大类资产跟踪周报：货币政策趋松预期降温，资产价格出现调整

证券研究报告 行业配置及主题跟踪报告 货币政策趋松预期降温，资产价格出现调整 ——大类资产跟踪周报（04.17-04.21） 2023年04月25日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 权益市场：A股市场：受经济数据结构分化和中美关系担忧情绪扰动，A股震荡下行。据4月19日国家统计局数据显示，2023年一季 度GDP增速为4.5%，略超市场预期。其中，低于预期的地产投资 增速和高于预期的社零增速加大了市场分歧。此外，叠加中美关系 22% 12% 2% -8% %1M3M 12M 担忧情绪扰动，A股市出现明显的调整。港股市场：与A股共振明显，港股集体回调。受国内第一季度经济数据结构分化和中美关系担忧情绪扰动影响，港股出现宽幅调整。海外市场：货币政策趋松预期有所降温，资产价格出现调整。美国方面，4月Markit制造业 PMI和4月服务业PMI指数的超预期反弹，与美国3月全面下滑的数据形成鲜明对比，加息预期反复修正。此外，3月非农就业放缓 但未明显转弱，失业率仍处于历史低位，通胀回落阻力犹存。整体 上证指数-0.020.005.765.67 沪深300-1.60-5.23-1.26-0.64 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 张曦月分析师 执业证书编号:S0530522020001 zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 1财信宏观策略&市场资金跟踪周报（4.24- 4.28）：短期走势承压，中线仍看好A股2023- 04-23 2大类资产跟踪周报（04.10-04.17）：“软着陆” 预期升温，提振风险资产2023-04-19 3宏观经济研究周报（04.17-04.23）：信贷回暖 但物价低迷，疏通宽信用传导机制是重点2023- 04-19 来看，趋松的货币政策有所降温，上周美股三大指数集体收跌。欧洲方面，受欧洲主要经济体4月服务业PMI高于预期影响，货币政策趋松预期弱化，欧洲主要市场涨跌不一。 债券市场：资金面有所收敛，债市整体走强。一方面，上周公布的一季度GDP数据同比略超市场预期但数据结构分化明显，市场对经济复苏持续性仍然存疑。另一方面，上周央行召开金融数据发布 会，强调了货币政策将继续以我为主、稳固对实体经济的可持续支持力度，同时高度重视利率风险，趋松的货币政策预期有所弱化。 大宗商品：天然气持续领涨商品，黑色普遍回落。受欧洲新一轮节气措施的不确定性和国内需求复苏影响，偏紧的供应格局加剧，海 外天然气价格弹性犹存。黄金方面，虽然10年期美债实际收益率处于见顶回落通道，存在一定配置机会。但黄金年初至今已上涨8.8%，价格更是一度突破2000元美元/盎司关口，短期内，黄金价格大概率继续高位承压。 下周资产配置建议：港股>美股>A股>大宗商品>债市；随着3月美国通胀缓和，劳动力市场出现放缓，“软着陆”预期有所升温，全球风险资产普遍回暖。港股方面，受益于美国通胀放缓以及内地复苏动能显著等多重利好，港股迎来配置机会。A股方面，政策低 点已过，经济数据验证经济弱复苏节奏。再叠加3月社融延续走强和出口同比高增，极大提振了市场信心，A股有望震荡上行。建议关注：疫情后经济复苏、企业经济周期和政策预期共振下，医药新 周期中的新逻辑，低估值成长板块以及中国特色估值体系下具有政策催化和盈利改善的央国企等。大宗方面，受益于美债利率回落的黄金，迎来一定配置机会。但建议逢低配置，不宜追高。 风险提示：疫情反复，通胀超预期，海外货币政策超预期等。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2大类资产周度跟踪4 3股票4 4债券5 5大宗商品6 6高频数据跟踪7 7重点数据大事展望8 7.1中国将公布3月规模以上工业企业利润年率8 7.2海外多项经济数据即将公布8 8风险提示8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差分化（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）7 图8：金银比7 图9：金铜比7 图10：金油比7 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）6 1核心观点 权益市场：1）A股方面：受经济数据结构分化和中美关系担忧情绪扰动，A股震荡下行。2023年一季度经济数据超预期，提振了市场信心，但受经济数据结构分化和中美关系扰动影响，A股先涨后跌。据4月19日国家统计局数据显示，2023年一季度GDP 增速为4.5%，略超市场4%的预期。其中，固定资产投资、制造业投资和基建投资同比增速仍处于相对高位，而地产投资却未能延续之前增速，3月累计同比增速下滑至-5.8%。消费端方面，社零累计同比增速提升至5.8%。此外，关于美国未来或限制该国企业对中国高科技等关键经济领域的投资的一些言论引发市场担忧。总体来看，我国经济弱复苏格局延续。但短期内，受经济数据结构分化以及中美关系的担忧情绪扰动，市场出现明显调整。今年以来，随着疫情达峰，经济逐渐摆脱了疫情阴霾，持续修复，但各项经济指标相对偏弱，市场“强预期，弱现实”担忧蔓延。而4月以来，各项高频数据的持续修复，显示出国内经济复苏节奏未被证伪。再叠加央行超预期的降准，社融延续走强以及出口表现强劲等，共同提振了市场信心，市场弱震荡格局有望改变。配置国内方面，我们建议关注：1）疫情后经济复苏背景下，医药周期中的新逻辑。2）低估值成长板块。例如估值大幅回调，基本面处于低谷的信创板块。此外，随着“安全”、“科技自立自强”战略地位进一步提升，信创等相关领域有望成为行业发展主线；3）中国特色估值体系 下具有政策催化和盈利改善的央国企。2）港股方面，与A股共振下行。受国内第一季 度经济数据结构分化和中美关系担忧情绪扰动，港股出现宽幅调整。