1-3月工业企业利润数据点评：企业利润降幅收窄，后续将改善并趋稳

仅供机构投资者使用 证券研究报告|宏观点评报告 2022年04月27日 企业利润降幅收窄，后续将改善并趋稳 宏观首席分析师：孙付邮箱：sunfu@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 评级及分析师信息 ──1-3月工业企业利润数据点评 投资要点: 本报告对每月公布的中国工业企业利润数据进行点评。 ►1-3月工业企业利润下降21.4%，降幅收窄 1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15167.4亿元，同比下降21.4%，利润降幅收窄。3月当月规模以上工业企业营业收入同比增长0.6%，由负转正，企业利润同比下降19.2%，较前值提升3.7个百分点。 外资企业效益明显改善，外商及港澳台商投资企业盈利上升。1-3月，工业增加值累计同比增速为3.9%，较今年1-2上升1.5 个百分点，工业生产有所修复。PPI累计同比增速为-2.5%，产品价 格下降拉低了企业利润。3月企业利润率为4.86%，较今年1-2月4.6%的水平有所上升。产量和营业收入利润率上升带动了利润降幅收窄。 ►2.上、下游产业利润同比下降，中游机械设备制造业利润分化提升 从三大部门利润变动和占比情况来看，1-3月份，采矿业实现利润总额同比下降5.8%，增速连续10个月出现下降；制造业利润总额下降29.4%，降幅较前值小幅回升3.2个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业，继续保持较高增长率。 从上下游产业的角度来看，上游采矿业、中游原材料制造业、下游消费品制造业利润总额同比普遍为负，中游机械设备制造业利润总额变动出现分化。上游采矿业、中游原材料制造业、下游消费品制造业中，只有有色金属矿采选业、非金属矿采选业、烟草制品业同比小幅上升，其他所有行业利润总额同比下降。中游原材料制造业利润总额大幅下降，下游消费品制造业利润全部同比下降。中游机械设备制造业利润总额出现分化，受基建投资拉动，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业利润总额同比大涨39%，电气机械和器材制造业增长27.1%，通用设备制造业增长7.4%；但高端装备制造业如计算机、通信和其他电子设备制造业下降57.5%。 ►3.营业收入下降，企业主动去库 1—3月份，规模以上工业企业实现营业收入31.18万亿元，同比下降0.5%；发生营业成本26.52万亿元，增长0.6%；营业收入利润率为4.86%，同比下降1.30个百分点。企业营收下降，营业成本上升，压低了企业营收利润率。 从一季度宏观数据来看，经济虽较明显恢复，但仍在潜在水平之下，企业利润、营收和库存同时下降，工业企业处于库存周期中主动去库存阶段。 ►未来企业利润增速有望较显著改善 二季度，基数效应的明显减弱，工业企业利润增速大概率会持续回升。伴随经济恢复基础进一步筑固，基数效应减弱，企业利润增速将迈向稳定。 风险提示 经济和疫情出现超预期变化。 正文目录 1.1-3月工业企业利润下降21.4%，利润降幅收窄4 2.上、下游产业利润同比下降，中游机械设备制造业利润分化提升5 3.营业收入下降，企业主动去库6 4.企未来企业利润增速有望较显著改善7 5.风险提示7 图表目录 图11-2月工业企业利润同比下降21.4%4 图2外企盈利能力明显回升4 图33月利润率和工业增加值改善带动利润率有所回升(%)5 图43月份行业利润总额同比变化6 图51-3月企业营收下降7 图63月每百元营业收入中成本为85.04元7 图73月末产成品存货增速有所下降7 图83月末工业企业资产负债率为57.1%7 1.1-3月工业企业利润下降21.4%，利润降幅收窄 1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15167.4亿元，同比下降21.4%，利润降幅收窄。3月当月规模以上工业企业营业收入同比增长0.6%，由负转正，企业利润同比下降19.2%，较前值提升3.7个百分点。 从企业所有制角度来看，稳外资稳外贸政策措施发力显效，外资企业效益明显改善，外商及港澳台商投资企业盈利上升。1-3月份国有控股企业利润总额累计同比下降-16.90%，较前值小幅回升0.6个百分点；私营企业实现利润总额累计同比下降23%%，较前值下降3.1个百分点；外商及港澳台商投资企业实现利润总额累计同比下降24.9%，较前值上升9.2个百分点；股份制企业实现利润总额累计同比下降20.6%，较前值小幅下降1.2个百分点。 从量、价、利润率拆分来看。1-3月，工业增加值累计同比增速为3.9%，较今年1-2上升1.5个百分点，工业生产有所修复。PPI累计同比增速为-2.5%，产品价格下降拉低了企业利润。3月企业利润率为4.86%，较今年1-2月4.6%的水平有所上升。经规模以上企业口径调整，利润率1-3月同比增速为-19.85%，产量和营业收入利润率上升带动了利润降幅收窄1。进一步来看，3月，企业营业收入累计同比-0.5%，回升0.8个百分点，企业每百元营业收入中的成本和费用共计93.53元，与前值基本持 平。产成品存货和周转天数分别较1-2月下降1.6%和1.3天，产品流动性提升。应收 账款回收期环比下降4.2天，企业的财务流动性转好。 