原油：宏观面下行压力扰动，轻仓过节

期货研究 商 品2023年4月27日 研究 原油：宏观面下行压力扰动，轻仓过节 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 研【国际原油】 究WTI6月原油期货收跌2.77美元/桶，报74.30桶；Brent6原油期货收跌3.08美元/桶，报77.69元 所/桶；SC2306原油期货收跌23.2元/桶，或-4.18%，报532.1元/桶。 1、布伦特原油抹去了欧佩克+意外减产以来的所有涨幅。 2、布伦特原油即期价差自1月以来首次进入期货升水状态。 3、据标普全球市场情报，美国五年期信贷违约掉期（CDS）涨至62个基点，为自2011年以来最高水平。 4、美国前财长萨默斯：美联储应在下一次会议上加息25个基点。 5、美国3月耐用品订单月率3.2%，预期0.70%，前值-1.00%。 6、EIA报告：美国至4月21日当周EIA原油库存-505.4万桶，预期-148.6万桶，前值-458.1万桶。美国至4月21日当周EIA战略石油储备库存-102.1万桶，前值-161.2万桶，减少102.1万桶至3.669 亿桶，降幅0.28%，为1983年10月28日当周以来最低。04月21日当周美国除却战略储备的商业原 油进口637.6万桶/日，较前一周增加8.2万桶/日。04月21日当周美国原油出口增加24.8万桶/日 至481.9万桶/日。除却战略储备的商业原油库存减少505.4万桶至4.61亿桶，降幅1.08%，为2023 年2月3日当周以来最低。美国原油产品四周平均供应量为1979.5万桶/日，较去年同期增加2.25%。 04月21日当周美国国内原油产量减少10.0万桶至1220.0万桶/日。 7、英国4月CBI零售销售差值5，预期4，前值1。 8、俄罗斯副总理诺瓦克：我们没有通过欧佩克+调控油价。政府正在讨论改变对炼油厂的补贴，这一改革很快将提交给俄罗斯国家杜马（下议院）。 9、伊拉克政府发言人表示，阻碍土耳其石油出口是“技术”问题，伊拉克正在与石油贸易商和土耳其进行谈判以恢复石油出口。 10、伊朗工矿农商会会长沙菲伊就经贸合作等议题致函沙特阿拉伯商会会长。沙菲伊表示，伊朗沙特两国将迅速恢复商业和经贸往来，扩大和深化两国私营部门的长期合作，开启双边合作新篇章。沙菲伊表示，私营部门已做好充分准备，在两国感兴趣的领域互派商业和经贸代表团，并举办联合贸易展览。两国私营部门的合作将为实现伊朗和沙特建立正常双边关系做出贡献。 11、尽管此前API报告显示美国上周原油库存降幅大于预期，由于市场消化了疲弱的美国经济数据，对美国经济衰退的担忧增加，油价周三延续前一交易日的跌势，目前已经抹去了自欧佩克+4月初宣布进一步减产以来的全部涨幅。随着对未来的担忧加剧，美国4月份消费者信心降至9个月来的最低点，加大了美国经济今年陷入衰退的风险。 12、据消息人士和路透社的计算，2023年3月俄罗斯的炼油厂运行量比2022年3月增加了10％，1-3月的运行量比2022年增加了1%以上，到目前为止，俄罗斯4月份的炼油厂运行量比2022年同期增长了17%。 13、国际能源署（IEA）表示，欧佩克应对推高油价保持谨慎，因为这可能损害全球经济，并加速从化石燃料向清洁能源的过渡。国际能源署署长比罗尔表示，干预市场可能会对欧佩克产生反作用，因为油价上涨可能会抑制燃料需求，促使消费者转向电力和其他可再生能源。欧佩克官员此前表示，本月达成的减产协议是必要的，以保护石油市场不受投机者激进且毫无根据的卖空行为的影响。比罗尔反驳说，干预无助于世界经济复苏，尤其是新兴市场。“全球经济正处于一个非常脆弱的阶段，”他说。“油价上涨和通胀的上行压力是我们最不希望看到的。” 14、德国最大油气生产商WintershallDea首席执行官MarioMehren表示，该公司没有修复北溪天然气管道的计划，而是专注于确保管道受损地区的环境安全。