23Q1利润环比明显提升，中长期成长路径明确

公司发布 2023 年一季报：实现营收 749.45 亿元，同比+15.71%，环比+13.32%； 实现归母净利润 54.42 亿元，同比-11.14%，环比+61.24%；实现扣非归母净利润 53.69 亿元，同比-11.15%，环比+48.81%；实现经营活动产生的现金流量净额 78.29 亿元，同比+5.40%，环比+16.33%。 核心矿产品产量：23Q1 矿产金产量 15.95 吨，同比+21.77%，环比+3.73%； 矿产铜产量 24.45 万吨(包含卡莫阿权益产量 4.21 万吨)，同比+24.36%，环比+5.44%；矿产锌产量 10.50 万吨，同比-2.94%，环比+1.84%。 核心矿产品成本：23Q1 矿产金单位营业成本 200.03 元/克，同比+15.72%，环比-8.77%；矿产铜加权平均单位营业成本 21640 元/吨，同比+18.22%，环比+2.03%；矿产锌单位营业成本 9027 元/吨，同比+27.81%，环比+2.95%。 公司年初发布三年(2023-2025 年)规划和 2030 年发展目标纲要。2023-2025年部分矿种主要产量规划：矿产铜 2023 年产量 95 万吨，同比+10.5%，2025年产量 117 万吨，年复合增长约 11%；矿产金 2023 年产量 72 吨，同比+28.6%，2025 年产量 90 吨，年复合增长约 17%；矿产锌(铅)2023 年产量 45 万吨，同比+2.3%，2025 年产量 48 万吨，年复合增长约 3%；碳酸锂 2023 年产量 0.3万吨，2025 年产量将达到 12 万吨%。 多元化布局，未来三年成长性仍然值得期待。2021-2022 年是公司实现高速增长的重要之年，尤其是矿产铜产销量规模已经迈上新的台阶，刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿和西藏巨龙铜矿三大世界级铜矿相继投产。2023-2025 年，公司成长性仍然值得期待，除了铜和金之外，锂和钼的增长成为新的亮点，公司核心矿种布局更加多元。 锂资源布局异军突起。阿根廷 3Q 锂盐湖项目一期年产 2 万吨电池级碳酸锂项目预计将于 2023 年底建成投产；西藏拉果错锂盐湖项目一期年产 2 万吨电池级氢氧化锂项目预计将于 2023 年底建成投产；湖南道县湘源铷锂多金属矿项目一期 30 万吨/年已建成投产，项目二期 500 万吨/年工程正积极推进。综上，公司所控制“两湖一矿”资源量已超过 1000 万吨 LCE，远景规划的年产能有望达到 12-15 万吨 LCE。 风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。 投资建议：维持 “买入”评级。 维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年营收为 2655/2751/2952 亿元，同比增速-1.8%/3.6%/7.3%；归母净利润为 240.8/288.4/381.2 亿元，同比增速20.2%/19.8%/32.2%；摊薄 EPS 为 0.91/1.10/1.45 元，当前股价对应 PE 为14/12/9X。公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业，助力能源转型，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 23Q1 实现归母净利润 54.42 亿元，同比-11.14%，环比+61.24% 公司发布 2023 年一季报：实现营收 749.45 亿元，同比+15.71%，环比+13.32%； 实现归母净利润 54.42 亿元，同比-11.14%，环比+61.24%；实现扣非归母净利润53.69 亿元，同比-11.15%，环比+48.81%；实现经营活动产生的现金流量净额 78.29亿元，同比+5.40%，环比+16.33%。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 核心矿产品产量方面：23Q1 公司矿产金产量 15.95 吨，同比+21.77%，环比+3.73%； 矿产铜产量 24.45 万吨(包含卡莫阿权益产量 4.21 万吨)，同比+24.36%，环比+5.44%；矿产锌产量 10.50 万吨，同比-2.94%，环比+1.84%。 