2022年逆势扩张，2023蒲公英计划持续推进

公司点评|通策医疗 2022年逆势扩张，2023蒲公英计划持续推进 通策医疗（600763.SH）2022年报及2023年一季报点评 核心结论 证券研究报告 2023年04月27日 公司评级买入 股票代码600763.SH 事件：公司公告2022年年报，2022年实现营业收入27.19亿元，同比下降 前次评级买入 2.2%；实现归母净利润5.48亿元，同比下降22%。单Q4看，公司2022 评级变动维持 年Q4实现营业收入5.79亿元，同比下降10.11%，实现归母净利润0.33亿 元，同比下降59.98%。同时公司公告2023年一季报，实现营收6.75亿元同比增长3.04%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长1.49%。 费用率平稳，毛利率有所下降。公司2022年管理费用率为10.5%，同比提升1.2pct；销售费用率为1.0%，同比提升0.1pct；财务费用率为1.7%，同比提升0.9pct；研发费用率为2.0%，同比降低0.1pct。公司2022年毛利率为40.8%，同比下降5.2pct。公司2022年净利率为22.6%，同比下降5.6pct 2022逆势扩张，人员储备充足。分板块看，2022种植实现收入4.48亿元同比增长1.5%，正畸5.15亿元，同比下降3.6%，儿科4.85亿元，同比下 当前价格118.51 近一年股价走势 通策医疗医院沪深300 38% 30% 22% 14% 6% -2% -10% 2022-042022-082022-122023-04 降8.3%，修复4.27亿元，同比增长0.1%，大综合6.98亿元，同比增长2.1% 2022是逆势扩张的一年，杭口集团为新建大型医院以及新设蒲公英分院储 备人才共计1000余人，充足的医护团队储备将成为医院人才的蓄水池。 2023Q1受客观因素和观望情绪影响业绩增速放缓，蒲公英计划持续推进。 2023年1月份受客观因素影响单月营收同比下降31.8%，2月份业务恢复正常，单月营收同比增长32.3%，3月份市场因受种植牙集采观望情绪影响单月营收同比增长5.6%。总体而言，2023年Q1收入增长呈逐步恢复态势2023Q1公司蒲公英分院累计开业37家，本年预计交付8家医院投入运营 2022年陆续开业的医院2023Q1实现盈利的7家，Q1蒲公英贡献业务收入 12,578万元，同比增长60%，蒲公英计划持续推进。 维持“买入”评级。基于终端需求逐步复苏，公司蒲公英计划持续推进，预计未来三年EPS为1.99/2.78/3.80元，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，行业竞争加剧风险，医疗事故风险 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,781 2,719 3,129 4,125 5,336 增长率 33.2% -2.2% 15.1% 31.9% 29.4% 归母净利润(百万元) 703 548 639 891 1,218 增长率 42.7% -22.0% 16.5% 39.5% 36.7% 每股收益（EPS） 2.19 1.71 1.99 2.78 3.80 市盈率（P/E） 54.1 69.3 59.5 42.7 31.2 市净率（P/B） 13.2 11.5 9.4 7.7 6.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 陆伏崴S0800522120002 lufuwei@research.xbmail.com.cn 陈嘉烨S0800522100003 chenjiaye@research.xbmail.com.cn 相关研究 通策医疗：疫情影响短期业绩，蒲公英项目厚积薄发—通策医疗（600763.SH）2022年三季报点评2022-10-24 通策医疗：蒲公英医院快速扩张，人才储备丰富—通策医疗（600763.SH）2022年半年报点评2022-08-23 通策医疗：疫情反复影响短期业绩，长期增长逻辑不变—通策医疗（600763.SH）2021年年报及2022年一季报点评2022-04-29 索引 内容目录 2022年逆势扩张，2023蒲公英计划持续推进3 投资建议4 风险提示4 图表目录 图1：公司历年营业收入情况3 图2：公司历年归母净利润情况3 图3：公司历年各项费用率情况3 图4：公司历年毛利率、净利率情况3 2022年逆势扩张，2023蒲公英计划持续推进 公司公告2022年年报，2022年实现营业收入27.19亿元，同比下降2.2%；实现归母净利润5.48亿元，同比下降22%。单Q4看，公司2022年Q4实现营业收入5.79亿元，同比下降10.11%，实现归母净利润0.33亿元，同比下降59.98%。同时公司公告2023 年一季报，实现营收6.75亿元，同比增长3.04%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长 1.49%。 图1：公司历年营业收入情况图2：公司历年归母净利润情况 营业收入（亿元）yoy 30 25 20 15 10 5 0 201820192020202120222023Q1 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 归母净利润（亿元）yoy 8 7 6 5 4 3 2 1 0 201820192020202120222023Q1 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 费用率平稳，毛利率有所下降。公司2022年管理费用率为10.5%，同比提升1.2pct；销售费用率为1.0%，同比提升0.1pct；财务费用率为1.7%，同比提升0.9pct；研发费用率为2.0%，同比降低0.1pct。公司2022年毛利率为40.8%，同比下降5.2pct。公司2022 年净利率为22.6%，同比下降5.6pct。 