私营工业企业:利润总额:累计同比 外商及港澳台商工业企业:利润总额:累计同比 股份制工业企业:利润总额:累计同比 图11-2月工业企业利润同比下降21.4%图2外企盈利能力明显回升 200 利润总额:累计同比 250 150 100 150 5050 0 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 -50 -50 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 资料来源：WIND、华西证券研究所资料来源：WIND、华西证券研究所 1利润率同比计算方式： (1)因为规模以上企业的统计口径会逐年变化，所以使用当年营业收入(利润总额)累计值和累计同比推算可比口径下去年的营业收入(利润总额)累计值。 (2)根据营业收入(利润总额)累计值计算可比口径下的去年营业收入(利润总额)单月值。(3)利润率:当月值=利润总额:当月值/营业收入:当月值。 (4)利润率:当月同比=（利润率:当月值/去年同期利润率:当月值-1）*100%。 图33月利润率和工业增加值改善带动利润率有所回升(%) 工业增加值:当月同比PPI:当月同比利润率:当月同比利润总额:当月同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：WIND、华西证券研究所，2月为1-2月累计数据合并汇报 2.上、下游产业利润同比下降，中游机械设备制造业利润分化提升 从三大部门利润变动和占比情况来看，1-3月份，采矿业实现利润总额3604.5亿元，同比下降5.8%，延续1-2月以来的累计同比负增长，增速连续10个月出现下降； 制造业实现利润总额10207.6亿元，下降29.4%，降幅较前值小幅回升3.2个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额1355.4亿元，增长33.2%，较前值下降5.4个百分点，继续保持较高增长率。3月份采矿业利润占比为23.8%，较前值下降2.65个百分点；制造业利润占比提高1.5个百分点至67.3%；电力业利润占比提升至8.9%。 1—3月份，在41个工业大类行业中，10个行业利润总额同比增长，1个行业持平，1个行业减亏，28个行业下降，1个行业由盈转亏。规上工业企业利润同比下降19.2%，降幅较1—2月份收窄3.7个百分点。在41个工业大类行业中，有22个行业利润增速较1—2月份加快或降幅收窄、由降转增，占53.7%。 从上下游产业的角度来看，上游采矿业、中游原材料制造业、下游消费品制造业利润总额同比普遍为负，中游机械设备制造业利润总额出现分化。具体来说，上游采矿业、中游原材料制造业、下游消费品制造业中，只有有色金属矿采选业、非金属矿采选业、烟草制品业同比小幅上升，其他所有行业利润总额同比下降。中游原材料制造业利润总额大幅下降，其中：有色金属冶炼和压延加工业下降57.5%；石油、煤炭及其他燃料加工业下降97.1%；黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增速下降112%，由盈利转为亏损；化学原料和化学制品制造业下降54.9%。中游原材料制造业利润总额同比下降原因在于一季度房企拿地开工意愿仍较低迷.一季度房地产投资累计同比-5.8%，新开工、施工、拿地面积当月同比分别较2月变动-20pct、-30pct、至-29%、 -34%。下游消费品制造业利润全部同比下降，但家具和汽车制造业都较前值有显著回升，说明疫情过后我国消费逐渐恢复。中游机械设备制造业利润总额出现分化，受基建投资拉动，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业利润总额同比大涨39%，电气机械和器材制造业增长27.1%，通用设备制造业增长7.4%；但高端装备制造业如计算机、通信和其他电子设备制造业下降57.5%。 3月份，随着工业生产持续恢复，用电需求不断增加，发电量持续增长，带动电力、热力生产和供应业利润总额同比增长47.9%，延续快速增长态势。 图43月份行业利润总额同比变化 资料来源：WIND、华西证券研究所 3.营业收入下降，企业主动去库 1—3月份，规模以上工业企业实现营业收入31.18万亿元，同比下降0.5%；发生营业成本26.52万亿元，增长0.6%；营业收入利润率为4.86%，同比下降1.30个百分点。企业营收下降，营业成本上升，压低了企业营收利润率。 3月末，产成品存货周转天数20.6天，比前值降低1.3天，同比增加1.8天；产成品存货累计同比增速为9.1%，较前值下降1.1个百分点。从一季度宏观数据来看，经济虽较明显恢复，但仍在潜在水平之下，企业利润、营收和库存同时下降，工业企业处于库存周期中主动去库存阶段。 3月末，规模以上工业企业资产负债率同比上升0.3个百分点。应收账款平均 回收期为61.8天，同比增加6.4天。1—3月份，规模以上工业企业每百元营业收入 中的成本为85.04元，同比增加0.91元；每百元营业收入中的费用为8.49元，同比 增加0.36元。 图51-3月企业营收下降图63月每百元营业收入中成本为85.04元 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 营业收入同比%营业成本同比% 86 85 84 83 82 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 81 每百元主营业务收入成本（元） 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 资料来源：WIND、华西证券研究所资料来源：WIND、华西证券研究所 图73月末产成品存货增速有所下降图83月末工业企业资产负债率为57.1% 产成品存货同比% 25 资产负债率% 58 20 57 15 10 56 5 2018-02 2018-05 2018-08 20