Q1扭亏，期待旺季业绩弹性

事件 4月27日公司披露2023年一季度业绩，实现收入16.6亿元/+36.6%， 归母净利润7719.1万元，扣非归母净利4816.6万元，同比扭亏。 点评 一季度经营数据回暖较快，新开店重拾增长。1Q22全部酒店RevPAR 恢复至19年同期92.2%，其中OCC为80.9%、ADR113.9%，恢复主要由价升带动（提价、档次及产品升级），不含轻管理酒店口径RevPAR恢复度为19年同期99.5%。开店方面，Q1新开210/+10.5%，净开18家，其中经济/中档及以上/轻管理分别29/44/137家，主要由轻管理贡献，Pipeline1907家、环比22年底-178家。 酒店、景区业务盈利能力回正，管理费用控制较好。分业务板块，酒 店业务营收14.7亿元/+32.7%，税前利润363.2万元、同比大幅扭亏，税前利润率0.2%；景区运营业务营收1.9亿元/+77.99%，税前利润 1.2亿元/+115.8%，税前利润率61.9%。费用端看，销售/管理费用率 人民币(元)成交金额(百万元) 6.0%/12.0%、同比+1.3/-3.2pct，管理费用率下降主因收入端回暖及 降本增效举措，归母/扣非归母净利率4.7%/2.9%，盈利能力回暖。2023年公司经营将受益于行业需求显著回暖，同时扩张目标积极。 Q2、Q3出行旺季到来，需求回暖叠加供给端出清、升级后提价，我们持续看好酒店行业及公司RevPAR修复力，同时公司高端直营店较多，预计客房价格及业绩弹性大。开店计划方面，公司计划23年新开1500-1600家，目标积极（VS华住1400家、锦江1200家），预计轻管理为主，Q1已完成目标约13.5%。 调整高端酒店资产收购方案，诺金公司有望加快注入。公司此前（2023 公司基本情况（人民币） 年3月30日）公告拟以1.99亿元收购诺金公司100%股权、5060.6万元收购北京首旅日航国际酒店50%股权、622.8万元收购安麓酒店40%股权。其中首旅日航因外方股东协议到期后拟不再续约，为保障中小投资者利益，公司终止对首旅日航收购；收购诺金公司对家调整为2.14亿元，主因为尽快完成资产交割，首旅置业已承诺不再对诺 金公司未分配的1459万元利润进行分配。 投资建议 行业需求回暖+供给深度出清，龙头更受益，高直营占比带来更高业绩弹性，高端资产注入亦将增厚业绩。预计公司23-25E收入81.7/88.3/95.5亿元，归母净利8.1/11.4/13.6亿元，对应23-25EPE 为29.9/21.2/17.7X，维持“买入”评级。 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 220427 成交金额首旅酒店沪深300 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,153 5,089 8,168 8,831 9,545 营业收入增长率 16.49% -17.29% 60.49% 8.12% 8.08% 归母净利润(百万元) 56 -582 807 1,139 1,364 归母净利润增长率 N/A N/A N/A 41.15% 19.72% 摊薄每股收益(元) 0.050 -0.520 0.721 1.018 1.219 每股经营性现金流净额 2.06 1.33 3.06 3.46 3.36 ROE(归属母公司)(摊 0.50% -5.55% 7.17% 9.21% 9.99% 薄)P/E 526.28 N/A 29.87 21.16 17.67 P/B 2.64 2.65 2.14 1.95 1.77 风险提示 出行意愿恢复低预期，开店速度不及预期等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 5,282 6,153 5,089 8,168 8,831 9,545 货币资金 1,375 3,181 1,007 2,297 2,647 4,054 增长率 (0) 16.5% -17.3% 60.5% 8.1% 8.1% 应收款项 278 387 631 526 484 523 主营业务成本 -4,615 -4,544 -4,291 -5,337 -5,356 -5,660 存货 41 45 36 51 50 51 %销售收入 87.4% 73.9% 84.3% 65.3% 60.6% 59.3% 其他流动资产 664 340 1,683 1,792 1,802 1,818 毛利 667 1,609 798 2,831 3,475 3,886 流动资产 2,357 3,952 3,357 4,666 4,983 6,447 %销售收入 12.6% 26.1% 15.7% 34.7% 39.4% 40.7% %总资产 14.2% 14.6% 13.2% 16.7% 16.7% 19.5% 营业税金及附加 -34 -41 -38 -55 -59 -64 长期投资 560 728 697 797 847 897 %销售收入 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 2,429 2,431 2,270 2,345 2,554 2,763 销售费用 -310 -323 -244 -408 -424 -430 %总资产 14.6% 9.0% 8.9% 8.4% 8.5% 8.4% %销售收入 5.9% 5.2% 4.8% 5.0% 4.8% 4.5% 无形资产 10,394 10,197 10,107 10,487 10,788 11,063 管理费用 -668 -705 -689 -965 -1,013 -1,074 非流动资产 14,275 23,054 22,091 23,326 24,934 26,600 %销售收入 12.6% 11.5% 13.5% 11.8% 11.5% 11.3% %总资产 