3）海外市场：货币政策趋松预期有所降温，资产价格出现调整。美国方面，4月Markit制造业PMI录得 50.4，重回扩张区间；4月服务业PMI初值为53.7，创12个月新高。两者的超预期反弹，与美国3月全面下滑的数据形成鲜明对比，加息预期反复修正。此外，3月非农就业放缓但未明显弱转，失业率仍处于历史低位，且供需存在一定缺口，通胀回落阻力犹存。整体来看，美国3月通胀虽有所走低，但核心通胀出现反弹，叠加超预期的经济数据，趋松的货币政策有所降温，上周美股三大指数集体收跌。欧洲方面，受欧洲主要经济体4月服务业PMI高于预期影响，货币政策趋松预期弱化，欧洲主要市场涨跌不一。 债券市场：资金面有所收敛，债市整体走强。一方面，上周公布的一季度GDP数据同比略超市场预期但数据结构分化明显，市场对经济复苏持续性仍然存疑。后续股市的震荡加剧，使得股债跷跷板效应显著。另一方面，上周央行召开金融数据发布会，强 调了货币政策将继续以我为主、稳固对实体经济的可持续支持力度，同时高度重视利率风险，趋松的货币政策预期有所弱化。 大宗商品：天然气持续领涨商品，黑色普遍回落。受欧洲新一轮节气措施的不确定性和国内需求复苏影响，偏紧的供应格局加剧，海外天然气价格弹性犹存。黄金方面，虽然10年期美债实际收益率处于见顶回落通道，存在一定配置机会。但黄金年初至今已上涨8.8%，价格更是一度突破2000元美元/盎司关口，短期内，黄金价格大概率继续高位承压。 2大类资产周度跟踪 上周（04.17-04.21）资产表现为：国内债券>美股>A股>港股>大宗。海外方面，受货币政策趋松预期有所降温，资产价格出现调整，美国三大股指集体收跌。富时100以0.39%领涨，同样上涨还有富时坡STI、法国CAC40和日经225等，涨幅分别为 0.33%、0.25%和0.25%。沪深300以-0.89%领跌，表现相对不如人意的还有中证500和伦敦金现，涨跌幅分别为-0.5%和-0.2%。另外，上周富时发达市场表现（1.3%）优于新兴市场（0.9%）。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 -0.29 5.07 1.93 纳斯达克指数 -0.53 5.53 15.22 标普500 -0.19 5.37 7.56 富时100 0.39 3.48 6.05 法国CAC40 0.25 5.56 14.32 德国DAX -0.07 3.70 12.27 日经225 0.25 4.93 9.47 恒生指数 -1.78 4.30 1.49 沪深300 -1.45 1.20 4.16 中证500 -2.81 0.99 6.58 孟买SENSEX30 -1.53 2.71 -2.72 富时新加坡STI 0.33 5.87 1.91 圣保罗IBOVESPA指数 -1.80 1.39 -1.89 美国10年期国债 5bp 9bp -31bp 中国10年期国债 -0.23bp -2.7bp -0.95bp 路透CRB商品指数 -1.56 4.15 -2.10 伦敦金现 0.05 5.28 9.96 ICEWTI原油 -6.45 7.74 -4.15 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为纳斯达克指数、法国CAC40、德国DAX指数、伦敦金现和中证500，涨跌幅分别为15.8%、14%、12.4%、9.7%和9.2%。表现相对不佳的为孟买SENSEX30指数、路透CRB商品指数和圣保罗IBOVESPA指数，涨跌幅分别为-1.2%、-0.6%和-0.1%。 3股票 国内方面，受海外风险事件影响趋弱，A股市场短期承压。其中，上证50、上证指数和沪深300跌幅相对较小，周度涨跌幅分别-0.93%、-1.11%和-1.45%；跌幅相对较大的为中小综指、创业扳指和中证1000，周度涨跌幅分别为-3.77%、-3.58%和-3.51%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 -1.11 6.86 3301.26 深证成指 -2.96 3.94 11450.43 创业板指 -3.58 -0.24 2341.19 中小综指 -3.77 3.12 11977.81 沪深300 -1.45 4.16 4032.57 上证50 -0.93 0.72 2654.21 中证500 -2.81 6.58 6250.54 中证1000 -3.51 7.83 6773.51 科创50 -1.71 16.35 1116.83 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，中盘指数表现优于大盘指数优于小盘指数，近一周涨跌幅分别-0.53%、 -1.73%和-2.31%；从风格来看，价值指数表现优于成长指数，300价值和300成长近一周度涨跌幅分别0.5%和-3.63%。 从行业来看，上周行业跌多涨少，周期、消费行业相对表现出色。上周表现较好的 为SW银行1.57%、SW家用电器0.44%、SW食品饮料0.02%；跌幅排名前五的分别是SW计算机-6.64%、SW电子-6.32%、SW房地产-5.4%。 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%） 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 4债券 受税期等原因影响，银行间市场流动性仍相对偏紧。从价格上看，上周货币市场利率显著上行，R001和DR001分别收于1.74%和1.76%。截至4月21日上周公开市场共有540亿元逆回购到期和1500亿元MLF到期，央行共实现净投放1780亿元。 各期限的国债和国开债收益率有所分化。截至4月21日，10年期国债收益率下行 0.23bp至2.83%，10年期国开债收益率上行0.35bp至3%。短端的1年期国债利率下行 1.97bp至2.19%，1年期国开债利率下行0.09bp至2.43%。