Q1业绩受客户去库影响较大，期待后续季度订单和毛利率环比改善

23Q1公司收入、归母净利润同比下滑11%、26% 华利集团发布2023年一季报。公司23Q1实现营业收入36.61亿元、同比下滑11.23%（美元口径收入同比下滑17%左右），归母净利润4.81亿元、同比下滑25.77%，扣非净利润4.73亿元、同比下滑25.88%，EPS为0.41元。23Q1归母净利率同比下降2.57PCT至13.14%，主要为毛利率下降所致。 运动鞋量跌价升，销量同比下滑25%，美元单价同比增长10% 分量价来看，23Q1公司销售运动鞋产品0.39亿双、同比下滑24.65%；人民币口径单价同比增长16%，美元口径单价同比增长10%（差异为汇率影响）。公司运动鞋单价提升主要与产品结构变化、新增品牌客户单价相对较高有关。 客户方面，预计存量客户订单受去库存影响为下滑，但新客户Reebok、lululemon、Allbirds等品牌的运动鞋均实现量产出货。 毛利率下降、费用率提升，存货中产成品增加，经营净现金流增加 毛利率：23Q1毛利率同比下降2.30PCT至23.34%，毛利率下降主要系一季度受海外品牌客户清库存影响，公司订单较为疲软，而员工人数未作明显调整、相关成本相对固定所致。 期间费用率：23Q1期间费用率同比提升1.25PCT至6.67%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.50%（同比+0.03PCT）、3.39%（-0.35PCT）、1.97%（+0.49PCT）、0.81%（+1.08PCT），财务费用率同比提升主要系23年3月末相较年初人民币对美元升值，汇兑损失增加，同时银行借款利率增加，导致一季度利息支出增加所致。 其他指标方面：1）23年3月末存货为31.83亿元，较年初增加29.19%、同比22年3月末增加4.21%，存货增加主要为产成品增加，系品牌客户调控出货节奏所致；存货周转天数为91天、同比增加7天。2）23年3月末应收账款为21.20亿元，较年初减少31.93%、同比22年3月末增加6.13%；应收账款周转天数为64天、同比增加15天。3）23Q1经营净现金流净额为7.39亿元、同比增加96.18%。 维持盈利预测，维持“买入”评级 短期公司下游品牌客户仍处于去库存过程中，且不同品牌客户去库存节奏有所差异，公司接单受到一定扰动，预计Q1受客户去库影响最大、后续季度该影响将逐步减小和消化。随着二季度行业传统旺季来临，期待公司订单量环比改善、产能利用率有所修复，进而促毛利率环比提升。我们认为短期接单波动不改公司核心竞争力，长期我们继续看好公司作为运动赛道头部制造商，产能稳步扩张、客户结构巩固优化、新客户订单放量，促公司业绩实现长期增长。我们暂维持公司23~25年盈利预测，对应23~25年EPS分别为3.00、3.62、4.20元，23、24年分别PE为15倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求疲软、品牌客户库存积压影响公司接单；人工成本上升； 汇率大幅波动。 公司盈利预测与估值简表