业绩符合预期，估值底部的相控阵微系统龙头

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年04月26日 业绩符合预期，估值底部的相控阵微系统龙头 雷电微力(301050) 评级： 买入 股票代码： 301050 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 179.4/67.77 目标价格： 总市值(亿) 120.24 最新收盘价： 69.01 自由流通市值(亿) 92.38 自由流通股数(百万) 133.87 事件概述 公司发布2022年年报和2023年一季报，22年营收8.60亿元（+17.04%），归母净利2.77亿元 （+37.58%）。23Q1营收2.45亿元（+9.07%），归母净利0.90亿元（-16.37%）。 分析判断: ►存货及合同负债创新高，剔除信用减值损失23Q1增速为正 2022年毛利率提升2.37pct至44.76%，期间费用率降低2.93pct至9.45%，受此影响公司净利率提升 4.81pct至32.23%，利润增速高于营收。费用结构改善明显，其中研发费用4795.62万元（+42.84%），财务费用-1724.33万元（-748.81%），主要系利息收入增加。 23年一季度毛利率53.28%，存货规模15.96亿元，合同负债3.84亿元，三个指标均为近三年新高。公司采取以销定产模式，我们判断存货有望短期转化为营收。23Q1信用减值损失对利润负面影响比上年同期多出 0.29亿元，剔除此项影响后一季度归母净利润增速为正，与营收增速基本匹配。 ►专注精确制导有源相控阵，定型产品已用于多个卫星 公司主营产品为毫米波有源相控阵微系统，用于精确制导领域占比达到98%，一部有源相控阵雷达中天线微系统成本占比超50%。目前有M03、R03、TG120三个定型批产产品，新型号X03于20年四季度开始批量供货，公司合理预计该型号未来将成为收入的重要组成部分。此外还有十余款在研型号，我们预计将陆续定型批产。 M03和R03两个型号分别于2018年和2019年达到批产状态，2020年分别实现收入2.66亿元和 3743.36万元。22年2月公司签订了两份某配套产品订货合同，总金额达24.07亿元。公司在手订单充裕，有望受益精确制导产业链补偿式增长和相控阵技术渗透率提高。根据公司投资者问答，公司产品在通信领域主要应用于星间通信，目前某定型产品已经成功应用于多个卫星。 投资建议 公司作为相控阵微系统领域龙头企业，维持2023-2024年分别实现营业收入12.34/15.99亿元，同比增长43.4%/29.7%,归母净利润3.88/4.97亿元，同比增长39.8%/28.2%预计不变，新增预计2025年实现营收20.74亿元，同比增长29.7%，归母净利润6.45亿元，同比增长29.9%。预计2023-2025年EPS分别为2.22/2.85/3.70元，对应2023年4月25日收盘价69.01元/股，PE分别为32/25/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 相控阵技术发展不及预期的风险；订单增速不及预期的风险；下游需求不及预期的风险等。 备注：华西证券股份有限公司子公司华西金智管理的泸州华西金智银聚股权投资基金合伙企业（有限合伙）持有雷电微力股份占比为2.52%。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)735 860 1,234 1,599 2,074 YoY（%）114.9% 17.0% 43.4% 29.7% 29.7% 归母净利润(百万元)202 277 388 497 645 YoY（%）66.3% 37.6% 39.8% 28.2% 29.9% 毛利率（%）42.4% 44.8% 45.4% 45.3% 45.3% 每股收益（元）1.16 1.59 2.22 2.85 3.70 ROE9.7% 11.9% 14.2% 15.3% 16.6% 市盈率61.99 45.06 32.23 25.14 19.36 资料来源：wind，华西证券研究所分析师：陆洲 邮箱：luzhou@hx168.com.cnSACNO：S1120520110001 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 860 1,234 1,599 2,074 净利润 277 388 497 645 YoY(%) 17.0% 43.4% 29.7% 29.7% 折旧和摊销 15 56 56 56 营业成本 475 674 874 1,135 营运资金变动 -248 98 -173 -223 营业税金及附加 10 12 16 21 经营活动现金流 22 547 390 490 销售费用 3 19 24 31 资本开支 -83 -130 -130 -130 管理费用 48 74 96 124 投资 150 13 3 3 财务费用 -17 -10 -15 -22 投资活动现金流 67 -120 -130 -130 研发费用 48 62 88 114 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -9 0 0 0 债务募资 30 172 52 12 投资收益 32 0 0 0 筹资活动现金流 -20 167 42 0 营业利润 318 440 565 733 现金净流量 69 594 301 360 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 318 440 565 733 成长能力 所得税 40 53 68 88 营业收入增长率 17.0% 43.4% 29.7% 29.7% 净利润 277 388 497 645 净利润增长率 37.6% 39.8% 28.2% 29.9% 归属于母公司净利润 277 388 497 645 盈利能力 YoY(%) 37.6% 39.8% 28.2% 29.9% 毛利率 44.8% 45.4% 45.3% 45.3% 每股收益 1.59 2.22 2.85 3.70 净利润率 32.2% 31.4% 31.1% 31.1% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 7.1% 9.4% 9.9% 10.6% 货币资金 414 1,008 1,309 1,669 净资产收益率ROE 11.9% 14.2% 15.3% 16.6% 预付款项 10 61 79 102 偿债能力 存货 1,381 923 1,198 1,555 流动比率 2.39 2.79 2.63 2.56 其他流动资产 1,825 1,779 1,980 2,241 速动比率 1.47 2.06 1.90 1.80 流动资产合计 3,630 3,770 4,566 5,568 现金比率 0.27 0.74 0.76 0.77 长期股权投资 0 5 10 15 资产负债率 39.7% 33.5% 35.2% 36.1% 固定资产 191 198 206 217 经营效率 无形资产 9 63 117 171 总资产周转率 0.22 0.30 0.32 0.34 非流动资产合计 250 341 434 528 每股指标（元） 资产合计 3,880 4,111 4,999 6,096 每股收益 1.59 2.22 2.85 3.70 短期借款 30 200 250 260 每股净资产 13.43 15.69 18.59 22.35 应付账款及票据 1,026 831 1,078 1,399 每股经营现金流 0.13 3.14 2.24 2.81 其他流动负债 462 323 406 513 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,518 1,353 1,734 2,173 估值分析 长期借款 0 2 4 6 PE 45.06 32.23 25.14 19.36 其他长期负债 22 22 22 22 PB 5.75 4.57 3.86 3.21 非流动负债合计 22 24 26 28 负债合计 1,541 1,378 1,760 2,201 股本 174 174 174 174 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,339 2,734 3,239 3,895 负债和股东权益合计 3,880 4,111 4,999 6,096 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陆洲：华西证券研究所军工行业首席分析师，北京大学硕士，11年军工行业研究经验。曾任光大证券、平安证券、国金证券研究所军工行业首席分析师，华商基金研究部工业品研究组组长，东兴证券研究所所长助理兼军工行业首席分析师。曾获2019年中国证券业分析师金牛奖军工行业第一名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公