图3：公司核心矿产品产量数据 图4：公司核心矿产品分季度产量数据 核心矿产品成本方面：23Q1 公司矿产金单位营业成本为 200.03 元/克，同比+15.72%，环比-8.77%；矿产铜加权平均单位营业成本为 21640 元/吨，同比+18.22%，环比+2.03%；矿产锌单位营业成本为 9027 元/吨，同比+27.81%，环比+2.95%。 从毛利率角度来看，23Q1 公司综合毛利率为 15.53%，同比减少 1.79 个百分点，环比减少 0.64 个百分点；若剔除冶炼加工产品，矿产品毛利率为 53.53%，同比下降 7.59 个百分点，环比上升 5.54 个百分点，其中矿产金毛利率 48.37%，矿产铜毛利率 58.74%，矿产锌毛利率 32.21%。 图5：公司矿产金单位销售价格、成本、毛利（元/克） 图6：公司矿产铜单位销售价格、成本、毛利（元/吨） 图7：公司矿产铜单位销售成本拆分（元/吨） 图8：公司核心矿产品毛利率变化情况 财务数据方面：截至 2023 年一季度末，公司资产负债率为 58.51%，相比 2022 年末下降 0.82 个百分点。23Q1 公司销售费用约为 1.62 亿元，同比+10.47%；管理费用约为 17.88 亿元，同比+23.85%；研发费用约为 3.28 亿元，同比+85.24%；财务费用约为 8.08 亿元，同比+138.70%；23Q1 公司期间费用率合计约 4.12%，相比去年全年水平上升 0.41 个百分点。 图9：公司资产负债率变化情况 图10：公司期间费用率变化情况 多元化布局，未来三年成长性值得期待 公司董事会适应内外形势改变，修订形成《公司三年(2023-2025 年)规划和 2030年发展目标纲要》。公司力争到 2030 年建成“绿色高技术一流国际矿业集团”，核心战略定位包括：1)全球化、项目大型化、资产证券化；2)专注矿业、资源优先、协同发展；3)共同发展、绿色低碳、全面提升 ESG 水平。公司在《纲要》当中还给出来 2023-2025 年主要产量规划目标：矿产铜 2023 年产量 95 万吨，同比+10.5%，2025 年产量 117 万吨，年复合增长约 11%；矿产金 2023 年产量 72 吨，同比+28.6%，2025 年产量 90 吨，年复合增长约 17%；矿产锌(铅)2023 年产量 45万吨，同比+2.3%，2025 年产量 48 万吨，年复合增长约 3%；矿产银 2023 年产量390 吨，同比+0.8%，2025 年产量 450 吨，年复合增长约 5%。公司在《纲要》当中还新增碳酸锂和矿产钼的产量指引：碳酸锂 2023 年产量 0.3 万吨，2025 年产量将达到 12 万吨；矿产钼 2023 年产量 0.6 万吨，同比+50%，2025 年产量 1.6 万吨，年复合增长将达到约 59%。 未来三年成长性仍然值得期待。2021-2022 年是公司实现高速增长的重要之年，尤其是矿产铜产销量规模已经迈上新的台阶，刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿和西藏巨龙铜矿三大世界级铜矿相继投产。2023-2025 年，公司成长性仍然值得期待，除了铜和金之外，锂和钼的增长成为新的亮点，公司核心矿种布局更加多元。 公司 2030 年远景规划是：矿业板块继续发力，新能源新材料板块成为新的增长生力军；公司控制的资源储量、主要产品产量、销售收入、资产规模、利润等综合指标排名进入全球一流矿业行列，主要经济指标和铜、金矿产品产量进入全球 3-5位，锂进入全球前 10 位；在公司规模继续扩大的基础上，2029 年实现碳达峰； 全面建成先进的全球运营管理体系和 ESG 可持续发展体系，基本形成全球矿业行业竞争力和比较竞争优势，达成“绿色高技术一流国际矿业集团”目标。 表1：公司主要矿产品产量指标 图11：公司重要增量项目 投资建议：维持“买入”评级。预计公司 2023-2025 年营收为 2655/2751/2952亿元，同比增速-1.8%/3.6%/7.3%；归母净利润为 240.8/288.4/381.2 亿元，同比增速 20.2%/19.8%/32.2%；摊薄 EPS 为 0.91/1.10/1.45 元，当前股价对应 PE 为14/12/9X。公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）