图3：公司历年各项费用率情况图4：公司历年毛利率、净利率情况 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 销售费用率管理费用率 财务费用率研发费用率 201820192020202120222023Q1 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率 201820192020202120222023Q1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 2022逆势扩张，人员储备充足。分板块看，2022种植实现收入4.48亿元，同比增长1.5%， 正畸5.15亿元，同比下降3.6%，儿科4.85亿元，同比下降8.3%，修复4.27亿元，同比增长0.1%，大综合6.98亿元，同比增长2.1%。2022是逆势扩张的一年，杭口集团为新建大型医院以及新设蒲公英分院储备人才共计1000余人，充足的医护团队储备将成为医院人才的蓄水池。 2023Q1受客观因素和观望情绪影响业绩增速放缓，蒲公英计划持续推进。2023年1月份受客观因素影响单月营收同比下降31.8%，2月份业务恢复正常，单月营收同比增长 32.3%，3月份市场因受种植牙集采观望情绪影响，单月营收同比增长5.6%。总体而言， 2023年Q1收入增长呈逐步恢复态势；2023Q1公司蒲公英分院累计开业37家，本年预计交付8家医院投入运营。2022年陆续开业的医院2023Q1实现盈利的7家，Q1蒲公英贡献业务收入12,578万元，同比增长60%，蒲公英计划持续推进。 投资建议 维持“买入”评级。基于终端需求逐步复苏，公司蒲公英计划持续推进，预计未来三年 EPS为1.99/2.78/3.80元，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险，行业竞争加剧风险，医疗事故风险 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 844 630 1,225 1,602 2,224 营业收入 2,781 2,719 3,129 4,125 5,336 应收款项 152 190 215 281 360 营业成本 1,500 1,609 1,766 2,287 2,899 存货净额 20 23 25 33 41 营业税金及附加 8 7 8 10 13 其他流动资产 5 268 270 273 277 销售费用 25 28 47 58 69 流动资产合计 1,021 1,112 1,735 2,188 2,902 管理费用 318 339 451 578 726 固定资产及在建工程 1,085 1,120 1,147 1,181 1,186 财务费用 23 47 3 (1) (6) 长期股权投资 386 243 243 243 243 其他费用/（-收入） (67) (44) (6) (5) (4) 无形资产 13 12 11 10 9 营业利润 975 734 860 1,199 1,639 其他非流动资产 2,450 2,667 2,946 3,683 4,590 营业外净收支 (0) 4 0 0 0 非流动资产合计 3,934 4,043 4,347 5,117 6,028 利润总额 975 738 860 1,199 1,639 资产总计 4,955 5,154 6,083 7,305 8,930 所得税费用 188 122 142 199 272 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 786 616 717 1,000 1,367 应付款项 625 477 539 706 906 少数股东损益 83 67 79 110 150 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 703 548 639 891 1,218 流动负债合计 625 477 539 706 906 长期借款及应付债券 110 29 74 119 164 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 1,075 1,030 1,034 1,045 1,058 盈利能力 长期负债合计 1,185 1,059 1,108 1,164 1,221 ROE 27.9% 17.7% 17.4% 19.8% 21.9% 负债合计 1,810 1,536 1,647 1,869 2,127 毛利率 46.1% 40.8% 43.5% 44.6% 45.7% 股本 321 321 321 321 321 营业利润率 35.1% 27.0% 27.5% 29.1% 30.7% 股东权益 3,144 3,618 4,435 5,436 6,803 销售净利率 28.3% 22.6% 22.9% 24.3% 25.6% 负债和股东权益总计 4,955 5,154 6,083 7,305 8,930 成长能力营业收入增长率 33.2% -2.2% 15.1% 31.9% 29.4% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 43.7% -24.7% 17.1% 39.5% 36.7% 净利润 786 616 717 1,000 1,367 归母净利润增长率 42.7% -22.0% 16.5% 39.5% 36.7% 折旧摊销 25 38 92 39 20 偿债能力 利息费用 23 47 3 (1) (6) 资产负债率 36.5% 29.8% 27.1% 25.6% 23.8% 其他 105 (30) (261) (624) (760) 流动比 1.63 2.33 3.22 3.10 3.20 经营活动现金流 939 670 551 414 621 速动比 1.60 2.28 3.17 3.05 3.16 资本支出 (206) (82) (120) (135) (112) 其他 (277) (4