硅铁、锰硅：短期或有反复，供应压力仍存

期货研究 二〇 二2023年4月28日 三年度 硅铁、锰硅：短期或有反复，供应压力仍存 马亮 投资咨询从业资格号：Z0012837 maliang015104@gtjas.com 张钰（联系人） 从业资格号：F03087591 zhangyu024224@gtjas.com 国 泰报告导读： 君春节以来，硅铁和锰硅价格整体呈现重心下移、阶段反弹的特征。从2023年1月30日至今，硅铁指安数收盘价格下跌了约12.2%，锰硅指数收盘价格下跌了约8.5%。在当前硅铁和锰硅价格逐渐跌破部分主期 货产省份成本区间、且双硅面临的供需博弈持续加剧之际，市场对双硅后续价格走势的观点也产生分歧。 研结合双硅市场运行逻辑和多空博弈要点，我们认为，双硅价格受事件驱动和情绪缓和影响，有阶段性究企稳甚至轻微反弹的可能，但是究其供需运行的实况和市场分歧的本质，硅铁和锰硅面临的多空反转和趋所 势性上涨的条件支撑存有不足，或仍有边际走弱的压力，短周期的价格反复或为其后续回归基本面现实驱 动提供更多的溢价空间。 （正文） 1.价格表现：重心下移，阶段反弹 春节以来，硅铁和锰硅价格整体呈现重心下移、阶段反弹的特征。从2023年1月30日至今，硅铁指数收盘价格下跌了约12.2%，锰硅指数收盘价格下跌了约8.5%。在当前硅铁和锰硅价格逐渐跌破部分主产省份成本区间、且双硅面临的供需博弈持续加剧之际，市场对双硅后续价格走势的观点也产生分歧。 图1：硅铁和锰硅价格重心下移明显 元/吨硅铁指数收盘价锰硅指数收盘价 9000 8500 8000 7500 7000 6500 资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究 我们认为，硅铁和锰硅价格的阶段性企稳反弹更多归结于事件驱动的结果，回归其供需基本面的本质表现，硅铁和锰硅面临的持续性上涨动力或仍有不足。就当前的双硅价格表现而言，我们更倾向于将阶段性双硅价格反复视为预期博弈下的结果，而非基本面强力支撑下的趋势反转，前期双硅价格的再度下跌更符合其产业格局本质。本文将从双硅节后价格成因和近期市场博弈角度详细阐释相关观点。 2.成因分析：产能相对过剩，需求驱动不足 结合春节之后硅铁和锰硅价格重心下行的市场表现，我们认为，产能相对过剩叠加需求驱动不足，是双硅价格整体走弱的核心驱动。 2.1产能相对过剩，利润持续受抑 硅铁和锰硅产业格局均有产能过剩的压力，一定程度上对双硅的价格和利润形成抑制。 首先，从产能绝对水平来看，据铁合金在线统计，硅铁在2022年的市场产能规模为1025.4万吨， 且2023年还有相关置换新增计划落地；锰硅在2022年的产能规模为3408.46万吨（含僵尸产能），且 2023年也还有相关置换新增计划落地。 表1：2023年硅铁仍有部分新增产能落地计划 地区 公司名称 矿热炉（KVA） 月产能（吨） 开工情况 青海 A 1*12500 1000 97硅转硅铁 甘肃 B 1*25500 2000 预计23年1月投产 甘肃 C 4*40500 16000 预计明年投产 宁夏 D 4*45000 16000 小炉子技改，已投产 宁夏 E 2*40500 8000 已投产 宁夏 F 1*40500，1*16500 5500 已投产 宁夏 G 1*18000 1500 硅钡转硅铁 内蒙 H 1*40000 4000 置换产能，未投产 内蒙 I 2*45000 8000 新建产能，未投产 内蒙 J 10*45000，2*40500 48000 置换产能在建，未投产 陕西 K 2*33000 6000 置换产能在建，未投产 合计 32 116000 新疆L、内蒙古M、青海N未动工建设，暂不作统计 资料来源：铁合金在线，国泰君安期货研究 表2：2023年锰硅仍有部分新增产能落地计划 2022-2023年硅锰新增产能 地区 公司名称 月产能（吨） 湖南 A（2023年投产） 13000 湖南 B（2023年投产） 10000 湖南 C（2023年投产） 15000 贵州 D（2023年投产） 21000 云南 E（2023年投产） 16000 内蒙 F（置换） 25000 资料来源：铁合金在线，国泰君安期货研究 其次，从产能利用率折算来看，硅铁60家样本企业和锰硅63家样本企业年后以来的周均产能利用率分别维持在40.84%和62.16%，按月度产量折算的产能利用率来看，硅铁和锰硅分别为57%和34.5%（部分僵尸产能未剔除结果）。远低于产能利用率警戒线水平，进一步反映了市场的产能过剩压力。 图2：硅铁样本企业产能利用率图3：锰硅样本企业产能利用率 资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究 另外，结合需求反馈来看，春节之后，钢材需求环比增长且钢厂利润逐步修复，刺激钢材产量持续攀升至高位，双硅需求对应受到拉动。但是，需求增至历史高位，双硅库存反而出现不断累积，高需求下的累库变化进一步说明了市场宽供需的产业格局和产能相对过剩的供应现状。 