Q1业绩复合预期，业务增长态势良好

│ 紫光股份（000938）\计算机 Q1业绩复合预期，业务增长态势良好 事件： 4月27日公司发布2023年一季报，报告期内公司实现营业收入165.29亿元，同比增长7.74%；归母净利润4.39亿元，同比增长17.92%，扣非归母净利润3.37亿元，同比减少7.19%；基本每股收益0.153元/股。业绩符合预期。 积极拥抱AI产业变革 报告期内公司加快“云-网-算-存-端”布局和数智创新，主动把握新一轮技术发展方向，在“AIinALL”技术战略指引下，推出多款服务器、网络设备和安全产品等数字基础设施；公司产品和场景化解决方案持续在政府、运营商、金融、电力能源、教育、医疗、交通和智能制造等领域深度应用。 核心业务平稳增长 公司控股子公司新华三集团有限公司实现营业收入106.42亿元（去年同期104.72亿元），同比增长1.62%，实现净利润6.96亿元（去年同期6.59亿元），同比增长5.61%。一季度公司整体业务增长态势良好，运营商和国际业务快速增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营收分别为816/951/1096亿元，对应增速分别为10.25%/16.50%/15.20%，归母净利润分别为26.40/30.46/35.49亿元，对应增速分别为22.36%/15.35%/16.53%，每股EPS分别为0.92/1.06/1.24元/股，3年CAGR为18.04%，当前股价对应PE分别为 30x/26x/22x。鉴于公司持续受益于数字经济提速，且计划低PE收购H3C 49%权益或将直接提升归母净利润，参考可比公司估值，给予23年40倍 PE，目标价36.80元，维持“买入”评级。 风险提示 系统性风险；上游供应链风险；下游客户需求不达预期；海外业务发展不及预期；收购少数股东权益进度不达预期。 证券研究报告 2023年04月27日 投资评级：买入 行业：计算机设备投资建议：买入（维持评级）当前价格：27.81元 目标价格：36.80元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）2,860/2,860 流通A股市值（百万元）79,539 每股净资产（元）10.61 资产负债率（%）45.26 一年内最高/最低（元）35.55/14.22 股价相对走势 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人姜青山 邮箱：jiangqs@glsc.com.cn 相关报告 1、《紫光股份（000938）\计算机行业ICT龙头持续受益于数字经济提速》2023.03.30 2、《紫光股份（000938）\计算机行业收购少数股东权益，有望直接增厚上市公司利润》2023.01.03 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 3、《紫光股份（000938）\计算机行业短期业 营业收入（百万元） 67,638 74,058 81,649 95,121 109,579 压，长期投资价值显现》2022.10.29 增长率（%） 13.29% 9.49% 10.25% 16.50% 15.20% EBITDA（百万元） 4,945 5,915 6,362 7,046 7,949 净利润（百万元） 2,148 2,158 2,640 3,046 3,549 增长率（%） 13.35% 0.48% 22.36% 15.35% 16.53% EPS（元/股） 0.75 0.75 0.92 1.06 1.24 市盈率（P/E） 37.04 36.86 30.12 26.12 22.41 市净率（P/B） 2.65 2.50 2.32 2.15 1.98 EV/EBITDA 14.61 10.51 12.80 11.37 9.89 绩承 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年04月27日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 8,960 10,669 13,447 18,080 23,397 营业收入 67,638 74,058 81,649 95,121 109,579 应收账款+票据 12,217 15,012 15,288 17,811 20,518 营业成本 54,433 58,772 64,894 76,268 87,827 预付账款 839 972 1,052 1,225 1,412 税金及附加 253 294 304 354 408 存货 18,424 20,275 19,103 22,452 25,855 营业费用 4,114 4,251 4,613 5,232 6,049 其他 3,140 3,785 4,337 4,816 5,331 管理费用 5,264 6,263 6,573 7,182 8,098 流动资产合计 43,579 50,712 53,227 64,384 76,513 财务费用 -292 634 102 -15 -46 长期股权投资 134 112 108 104 101 资产减值损失 -587 -695 -713 -830 -957 固定资产 1,658 2,287 1,949 1,608 1,263 公允价值变动收益 45 27 0 0 0 在建工程 189 150 125 100 75 投资净收益 -24 21 -15 -15 -15 无形资产 3,880 3,697 3,081 2,465 1,848 其他 788 965 679 655 630 其他非流动资产 