85.8% 85.4% 86.8% 83.3% 83.3% 80.5% 研发费用 -44 -57 -60 -65 -71 -76 资产总计 16,633 27,006 25,448 27,992 29,916 33,046 %销售收入 0.8% 0.9% 1.2% 0.8% 0.8% 0.8% 短期借款 1,587 1,935 2,482 2,374 1,000 1,000 息税前利润（EBIT） -390 484 -233 1,338 1,908 2,242 应付款项 2,486 2,026 1,796 2,706 2,672 2,746 %销售收入 n.a 7.9% n.a 16.4% 21.6% 23.5% 其他流动负债 822 1,219 1,035 1,063 1,778 1,920 财务费用 -90 -522 -452 -390 -412 -440 流动负债 4,894 5,180 5,313 6,142 5,450 5,666 %销售收入 1.7% 8.5% 8.9% 4.8% 4.7% 4.6% 长期贷款 1,028 398 10 9 8 7 资产减值损失 -167 -50 -180 -80 -20 -20 其他长期负债 2,075 10,107 9,516 10,518 12,000 13,595 公允价值变动收益 9 6 52 50 5 5 负债 7,997 15,684 14,838 16,669 17,457 19,267 投资收益 -9 1 -18 0 0 0 普通股股东权益 8,380 11,101 10,488 11,261 12,367 13,652 %税前利润 n.a 9.8% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 988 1,121 1,119 1,119 1,119 1,119 营业利润 -568 4 -745 993 1,556 1,862 未分配利润 2,447 2,140 1,528 2,302 3,407 4,693 营业利润率 n.a 0.1% n.a 12.2% 17.6% 19.5% 少数股东权益 255 221 122 62 92 127 营业外收支 -18 2 17 3 3 3 负债股东权益合计 16,633 27,006 25,448 27,992 29,916 33,046 税前利润利润率 -585 n.a 60.1% -728 n.a 99612.2% 1,55917.7% 1,86519.5% 比率分析 所得税 54 4 53 -249 -390 -466 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a -67.5% n.a 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 -531 10 -675 747 1,169 1,399 每股收益 -0.502 0.050 -0.520 0.721 1.018 1.219 少数股东损益 -35 -46 -93 -60 30 35 每股净资产 8.484 9.899 9.374 10.065 11.053 12.202 归属于母公司的净利润 -496 56 -582 807 1,139 1,364 每股经营现金净流 0.445 2.058 1.334 3.064 3.461 3.365 净利率 n.a 0.9% n.a 9.9% 12.9% 14.3% 每股股利 0.070 0.000 0.026 0.030 0.030 0.070 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -5.92% 0.50% -5.55% 7.17% 9.21% 9.99% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -2.98% 0.21% -2.29% 2.88% 3.81% 4.13% 净利润 -531 10 -675 747 1,169 1,399 投入资本收益率 -2.90% 5.56% -1.55% 6.87% 9.96% 10.72% 少数股东损益 -35 -46 -93 -60 30 35 增长率 非现金支出 987 2,110 2,356 1,459 1,543 1,714 主营业务收入增长率 -36.45% 16.49% -17.29% 60.49% 8.12% 8.08% 非经营收益 -46 377 281 302 431 478 EBIT增长率 N/A -224% -148% 673% 43% 17% 营运资金变动 30 -188 -470 921 730 175 净利润增长率 N/A N/A N/A N/A 41% 20% 经营活动现金净流 440 2,308 1,492 3,428 3,872 3,765 总资产增长率 -2.8% 62.37% -5.77% 10.00% 6.87% 10.46% 资本开支 -551 -699 -647 -1,026 -1,092 -1,122 资产管理能力 投资 165 -12 -28 0 5 5 应收账款周转天数 13.0 13.5 28.1 16.0 13.0 13.0 其他 -295 256 -1,287 -50 -50 -50 存货周转天数 3.5 3.4 3.5 3.5 3.4 3.3 投资活动现金净流 -682 -454 -1,961 -1,076 -1,137 -1,167 应付账款周转天数 9.9 8.8 9.0 9.0 9.0 9.0 股权募资 3 3,021 10 0 0 0 固定资产周转天数 154.1 129.6 152.7 93.1 85.7 78.9 债权募资 55 -1,178 -48 -113 -1,325 49 偿债能力 其他 -231 -1,884 -1,646 -447 -