，各型号基因测序仪全球新增装机量超600台，其中国内超470台，国外超130台。公司实验室自动化产品新增装机超900台。公司新业务板块BIT产品、超声影像平台新增装机约350、30台，移动实验室产品新增交付约110套。2023年华大智造全线测序产品可在美欧多国销售。 盈利预测、估值与评级：基于公司2023Q1营收情况及高毛利产品销售占比下降，我们下调公司2023-24年归母净利润预测至2.69/2.76亿元（原预测为7.39/10.20亿元，分别下调64%/73%），并引入2025年归母净利润为3.36亿元，现价对应2023-2025年PE为122/120/98倍。考虑新冠影响加速出清，公司持续推进国产替代及坚持全球化带来的广阔机会，我们维持“买入”评级。 风险提示：疫情相关业务营收大幅下降的风险、市场开拓不利的风险、中下游测序需求增长不及预期的风险、国外供应链“卡脖子”风险、次新股股价波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,929 4,231 3,597 4,377 5,384 营业收入增长率 41.32% 7.69% -14.98% 21.69% 22.99% 净利润（百万元） 484 2,026 269 276 336 净利润增长率 85.38% 319.04% -86.71% 2.34% 21.81% EPS（元） 1.30 4.89 0.65 0.67 0.81 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.07% 21.53% 2.92% 2.90% 3.42% P/E 61 16 122 120 98 P/B 7.4 3.5 3.6 3.5 3.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-26；注：2021-2022年总股数分别为371.79/414.33百万股。 买入（维持） 当前价：79.60元 作者分析师：黎一江 执业证书编号：S0930522110001 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)4.14 总市值(亿元)：329.81 一年最低/最高(元)：71.41/148.84近3月换手率：19.80% 股价相对走势 41% 27% 13% -1% -14% 09/2211/2212/2202/2303/23 华大智造沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -19.11 -26.91 -25.03 绝对 -20.44 -32.67 -20.40 资料来源：Wind 相关研报 核心技术铸就壁垒，产品优势抢占基因测序市场 ——华大智造（688114.SH）投资价值分析报告 （2023-01-10） 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,929 4,231 3,597 4,377 5,384 营业成本 1,318 1,964 1,593 1,796 2,213 折旧和摊销 182 226 206 302 392 税金及附加 23 27 24 28 35 销售费用 620 617 540 696 851 管理费用 617 605 504 646 784 研发费用 608 814 694 959 1,184 财务费用 129 -152 -110 -99 -86 投资收益 22 -28 0 -2 -10 营业利润 692 294 380 388 447 利润总额 596 2,531 330 337 413 所得税 120 508 66 67 83 净利润 476 2,023 264 270 331 少数股东损益 -8 -3 -6 -6 -5 归属母公司净利润 484 2,026 269 276 336 EPS(元) 1.30 4.89 0.65 0.67 0.81 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,073 1,421 1,050 408 735 净利润 484 2,026 269 276 336 折旧摊销 182 226 206 302 392 净营运资金增加 39 794 -805 337 245 其他 368 -1,625 1,380 -507 -238 投资活动产生现金流 -347 -1,000 -1,025 -1,027 -1,010 净资本支出 -317 -938 -900 -900 -900 长期投资变化 1 11 0 0 0 其他资产变化 -30 -73 -125 -127 -110 融资活动现金流 -835 3,289 -407 98 96 股本变化 0 43 0 0 0 债务净变化 -685 27 -50 0 0 无息负债变化 57 -130 56 -22 291 净现金流 -206 3,884 -382 -521 -179 华大智造（688114.SH） 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 5,943 11,218 11,034 11,264 11,875 货币资金 2,608 6,475 6,093 5,572 5,393 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 494 593 491 598 735 应收票据 0 109 31 50 83 其他应收款（合计） 21 28 36 44 54 存货 956 1,301 956 898 885 其他流动资产 103 155 139 158 184 流动资产合计 4,267 8,717 7,863 7,407 7,442 其他权益工具 51 55 55 55 55 长期股权投资 1 11 11 11 11 固定资产 610 644 1,115 1,501 1,811 在建工程 59 752 639 554 491 无形资产 650 688 999 1,279 1,531 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 90 46 33 33 33 非流动资产合计 1,676 2,502 3,171 3,857 4,433 总负债 1,869 1,766 1,772 1,750 2,041 短期借款 30 50 0 0 0 应付账款 334 424 595 504 642 应付票据 13 36 15 23 30 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 257 157 145 160 180 流动负债合计 1,675 1,602 1,699 1,661 1,932 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 96 49 36 52 72 非流动负债合计 193 164 73 89 109 股东权益 4,075 9,453 9,262 9,514 9,834 股本 372 414 414 414 414 公积金 5,503 8,780 8,535 8,563 8,596 未分配利润 -1,731 296 389 617 899 归属母公司权益 4,007 9,413 9,228 9,486 9,811 少数股东权益 68 39 34 28 23 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 15.79% 14.57% 15.00% 15.90% 15.80% 管理费用率 15.69% 14.30% 14.00% 14.75% 14.56% 财务费用率 3.28% -3.59% -3.07% -2.27% -1.60% 研发费用率 15.48% 19.25% 19.30% 21.90% 22.00% 所得税率 20% 20% 20% 20% 20% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.00 0.36 0.05 0.05 0.06 每股经营现金流 2.89 3.43 2.53 0.98 1.77 每股净资产 10.78 22.72 22.27 22.89 23.68 每股销售收入 10.57 10.21 8.68 10.56 12.99 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 61 16 122 120 98 PB 7.4 3.5 3.6 3.5 3.4 EV/EBITDA 27.8 46.3 50.2 42.1 34.1 股息率 0.0% 0.5% 0.1% 0.1% 0.1% 主要指标盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 66.4% 53.6% 55.7% 59.0% 58.9% EBITDA率 26.5% 14.8% 15.6% 15.6% 15.9% EBIT率 21.3% 8.9% 9.8% 8.7% 8.6% 税前净利润率 15.2% 59.8% 9.2% 7.7% 7.7% 归母净利润率 12.3% 47.9% 7.5% 6.3% 6.2% ROA 8.0% 18.0% 2.4% 2.4% 2.8% ROE（摊薄） 12.1% 21.5% 2.9% 2.9% 3.4% 经营性ROIC 25.4% 7.1% 6.7% 5.9% 6.2% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 31% 16% 16% 16% 17% 流动比率 2.55 5.44 4.63 4.46 3.85 速动比率 1.98 4.63 4.07 3.92 3.39 归母权益/有息债务 61.58 101.81 217.55 223.63 231.30 有形资产/有息债务 79.65 112.11 233.45 232.19 240.45