极米科技22A&23Q1点评：新品／渠道整装待发，收入利润修复可期

业绩简评：22A实现营收42.22亿元，同比+4.57%，归母净利润5.01亿元，同比+3.72%，扣非后归母4.42亿元，同比+3.05%。对应22Q4营收13.40亿元，同比-3.86%，归母净利润1.72亿元，同比-6.20%，扣非后归母1.67亿元，同比+0.29%。22年每10股派发现金红利21.5元，共计约1.5亿元。23Q1实现营收8.84亿元，同比-12.75%，归母净利润0.52亿元，同比-57.03%，扣非后归母0.42亿元，同比-59.44%。 22年报：疫情影响投影微增，海外持续高增潜力大 收入端来看：消费景气度提升需求有望提振。22年公司智能微投实现收入36.6亿元，同比+5%，收入占比87%，预计随着消费景气度修复、疫后境内外线下渠道布局推进，投影收入增长有望提振。公司互联网增值服务22年实现收入0.97亿元，同比+51.05%，公司月活用户及增值服务付费率持续提升，推动收入增长。分渠道来看，境内收入34.01亿元，同比-5%，境外收入7.9亿元，同比高增82%，海外市场空间广阔，公司积极拓展海外市场，2022年公司欧洲线下渠道建设取得突破，助力公司境外收入高增。 利润端来看：22年归母净利率11.88%，同比-0.1pct，对应22Q4净利率12.83%，同比-0.32pct，维持相对稳定。22年公司毛利率为35.98%，同比+0.1pct，对应22Q4毛利率为33.77%，同比+0.3pct。其中智能微投毛利率为34.39%，同比-1.11pct，创新产品毛利率同比提升11.04pct至31.83%，主要由于阿拉丁自2022年6月完成收购交割，由ToB销售转为ToC销售，毛利率有所提升，激光电视毛利率同比提升12.48pct至78.88%，公司推出高端新品，优化产品结构。22年销售费用率为14.2%，同比-1.3pct，对应22Q4销售费用率为13.9%，同比+0.6pct，相对稳定。Q4管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.5%/6.9%/-2.8%， 同比分别+0.0pct/+0.6pct/-2.6pct。公司持续加大研发投入，保障产品竞争力，22年研发人员同比增加26人至694人，研发人员平均薪酬同比增长10.8万元至36.99万元。 23Q1：收入规模下滑致利润率暂承压，看好二季度旺季营销 收入端来看，23Q1实现营业总收入8.84亿元，同比-12.75%，考虑消费需求恢复节奏，收入端暂有压力，随疫情影响渐消，线下门店有望有序拓张，推动收入增长。公司3、4月陆续推出新品H6、Z7，性能优化迭代，并推出LCD子品牌抢占性价比市场，看好二季度旺季新品持续放量。利润端来看，23Q1净利率5.91%，同比-6.1pct，其中毛利率34.86%，同比-2.9pct，主要为一季度老品H3S、Z6X折扣力度加大，待老品逐步出清后利润率有望修复，Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.2%/4.4%/11.3%/-0.2%，同比分别+1.5pct/+0.9pct/+2.0pct/+0.02pct，费用金额维持相对平稳，主要受收入规模下滑致费用率有所提升。 盈利预测及投资建议 预计2023-2025年公司营收分别为49.7、58.2、68.2亿元，同比分别增长17.8%、17.0%、17.2%，预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.4、6.1、6.7亿元，同比分别增长8.1%、12.0%、11.0%，EPS分别为7.75、8.68、9.64元/股，当前股价分别对应2023-2025年23.7x、21.1x、19.0xPE，维持“增持”评级。 风险提示：投影仪渗透率不及预期风险，核心零部件依赖外购风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。 股票数据 财务报表分析和预测