收入业绩再超预期，长期主义持续领跑

公司4月27日发布2022全年、1Q23单季度业绩，其中：2022全年实现收入28.85亿元（+6.1%）、实现归母净利润7.28亿元 （+16.5%）；1Q23实现收入10.79亿元（+33.1%）、实现归母净利3亿元（+41.36%），超预期。 长期主义穿越周期，22年实现收入、盈利双升。22年公司坚持逆势扩张，净增门店91家至1191家（直营净增47家至579家/加 盟净增44家至612家），叠加同店稳健增长、线上同比大增37%，带动收入同增6%；同时公司继续全面夯实品牌影响力，毛利率同 人民币(元)成交金额(百万元) 增0.7pct至77%、净利率同增2.26pct至16.5%，持续领跑行业。 其中4Q22由于疫情扰动线下经营，收入、归母净利分别下滑12.16%、6.88%至6.6亿元、1.54亿元，表现仍好于行业平均水平。 1Q23业绩超预期、存货周转加快。1Q23公司全渠道收入快速增长、 毛利率维持75%左右高位水平，净利率同增1.56pct至27.8%，表现亮眼。营运方面，公司存货较年初减少12.4%至6.53亿元、不升反将，存货周转天数同比加快57.43天；经营净现金流近5亿元，净现比约1.7，经营质量优秀。展望全年，预计公司业绩仍将保持30%以上快速高质量增长。 收购国际奢侈品牌，纳入新增长极。公司4.4日公告将通过持有 99.86%股份的广州厚德载物产业投资基金收购Cerruti新加坡和Cerruti法国、以及K&C新加坡三家公司100%股权，从而间接收购国际奢侈品牌“CERRUTI1881”和“KENT&CURWEN”的全球商标所有权。作为拥有运动时尚基因的百年奢侈品牌，本次收购标的有望与公司产生协同效应、开启外延+内生快速增长。叠加22年以来公司高尔夫系列优化升级、单独开店，24将打造专业战袍助力国家队征战奥运，公司有望构建高端时尚+专业运动+国际多元等多方位全面领先的品牌矩阵，持续领跑。 公司作为高端运动休闲龙头，高质量产品与精准营销深度绑定高消费力男性客群，继续发力高尔夫赛道，渠道扩容叠加产品迭代下品牌独特调性得到巩固，业绩韧性与成长性优势突出。我们预计2023~25年公司归母净利润为9.66/11.92/14.71亿元，对应PE为20/16/13倍，维持“买入”评级。 疫情导致终端需求恢复不及预期，品牌运营不及预期。 35.00 31.00 27.00 23.00 19.00 220427 成交金额比音勒芬沪深300 300 250 200 150 100 50 0 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,303 2,720 2,885 3,823 4,594 5,459 货币资金 579 1,083 1,145 1,196 1,886 2,864 增长率 18.1% 6.1% 32.5% 20.2% 18.8% 应收款项 355 370 325 471 579 688 主营业务成本 -602 -634 -652 -854 -1,003 -1,221 存货 608 660 746 798 837 911 %销售收入 26.1% 23.3% 22.6% 22.3% 21.8% 22.4% 其他流动资产 1,538 1,532 1,909 2,281 2,349 2,425 毛利 1,702 2,086 2,233 2,969 3,591 4,239 流动资产 3,079 3,645 4,124 4,747 5,651 6,888 %销售收入 73.9% 76.7% 77.4% 77.7% 78.2% 77.6% %总资产 82.1% 75.0% 73.9% 77.3% 78.4% 80.2% 营业税金及附加 -14 -24 -25 -29 -34 -41 长期投资 93 98 10 10 10 10 %销售收入 0.6% 0.9% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 288 393 532 581 625 660 销售费用 -885 -1,041 -1,036 -1,405 -1,686 -1,965 %总资产 7.7% 8.1% 9.5% 9.5% 8.7% 7.7% %销售收入 38.4% 38.3% 35.9% 36.8% 36.7% 36.0% 无形资产 220 225 241 391 530 658 管理费用 -133 -156 -196 -249 -289 -317 非流动资产 669 1,218 1,455 1,396 1,557 1,706 %销售收入 5.8% 5.7% 6.8% 6.5% 6.3% 5.8% %总资产 17.9% 25.0% 26.1% 22.7% 21.6% 19.8% 研发费用 -65 -83 -100 -134 -147 -164 资产总计 3,749 4,863 5,579 6,143 7,208 8,594 %销售收入 2.8% 3.1% 3.5% 3.5% 3.2% 3.0% 短期借款 0 197 202 180 155 172 息税前利润（EBIT） 605 781 875 1,153 1,434 1,752 应付款项 179 220 322 276 325 392 %销售收入 26.3% 28.7% 30.3% 30.2% 31.2% 32.1% 其他流动负债 488 664 742 660 745 832 财务费用 -10 -22 8 16 26 45 流动负债 667 1,082 1,266 1,117 1,225 1,396 %销售收入 0.4% 0.8% -0.3% -0.4% -0.6% -0.8% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -54 -78 -97 -79 -117 -124 其他长期负债 663 535 182 106 77 57 公允价值变动收益 0 3 5 0 0 0 负债 1,331 1,617 1,447 1,222 1,302 1,453 投资收益 25 39 39 48 60 60 普通股股东权益 2,417 3,245 4,130 4,919 5,904 7,140 %税前利润 4.2% 5.3% 4.6% 4.2% 4.3% 3.5% 其中：股本 524 550 571 591 591 591 营业利润 582 738 855 1,138 1,403 1,733 未分配利润 1,414 1,810 2,339 3,128 4,113 5,349 营业利润率 25.3% 27.1% 29.6% 29.8% 30.5% 31.7% 少数股东权益 1 1 1 1 1 1 营业外收支 3 -5 0 -1 -1 -1 负债股东权益合计 3,749 4,863 5,579 6,143 7,208 8,594 税前利润利润率 58525.4% 73326.9% 85629.7% 1,13729.7% 1,40230.5% 1,73231.7% 比率分析 所得税 -86 -108 -128 -171 -210 -260 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.8% 14.8% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 499 625 728 966 1,192 1,472 每股收益 0.952 1.135 1.275 1.693 2.088 2.580 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.612 5.897 7.237 8.619 10.345 12.510 归属于母公司的净利润 499 625 728 966 1,192 1,472 每股经营现金净流 1.215 1.631 1.651 0.580 2.013 2.467 净利率 21.7% 23.0% 25.2% 25.3% 25.9% 27.0% 每股股利 0.500 0.500 0.300 0.300 0.350 0.400 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 20.64% 19.24% 17.62% 19.65% 20.18% 20.62% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 13.31% 12.84% 13.04% 15.73% 16.53% 17.13% 净利润 499 625 728 966 1,192 1,472 投入资本收益率 16.90% 17.85% 17.14% 19.21% 20.11% 20.36% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 147 372 431 185 244 270 主营业务收入增长率 26.17% 18.09% 6.06% 32.53% 20.17% 18.83% 非经营收益 -31 -29 -42 -31 -48 -55 EBIT增长率 26.50% 29.12% 12.04% 31.75% 24.40% 22.14% 营运资金变动 21 -70 -174 -778 -198 -229 净利润增长率 22.68% 25.20% 16.50% 32.82% 23.31% 23.55% 经营活动现金净流 637 898 942 343 1,190 1,458 总资产增长率 48.50% 29.73% 14.72% 10.11% 17.33% 19.23% 资本开支 -95 -215 -499 -63 -294 -296 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 35.0 39.0 33.7 36.0 37.0 37.0 其他 -950 32 -184 48 60 60 存货周转天数 388.9 364.9 393.5 375.0 376.0 368.0 投资活动现金净流 -1,045 -184 -683 -15 -234 -236 应付账款周转天数 59.0 67.4 87.1 66.0 66.0 66.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 37.9 32.8 58.4 46.0 39.1 32.9 债权募资 681 0 0 -52 -25 17 偿债能力 其他 -156 -225 -218 -186 -213 -241 净负债/股东权益 -1.99% -38.07% -56.20% -48.67% -52.66% -57.00% 筹资活动现金净流 525 -225 -218 -237 -238 -224 EBIT利息保障倍数 62.4 35.8 -112.5 -73.2 -55.7 -39.2 现金净流量 118 489 41 90 718 998 资产负债率 35.50% 33.24% 25.94% 19.90% 18.07% 16.90% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-09-29 买入 22.12 26.59～26.59 2 2022-10-18 买入 22.32 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未