WintershallDea在其报告中表示，在北溪管道受损后，它已完全注销了其在北溪管道运营商15.5%的股份。MarioMehren表示，该公司正在研究退出其俄罗斯资产并将人员撤出俄罗斯的可能选择。“在可预见的未来，我们看不到与俄罗斯建立能源伙伴关系的任何前景。这是最终决定。”Mehren称。现在该公司在圣彼得堡的办公室里只剩下不到50人，比2023年初减少了50%。 15、据国际文传电讯社报道，俄罗斯国家统计局在其3月份报告中提供了天然气、液化天然气和成品油产量数据，但不包括石油产量数据。俄罗斯可能会将一些能源生产数据排除在宏观预测之外，以防止对工业造成损害。俄罗斯国家统计局拒绝对这一决定发表评论。 16、美国众议院通过共和党支持的债务上限法案，但料将无法在参院通过。 17、加拿大央行管委会审议摘要：管委会一致认为，重要的是继续发出信号，表明加拿大央行准备在必要时进一步提高政策利率。市场对2023年晚些时候降息的预期似乎不是最可能出现的情况。 【趋势强度】原油趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 昨夜，内外盘油价承压大跌，跌幅超出我们此前预期，Brent近月再次回到Contango结构。虽然EIA库存依旧超预期下滑，但银行业危机引发的市场悲观情绪仍在蔓延，短期有加剧之势。如果危机蔓延，短期市场交易重心将再次与供需面脱钩，回归衰退交易的宏观主线，有可能加速下跌。如果诱发更加严重的债务问题，前期市场从供需面出发的讨论的各类利好也将暂时失效。建议日内多单止损、观望为主，轻仓过节。季度级别看，4月OPEC+大幅超预期减产后原油市场基本面已经出现了根本性的变化，原油市场的供需 平衡预期将从“二季度过剩，下半年偏紧”调整为“二季度中下旬即开始偏紧，下半年缺口较大”，油价三季度上行风险较大。当然，油价中枢的上移必然造成美欧通胀问题的加剧，未来海外央行在紧缩节奏方面的选择将变得更为艰难。这种情况下，未来美欧出现萧条而不是简单的经济衰退的概率在提升，即金融去杠杆引发的金融危机，从而导致经济危机。由于债务危机和经济衰退往往具有自我强化的特点，最终这一格局的演绎很可能会引发油价在冲高后的一次趋势深跌。主观判断，这一情况出现在四季度或者2024年初的概率相对更大，当然近期的银行业危机有可能诱发这一泡沫的提前破裂。在对油价走势的判断上，我们的观点暂时维持“二季度震荡市为主，二季度末或者下半年先开启大幅上涨、再迎大幅下跌”的判断，但需关注近期宏观面风险可能引发的二季度提前下跌。长期看，外盘两油全年重心较2023年年报判断上修10美元/ 桶至85-90元/桶区间，地缘因素裹挟的极端情况下外盘两油仍有可能挑战100美元/桶。在策略上，“季度级别逢高空”策略修正为“季度级别逢低多”，“买SC，空Brent”策略建议延后至下半年再考虑入场，“做多波动率”策略建议阶段性止盈，短期可关注“做多EFS（Brent-Dubai）价差”。特别需要注意的是，油价中枢上移必然加剧海外经济体的债务压力。从历史上看，每当债权国与债务国之间的矛盾变得不可调 和时，出现地缘政治风险的概率可能提升。在2022年全球地缘政治格局陷入动荡后，2023年的地缘政治或依旧复杂，油价的波动不会完全由经济周期和美欧紧缩政策主导，地缘问题依旧是需要关注的核心，或在未来持续影响油价走势的节奏（详见我们4月3日点评报告《OPEC+“突施冷箭”，油价上涨大幕拉开？》）。 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038635传真：021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038982传真：021-33038937 国泰君安期货客户服务电话95521