16,990 17,105 17,545 17,456 17,428 营业利润 4,088 4,160 5,113 5,910 6,901 非流动资产合计 22,852 23,351 22,808 21,734 20,716 营业外净收益 88 60 80 80 80 资产总计 66,430 74,063 76,035 86,118 97,229 利润总额 4,176 4,220 5,193 5,990 6,981 短期借款 4,290 4,175 0 0 0 所得税 384 478 607 700 816 应付账款+票据 11,818 13,245 14,171 16,655 19,180 净利润 3,792 3,742 4,586 5,290 6,165 其他 12,321 15,902 17,060 19,925 22,943 少数股东损益 1,645 1,584 1,946 2,244 2,616 流动负债合计 28,429 33,322 31,231 36,580 42,122 归属于母公司净利润 2,148 2,158 2,640 3,046 3,549 长期带息负债 546 1,227 954 687 426 长期应付款 173 56 56 56 56 财务比率 其他 1,615 1,629 1,629 1,629 1,629 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 2,333 2,913 2,640 2,373 2,112 成长能力 负债合计 30,763 36,235 33,871 38,952 44,234 营业收入 13.29% 9.49% 10.25% 16.50% 15.20% 少数股东权益 5,707 5,987 7,933 10,177 12,793 EBIT 8.89% 24.97% 9.09% 12.85% 16.07% 股本 2,860 2,860 2,860 2,860 2,860 EBITDA 15.63% 19.61% 7.56% 10.75% 12.82% 资本公积 17,834 17,834 17,834 17,834 17,834 归母净利润 13.35% 0.48% 22.36% 15.35% 16.53% 留存收益 9,266 11,147 13,537 16,294 19,507 获利能力 股东权益合计 35,668 37,828 42,164 47,166 52,994 毛利率 19.52% 20.64% 20.52% 19.82% 19.85% 负债和股东权益总计 66,430 74,063 76,035 86,118 97,229 净利率 5.61% 5.05% 5.62% 5.56% 5.63% ROE 7.17% 6.78% 7.71% 8.23% 8.83% 现金流量表 ROIC 10.73% 11.47% 12.05% 14.42% 16.12% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 3,792 3,742 4,586 5,290 6,165 资产负债 46.31% 48.92% 44.55% 45.23% 45.50% 折旧摊销 1,061 1,061 1,067 1,071 1,014 流动比率 1.53 1.52 1.70 1.76 1.82 财务费用 -292 634 102 -15 -46 速动比率 0.79 0.83 0.98 1.03 1.09 存货减少 -8,867 -1,851 1,171 -3,348 -3,403 营运能力 营运资金变动 -8,170 -1,883 2,347 -1,176 -1,269 应收账款周转率 5.57 4.97 5.37 5.37 5.37 其它 10,295 2,316 -1,582 3,466 3,521 存货周转率 2.95 2.90 3.40 3.40 3.40 经营活动现金流 -2,180 4,019 7,692 5,288 5,983 总资产周转率 1.02 1.00 1.07 1.10 1.13 资本支出 -351 -584 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 2,276 429 0 0 0 每股收益 0.75 0.75 0.92 1.06 1.24 其他 -149 193 -114 -114 -114 每股经营现金流 -0.76 1.41 2.69 1.85 2.09 投资活动现金流 1,776 38 -114 -114 -114 每股净资产 10.48 11.13 11.97 12.93 14.06 债权融资 1,769 567 -4,448 -268 -261 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 37.04 36.86 30.12 26.12 22.41 其他 -1,636 -2,676 -352 -273 -291 市净率 2.65 2.50 2.32 2.15 1.98 筹资活动现金流 133 -2,109 -4,800 -541 -551 EV/EBITDA 14.61 10.51 12.80 11.37 9.89 现金净增加额 -289 1,993 2,777 4,633 5,317 EV/EBIT 18.60 12.81 15.37 13.40 11.33 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年04月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。