收入延迟贡献+费用前置致2023Q1业绩下滑，看好底部反弹

收入延迟贡献+费用前置致2023Q1业绩下滑，看好底部反弹 2023Q1实现营业收入11.6亿元（-14.7%），归母净利润2.0亿元（-40.4%）。2023Q1公司对国内多款新品预热进行了前置费用投放，但除G10S PURE外，其余新品预售收入贡献在Q2，且密集推新对老品销售产生了抑制。外销方面新品S8系列预计将在Q2贡献收入，Q1欧洲、亚太区域阶段性下滑；美国延续高举高打、推新卖贵的战略，Q1表现较为亮眼。我们维持2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润15.0/17.7/20.7亿元，对应EPS为16.0/18.9/22.1元，当前股价对应PE为18.6/15.8/13.5倍，维持“买入”评级不变。 看好Q2内销在新品拉动下恢复高增，低基数+新品拉动欧洲、亚太增速转正2022年扫地机销售224.6万台（-20%）；均价2825元（+42%）。根据AVC数据，2023Q1石头扫地机销量/销额市占率分别+1.4/+3.0pct，延续提升趋势。展望Q2，考虑到4月新品收入贡献，叠加618大促集中效应下需求释放，Q2内销有望恢复高增。考虑到4月以来新品S8系列在德国等主销市场贡献收入，叠加4月进入低基数，预计4月欧洲和亚太收入增速有望由负转正；Q2在新品S8系列热销的拉动下，美国高增趋势有望延续，后续伴随渠道突破，有望打开成长空间。 2023Q1毛利率+2.4pcts，看好Q2净利率迎来拐点 2023Q1毛利率49.8%（+2.4pcts），销售费用率+7.6pct，主系新品营销投放增加，2023Q1内销连发四款新品，同期仅G10S一款新品；行业流量竞争持续放缓下，2023Q2销售费用率有望持平。受人民币贬值影响，2022年公司远期外汇合同投资损失0.7亿元、远期外汇合同公允价值变动-0.44亿元，汇率贬值影响合计1.14亿，共影响净利率约2个百分点，预计2023Q2库存影响将有望消除。2023Q1净利率17.6%(-7.6pct)，产品结构提升、竞争缓解，净利率有望在Q2迎来拐点。 风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。 财务摘要和估值指标 1、收入延迟贡献+费用前置致2023Q1业绩下滑，看好底部反 弹 2022年营业收入66.3亿元（+13.6%），归母净利润11.8亿元（-15.6%），扣非净利润12.0亿元（+0.6%）。 在国内疫情影响、海外宏观环境波动冲击下，2022年公司收入仍维持稳健增长。 2022年业绩端有所下滑，主系公司高举高打，加大国内、北美等直营区域的费用投放力度；且净利率较高的经销模式下欧洲、亚太区域增速放缓；受人民币贬值影响，2022年公司远期外汇合同投资损失0.7亿元（2021年同期收益0.7亿元）、远期外汇合同公允价值变动-0.44亿元（2021年同期变动-0.05亿元），汇率贬值影响合计1.14亿，影响净利率约2pcts。 单季度来看，2022Q4实现营业收入22.4亿元（+11.3%），归母净利润3.3亿元（-15.0%），扣非净利润3.4亿元（+14.4%）。2023Q1实现营业收入11.6亿元（-14.7%），归母净利润2.0亿元（-40.4%），扣非净利润1.6亿元（-46.0%）。 2023Q1公司对国内多款新品预热进行了前置费用投放，但除G10S PURE外，其余新品预售收入贡献在Q2，且密集推新对老品销售产生了抑制。外销方面新品S8系列预计将在Q2贡献收入，Q1欧洲、亚太区域阶段性下滑；美国延续高举高打、推新卖贵的战略，Q1表现较为亮眼。 内销方面，公司聚焦资源，夯实中高端品牌形象，布局多价格段产品，做到产品覆盖各价位段。根据AVC，2022年石头扫地机线上行业销额市占率达21.4%（+7.5pcts）。2023Q1石头扫地机线上销量/销额市占率分别为16.7%/21.9%，同比分别+1.4/+3.0pct，延续提升趋势。展望Q2，考虑到4月新品收入贡献，叠加618大促集中效应下需求释放，Q2内销有望恢复高增。 考虑到4月以来新品S8系列在德国等主销市场贡献收入，叠加4月进入低基数，预计4月欧洲和亚太收入增速有望由负转正；Q2在新品S8系列热销的拉动下，美国高增趋势有望延续，后续伴随渠道突破，有望打开成长空间。 图1：2022年营业收入66.3亿元（+13.6%） 图2：2023Q1实现营业收入11.6亿元（-14.7%） 图3：2022年归母净利润11.8亿元（-15.6%） 图4：2023Q1归母净利润2.0亿元（-40.4%） 图5：2022年扣非净利润12.0亿元（+0.6%） 图6：2023Q1扣非净利润1.6亿元（-46.0%） 2、2022年基站类扫地机热销，拉动毛利率、均价持续提升 2.1、2022年扫地机均价+42%，产品结构提升有望延续 收入分产品看，2022年公司智能扫地机及配件实现收入63.5亿元（+13.2%），占公司营业收入比例96.0%。2022年公司手持清洁产品及配件实现收入2.6亿元（+14.1%），占公司营业收入比例4.0%。