图4：节后钢材表需环比增长图5：钢厂一季度利润对应修复 万吨 1300 五大钢材表观需求量加总 201820192020202120222023 元/吨螺纹现货利润（长流程）螺纹现货利润（短流程） 1000热卷现货利润 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究 图6：钢材产量年后环比增加明显图7：生铁产量上升至历史高位区间 万吨 1150 五大钢材产量加总 201820192020202120222023 万吨 265 247家钢铁企业：铁水：日均产量：中国（周） 20192020202120222023 1100255 1050245 1000235 950 900 850 800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 225 215 205 195 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究 图8：硅铁库存旺季累积明显图9：锰硅库存旺季累积明显 吨 300000 硅锰63家样本企业：库存：中国（周） 2020202120222023 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究 因此，过剩产能背景下，双硅供应受需求引导、受利润调节，产业端面临的绝对缺口压力不足，利润持续性大幅扩张的条件或相对受限。 2.2需求驱动不足，价格面临冲击 除了产能过剩带来的价格抑制，需求驱动不足则从现实兑现和预期变化角度对双硅价格形成可预见的冲击。 一方面，从产业链需求传导角度来看，当前黑色板块终端需求随着钢材表需驱动不足已有旺季见顶压力，随着下游压力向上游传导，双硅需求存对应收缩倾向。前期受宏观乐观预期和环比向好的现实需求带动，钢材产量持续增长。随着金三银四传统旺季逐渐来临，黑色成材表需就绝对水平而言仍处近几年历史同期低位，并且驱动钢材一季度需求上涨的出口和基建环节已出现阶段性动能不足的疲态，旺季需求驱动不足，加剧了高产背景下的钢材的利润和供应压力。近期，随着钢厂利润进一步收缩，全国区域内钢厂停炉检修的数量明显增加。钢厂自发减产将板块需求的压力直接传导至硅铁和锰硅在内的炉料环节。炉料直接需求收缩，加剧了自身环节的利润和供应压力，双硅价格受板块需求情绪转向和自身需求现实冲击影响，下跌较为明显。 图10：硅铁利润逐渐收窄图11：锰硅利润维持窄区间震荡 元/吨 3000 硅铁现货利润 现货利润-内蒙青海陕西宁夏甘肃 元/吨 600 锰硅现货利润 内蒙宁夏广西贵州云南 2500 2000 1500 400 200 10000 500 0 -500 -200 -400 -1000-600 资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究 另一方面，从政策导向角度来看，粗钢压减政策或市场共识，硅铁和锰硅需求预期面临客观约束。当前市场围绕“2022年全国将继续开展粗钢产量压减工作”的政策传闻抱有一定共识。粗钢压减政策一旦 推行，硅铁和锰硅的需求预期有环比进一步走弱的趋势，双硅供应压力或有进一步增加的可能。表3：粗钢压减计划推行或将进一步削弱双硅需求 资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究 因此，市场调节与政策约束并行，双硅作为钢材上游炉料，无论是从近期需求表现还是从远期需求预期来看，都有环比收缩的倾向，价格对应承压。 3.近期博弈：成本支撑走强，供需扰动加剧 在双硅价格连续下跌之后，近期围绕价格绝对表现、潜在供应扰动和实际需求演绎，市场的多空博弈愈演愈烈，双硅价格也出现了多空反复下的低位震荡表现。 就绝对价格而言，价格下行过快引发市场部分主体对成本支撑作用的思考。一方面，硅铁和锰硅的期货主力合约价格均跌破部分高成本生产区域的成本区间。另一方面，从成本要素的变化空间来看，硅铁和锰硅的炭素成本、矿石成本和能源成本均降至了历史维度的偏低位水准，在对市场弱需求逐步交易的基础上，相关成本要素的价格已然回落，对双硅价格的进一步让渡空间受到制约。 图12：硅铁价格跌破部分省份生产成本区间图13：锰硅价格跌破部分省份生产成本区间 元/吨 9500 9000 8500 8000 硅铁生产成本 成本-内蒙青海陕西宁夏甘肃 元/吨 9000 8500 8000 7500 锰硅生产成本 内蒙宁夏广西贵州云南 75007000 7000 6500 6500 6000 资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究 图14：碳素成本回归至相对低位图15：碳素成本回归相对低位 资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究 图16：矿石成本可让渡价格空间或较有限图17：能源成本面临耗能监管支撑 矿价元/吨度 价差元/吨度 元铁合金：电价：青海（日）元/度日 70高低品价差 200.9铁合金：电价：甘肃（日）元/度日 60锰块：赞比亚产：Mn53%：汇总价格：天津港（日）18 16 50锰块：南非共和国产：Mn36.5%，Fe5：汇总价格：天津港14 0.8 铁合金：电价：云南（日）元/度日铁合金：电价：贵州（日）元/度日 （日） 40 0.7 12铁合金：电价：陕西（日）元/度日 10 308 206 4 102 00 0.6 0.5 0.4 0.3 铁合金：电价：宁夏（日）元/度日 铁合金：电价：广西（日）元/度日 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究 就供应扰动而言，政策约束和产业检修是双硅供应总量的重要关注。一方面，作为高耗能产物，无论是能耗双控政策的长期指导，还是用电高峰期的电力资源分配，双硅都有潜在的供应约束压力。另一方面，随着产业链负反馈的逻辑向上推进，双硅环节在利润持续收缩的影响下，近期自发性停炉检修的减产行为逐渐增加，一定程度上缓解了产业的供需矛盾。 时间地区事件 表4：双硅供应面临阶段性扰动 2023.4.24内蒙 2023.4.18青海 2023.4.6宁夏 内蒙