NBV增速好于同业，综合成本率同比改善

2023年一季度，新会计准则下中国太保营业收入943.9亿，同比+19.4%；保险服务收入653.9亿，同比+6.9%；归母净利润116.3亿，同比+27.4%；加权平均ROE4.9%，同比+0.2pct；新业务价值39.7亿，同比+16.6%；总投资收益率（非年化）1.4%，同比+0.4pct。 新会计准则下归母净利润同比+27.4%。公司自2023年1月1日起执行新保险合同准则和新金融工具准则（合称“新会计准则”），公司按照新保险合同准则规定追溯调整保险业务相关上年同期对比数据，按照新金融工具准则规定选择不追溯调整投资业务相关上年同期对比数据。追溯调整后23Q1公司实现归母净利润116.3亿，同比+27.4%，预计主要受益于权益市场回暖带来的总投资收益改善。 太保寿险：NBV增速好于同业，长航转型成果进一步夯实。 1）核心人力逐步企稳，优增优育成效显现。公司持续深化代理人渠道“三化五最”转型，强化“芯”基本法牵引，提升队伍专业销售和自主经营能力。2023年一季度，公司核心队伍规模逐步企稳，核心人力占比同比提升，核心人力月人均首年佣金收入及税前收入均同比大幅提升；同时招募人力同比提升，销售环境及收入的改善带动新人13月留存率大幅优化。得益于队伍质态提升，业务品质显著改善，个人寿险客户13个月保单继续率同比提升6.8pct至95.9%。 2）银保渠道新保期缴规模同比大幅增长399.1%，业务结构改善推动NBV同比+16.6%。2023年一季度，公司代理人渠道新保业务规模122.8亿，同比-6.0%，其中新保期缴规模84.4亿，同比+4.2%；银保渠道新保业务规模111.5亿，同比-17.1%，主要由于去年同期基数较高以及更多业务缴费方式由趸缴转向期缴，其中新保期缴规模同比大幅增长399.1%至29.1亿，预计主要由储蓄型产品贡献，推动公司新业务价值同比增长16.6%至39.7亿，领跑同业。受益于产品期限结构改善，预计一季度NBVM较去年同期有所抬升。 太保产险：非车业务快速增长，承保综合成本率同比改善1.2pct至98.4%。2023年一季度，公司实现财产险原保险保费收入575.43亿，同比+16.8%，其中车险保费259.0亿，同比+6.0%；非车险保费316.5亿，同比+27.4%，非车险的快速增长推动业务结构进一步优化，非车占比同比提升4.6pct至55.0%。受益于公司持续强化品质管控，全面提升风险管理能力，经营质量持续向好，叠加一季度车险出险率较低，承保综合成本率同比优化1.2pct至98.4%。 投资端：总投资收益率（非年化）同比提升0.4pct至1.4%。2023年一季度，公司积极配置长期固收资产，延长资产久期，缓解资负期限错配压力；同时积极把握权益市场回暖机会，投资收益表现稳健，净投资收益率/总投资收益率（非年化）分别同比变动-0.2pct/+0.4pct至0.8%/1.4%。 盈利预测与评级：公司稳步推进长航转型，强化“芯”基本法推动，推进既有组织建设，优化招募系统流程，推动代理人队伍向“职业化、专业化、数字化”方向进一步转变。现阶段代理人队伍质态已整体呈现持续向好态势，核心人力（NBV贡献率超90%）规模逐步企稳且占比不断提升，我们认为未来随着公司改革成效的进一步释放，以及银保等多元渠道并行发展对整体业绩起到的良好支撑作用，全年新业务价值有望延续正增长态势。受新会计准则数据披露限制，我们维持旧准则下公司2023-2025年归母净利润预测275/299/329亿，目前A/H股价对应公司23年PEV分别为0.53/0.35，维持A/H股“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。 公司盈利预测与估值简表