公司2023年推出洗烘一体机新品类、主打分子筛黑科技，有望构筑新的收入增长点。 从扫地机量价拆分看，2022年公司扫地机销售224.6万台，同比下滑20%；扫地机均价2825元，同比增长42%。基站类扫地机热销下，拉动公司产品结构持续提升，同时公司持续推新拓宽产品价格带、丰富产品矩阵，销量下滑幅度有望收窄。 毛利率分产品看，2022年智能扫地机及配件/手持清洁产品及配件毛利率分别为49.5%/44.5%，同比分别+1.4/-2.4pct。 图7：2022年公司智能扫地机及配件实现收入63.5亿元（+13.2%），保持稳健增长 图8：2022年公司扫地机销额/销量/均价分别+13%/-20%/+42% 图9：2022年智能扫地机及配件毛利率为54.6%，同比+1.4pct 2.2、2022年经销模式占比为主、直营模式占比持续提升 收入分销售模式看，2022年公司经销模式实现收入43.6亿元（-0.4%），占公司营业收入比例66.0%（-9.0pct）。2022年公司直销模式实现收入22.5亿元（+54.1%），占公司营业收入比例34.0%（+9.0pct）。主系以直营为主的国内和北美地区增速较快拉动。 图10：2022年直销模式实现收入22.5亿元（+54.1%），占营收比例34.0%（+9.0pct） 毛利率分销售模式看，2022年直营/经销模式毛利率分别为54.6%/46.6%，同比分别-2.1/+1.4pct。 图11：2022年直营/经销模式毛利率分别为54.6%/46.6%，同比分别-2.1/+1.4pct 3、2023Q1毛利率+2.4pcts，看好Q2净利率迎来拐点 2022年公司毛利率49.8%（+2.4pcts），主系公司产品侧推出全能基站智能扫拖机器人G10S系列等，不断推新卖高，同时直营占比提升拉动。 单季度看 ，2022Q4/2023Q1公司毛利率分别为50.7%/49.8%， 同比分别+6.0/+2.4pcts。2023Q1毛利率环比略有下降，主系行业进入以价换量阶段，公司推新后对老品G10S降价影响。G10S Pure、P10预计后续在定价、毛利率更高的新品G20拉动下，2023Q2产品结构有望继续提升。 2022年净利率为17.9%(-6.2pct)，扣非净利率为18.1%(-2.3pct)。 单季度来看，2022Q4公司净利率为14.7%(-4.5pct)，扣非净利率为15.2%(+0.4pct)； 2023Q1净利率为17.6%(-7.6pct)，扣非净利率为14.0%(-8.1pct)。 考虑到全能基站扫地机形态功能成熟，公司2023年新品矩阵丰富，有望在618大促拉动下释放被压制的消费需求。考虑到新品带动产品结构提升，叠加部分针对新品的营销费用在2023Q1投放，净利率有望在2023Q2迎来拐点。 图12：2022年公司毛利率/净利率分别+2.4/-6.2pcts 图13：2023Q1公司毛利率/净利率分别+2.4/-7.6pcts 费用端看，2022年公司期间费用率为27.8%（+3.0pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为19.9%/2.1%/7.4%/-1.6%，同比分别+3.8/+0.1/-0.2/-0.7pct，销售费用率增加主系直营模式占比提升。 单季度看，2022Q4公司期间费用率为31.4%(+3.1pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.7%/1.8%/6.4%-0.6%，同比分别+2.5/+0.5/+0.0/+0.1pct；2023Q1期间费用率为34.9%(+12.0pct)， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为20.9%/4.4%/11.4%/-1.8%，同比分别+7.6/+2.3/+2.8/-0.6pct。考虑到2023Q1国内市场连发四款新品，2022Q1仅G10S一款新品；2023Q1销售费用2.4亿，较2022Q1销售费用1.8亿，仅提升了33.8%，行业流量竞争预计将持续放缓，我们预计2023Q2销售费用率有望持平。 图14：2019年以来公司销售费用率持续提升 图15：2023Q1公司销售费用率20.9%（+7.6pcts） 4、盈利预测与投资建议 展望Q2，考虑到4月新品收入贡献，叠加618大促集中效应下需求释放，Q2内销有望恢复高增。考虑到4月以来新品S8系列在德国等主销市场贡献收入，叠加4月进入低基数，预计4月欧洲和亚太收入增速有望由负转正；Q2在新品S8系列热销的拉动下，美国高增趋势有望延续，后续伴随渠道突破，有望打开成长空间。 我们维持2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润15.0/17.7/20.7亿元，对应EPS为16.0/18.9/22.1元，当前股价对应PE为18.6/15.8/13.5倍，维持“买入”评级不变。 5、风险提示 新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。 附：财务预测摘要