Q1保持增长，产品推成出新

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年04月27日 Q1保持增长，产品推成出新 贝泰妮(300957) 评级： 买入 股票代码： 300957 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 227.0/106.78 目标价格： 总市值(亿) 457.57 最新收盘价： 108.02 自由流通市值(亿) 61.83 自由流通股数(百万) 57.24 事件概述 公司发布2023年一季报，2023年Q1公司实现营收8.63亿元，同比增长了6.78%；归母净利润1.58亿元，同比增长了8.41%；扣非后归母净利为1.27亿元，同比增长了1.72%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为-1.97亿元，比去年同期减少了17.7%。 分析判断: ►Q1保持增长，销售费用率环比提升 公司的收入同比增长了6.78%，我们预计主要还是由于线下销售恢复所致。品牌方面，“薇诺娜宝贝（WinonaBaby）”定位婴幼儿功效护肤，2022年销售业绩达到1.01亿元，天猫双11期间，品牌位居天猫婴童护肤品类排名TOP4。根据亿邦动力，薇诺娜宝贝2022年同比增长超过122%，2023年目标销售额为3亿元，线上将覆盖天猫、京东、抖音等主要电商平台，线下将重点试点母婴连锁店和药店。公司归母净利润同比增长了8.41%，毛利率同比下滑了1.71pct至76.11%，环比则提升了3.05pct。费用方面，2023年Q1公司的费用率为 58.46%，同比下滑了0.53pct。其中销售费用率为47.6%，同比下滑了0.42pct,环比提升了14.07pct。管理费用率为7.72%，同比提升了0.14pct。财务费用率为-0.79%，同比减少了0.35pct，主要系公司取得商业银行活期存款利息收入较上年同期增加较多所致。研发费用率同比提升了0.1pct至3.93%。 图1公司营业收入图2公司归母净利润 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3公司毛利率/净利率图4公司各项费用率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ►产品推成出新 2023年，公司主品牌方面将不断升级原有经典产品——“舒敏保湿特护霜”，将其打造成现象级产品，构筑“薇诺娜（Winona）”品牌核心竞争力。同时，公司也将不断升级延伸“防晒”系列、“冻干面膜”系列、“舒缓保湿特护精华液”产品等重要核心单品，推动“薇诺娜（Winona）”品牌销售持续增长。婴童护肤品牌“薇诺娜宝贝（WinonaBaby）”和公司的抗老高端科技品牌“瑷科缦（AOXMED）”将不断丰富产品矩阵。 投资建议 公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤。我们看好贝泰妮公司团队的研发能力和各平台的打法，公司深耕淘系，以线上电商渠道为主，线下药店渠道为辅，形成线上线下多渠道并进的良好发展局面；在新社交媒体崛起后，公司抓住小红书和抖音平台的红利，验证了公司优秀的运营能力；公司重视研发生产，基于市场研究多部门协同打造大单品，看好公司未来大单品矩阵的丰富和持续升级。我们维持公司的盈利预测不变,预计公司23-25年的营收为64.23/81.23/100.92亿元，EPS为3.18/4.01/4.97元，对应2023年4月26日108.02元/股收盘价，PE分别为33.97/26.93/21.74倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1)行业竞争加剧。2）营销模式跟不上市场的风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,022 5,014 6,423 8,123 10,092 YoY（%） 52.6% 24.6% 28.1% 26.5% 24.2% 归母净利润(百万元) 863 1,051 1,347 1,699 2,105 YoY（%） 58.8% 21.8% 28.1% 26.1% 23.9% 毛利率（%） 76.0% 75.2% 75.8% 76.5% 76.9% 每股收益（元） 2.04 2.48 3.18 4.01 4.97 ROE 18.1% 18.9% 19.8% 20.3% 20.4% 市盈率 53.03 43.53 33.97 26.93 21.74 资料来源：wind,华西证券研究所 分析师：徐林锋分析师：戚志圣 邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：qizs@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002SACNO：S1120519100001 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,014 6,423 8,123 10,092 净利润 1,050 1,347 1,698 2,104 YoY(%) 24.6% 28.1% 26.5% 24.2% 折旧和摊销 118 30 32 32 营业成本 1,243 1,552 1,907 2,328 营运资金变动 -318 -265 -93 -123 营业税金及附加 56 76 94 118 经营活动现金流 769 1,031 1,520 1,884 销售费用 2,048 2,748 3,542 4,438 资本开支 -353 -271 -272 -281 管理费用 343 398 508 634 投资 254 0 0 0 财务费用 -14 -38 -49 -68 投资活动现金流 -18 -192 -162 -148 研发费用 255 278 372 453 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -19 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 81 79 110 132 筹资活动现金流 -320 -87 -122 -160 营业利润 1,212 1,564 1,963 2,447 现金净流量 431 753 1,235 1,575 营业外收支 2 2 8 -3 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,214 1,566 1,971 2,444 成长能力（%） 所得税 163 219 273 339 营业收入增长率 24.6% 28.1% 26.5% 24.2% 净利润 1,050 1,347 1,698 2,104 净利润增长率 21.8% 28.1% 26.1% 23.9% 归属于母公司净利润 1,051 1,347 1,699 2,105 盈利能力（%） YoY(%) 21.8% 28.1% 26.1% 23.9% 毛利率 75.2% 75.8% 76.5% 76.9% 每股收益 2.48 3.18 4.01 4.97 净利润率 21.0% 21.0% 20.9% 20.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 15.6% 16.9% 17.4% 17.7% 货币资金 2,514 3,267 4,502 6,077 净资产收益率ROE 18.9% 19.8% 20.3% 20.4% 预付款项 42 63 75 90 偿债能力（%） 存货 671 772 970 1,187 流动比率 5.76 6.96 7.01 7.23 其他流动资产 2,488 2,602 2,698 2,818 速动比率 5.04 6.09 6.12 6.33 流动资产合计 5,715 6,704 8,245 10,173 现金比率 2.53 3.39 3.83 4.32 长期股权投资 83 83 83 83 资产负债率 16.6% 13.7% 13.4% 12.9% 固定资产 206 284 366 447 经营效率（%） 无形资产 78 90 102 115 总资产周转率 0.75 0.81 0.83 0.85 非流动资产合计 1,004 1,247 1,495 1,741 每股指标（元） 资产合计 6,719 7,951 9,740 11,914 每股收益 2.48 3.18 4.01 4.97 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 13.11 16.08 19.81 24.40 应付账款及票据 372 482 605 727 每股经营现金流 1.82 2.43 3.59 4.45 其他流动负债 619 482 571 679 每股股利 0.00 0.20 0.29 0.38 流动负债合计 992 964 1,176 1,406 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 43.53 33.97 26.93 21.74 其他长期负债 125 125 125 125 PB 11.39 6.72 5.45 4.43 非流动负债合计 125 125 125 125 负债合计 1,117 1,089 1,301 1,531 股本 424 424 424 424 少数股东权益 50 49 49 48 股东权益合计 5,602 6,862 8,438 10,383 负债和股东权益合计 6,719 7,951 9,740 11,914 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，8年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年7月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报