可转债个债分析：风语转债(113643.SH)

固定收益研究 证券研究报告|固定收益研究*专题报告 2023年04月25日 可转债个债分析——风语转债（113643.SH） 公司是中国数字展示行业的龙头企业，致力于成为国内领先的数字化体验服务商。依托公司在数字科技应用领域的技术优势及公司在数字艺术、沉浸式体验领域积累的资源，公司的产品及服务广泛应用于数字展示、城市文化体验、数字文旅、商业展览及新零售体验、广电MCN及数字营销等众多领域。 2022年年报指出，受大环境影响（如2022Q1疫情影响，物流不便、差旅受阻），公司客户需求转弱，公司市场开拓、业务推进及项目交付受到较大阻碍，导致公司整体业绩同比下滑。但在2022年，公司全方位加强应收账款管理，持续加大项目审计结算和应收款项回收力度，取得了良好的成效，22Q3以来公司经营情况逐季度恢复，公司经营活动产生的现金流量净额为2.42 亿元。截止2022年12月31日，公司在手订单余额49.51亿元，在手订单储备充足，为公司未来业绩增长提供保障。 22Q3以来公司增强业务订单获取，新签订单逐步回升，生产部门积极推进 作者 分析师蒋飞 执业证书编号：S1070521080001邮箱：jiangfei@cgws.com 分析师李相龙 执业证书编号：S1070522040001邮箱：lxlong@cgws.com 联系人仝垚炜 执业证书编号：S1070122040023邮箱：tongyaowei@cgws.com 联系人贺昕煜 执业证书编号：S1070122050027 邮箱：hexinyu@cgws.com 全国各地项目实施进度，公司在2022年也打造了一批融合中华传统文化、 数字艺术与元宇宙前沿技术的新型数字化体验空间，包括：央视重磅IP《典籍里的中国》陈列馆、国家方志馆南方丝绸之路分馆、三国合肥历史文化馆等文化数字化体验中心，以及展示3.0时代的规划展示代表作品，如上海嘉定新城规划展示馆、深圳光明区城市规划展览馆、成都东部新区未来城市体验中心等。 除2022年以外，公司2018-2021年营业收入和净利润增长率均保持较高速度，营业收入分别为13.95%、18.82%、11.15%、30.30%；净利润增长率分别为26.96%、24.28%、30.64%、28.12%。2022年分季度来看，公司盈利能力持续修复，22Q1-Q4归母净利润分别为-0.16亿、-0.57亿、0.85亿、 0.54亿，同比分别为-109%、-147%、-22.9%、12.4%，三四季度明显提升。销售毛利率Q1-Q4季度来看为24.16%、20.62%、29.88%、29.05%，三四季度也有较大提升。另外，在费用率方面，2022年营业总成本为14.95亿，研发费用为0.71亿，研发费率4.27%，与前值相比提升0.9个百分点，销售费用为1.02亿，销售费率6.07%，与前值相比提升1.21个百分点，管理费用0.91亿，管理费率5.44%，与前值相比提升1.34百分点。三大费用率均有所提升。 风险提示：可转债正股波动风险；可转债强赎风险；公司计提资产减值风险；公司核心技术人员流失风险；公司数字技术研发不及预期；新技术及新业务推进不及预期。 相关研究 1、《产出缺口与通货膨胀—宏观经济专题报告》 2023-04-25 2、《AI开启科技浪潮，中美竞争更显激烈》2023-04-24 3、《安徽经济分析报告—宏观经济专题报告》 2023-04-21 内容目录 1.转债要素3 2.行业政策利好3 3.公司概况和优势4 4.公司财务状况6 风险提示10 图表目录 图表1：转债要素表（数据为4月25日）3 图表2：风语转债转股溢价率和现价3 图表3：数字化产品及服务数字化产品及服务示例4 图表4：城市数字化体验空间示例5 图表5：文化及品牌数字化体验空间示例5 图表6：截止到2022年年报公司股权关系示意图5 图表7：转债募投项目6 图表8：2022年三大主营业务收入占比7 图表9：2020-2022年三大主营业务收入（亿元）7 图表10：2020-2022年三大主营业务毛利率7 图表11：2022年主营业务收入实际情况8 图表12：历年营业收入和同比8 图表13：历年归母净利润和同比8 图表14：盈利预测10 1.转债要素 风语转债，正股：风语筑，全名：上海风语筑文化科技股份有限公司，为中国数字科技应用领域龙头企业。 图表1：转债要素表（数据为4月25日） 债券代码 113643 债券简称 风语转债 当前余额 4.9995亿元 现价 132.926 正股 风语筑 当日涨跌幅 2.33% 正股价 16.52 正股PB 4.54 转股价 15.26 流通市值 98.52 回售触发价 10.68 强赎触发价 19.84 地域 上海 转股溢价率 22.79% 利率说明 第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0% 第四年1.5%、第五年2.0%、第六年2.5% 近一年涨跌 幅 19.29% 剩余期限(年) 4.921 双低 155.72 发行规模 5亿 评级 AA- 、 资料来源：WIND，IFIND，长城证券产业金融研究院 图表2：风语转债转股溢价率和现价 转股溢价率现价 100 80 60 40 20 140 130 120 110 0100 2022-04-222022-07-222022-10-222023-01-222023-04-22 资料来源：WIND、IFIND、长城证券产业金融研究院 2.行业政策利好 公司年报指出，根据中国证监会公布的《上市公司行业分类指引》，公司所处的行业为文化艺术业（R87）。根据国务院《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》、国家发展和改革委员会《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》，公司提供的服务属于新一代信息技术产业中高端软件和新兴信息服务产业方向中的数字内容服务业。数字化是近年文化产业发展的重要趋势之一，在5G、大数据、VR/AR、云计算等技术飞速发展的背景下，数字文化产业取得高速成长，为文化产业高质量发展提供新的动能。在人工智能技术推动下，AIGC将成为文化创意产业的重要内容生产方式，PGC、UGC与AIGC的结合与融合应用将是未来数字内容创作和生产制作的必然路径，人工智能技术 革新为数字文化企业通过掌握前沿科技获得持续竞争优势，保持市场份额提供了重要支持。 行业政策支持：2022年8月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《“十四五”文化发展规划》，提出要“顺应数字产业化和产业数字化发展趋势，深度应用5G、大数 据、云计算、人工智能、超高清、物联网、虚拟现实、增强现实等技术，推动数字文化产业高质量发展”。为贯彻好《“十四五”文化产业发展规划》要求，中央两办、国家文化和旅游部等部门相继发布《关于推动数字文化产业高质量发展的意见》《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》和《关于深化“互联网+旅游”推动旅游业高质量发展的意见》等政策文件，明确指出要“加快发展新型文化业态、改造提升传统文化业态，包括培育壮大线上演播、数字创意、数字艺术、数字娱乐、沉浸式体验等新型文化业态，强化数字科技在演艺、娱乐等传统文化行业的应用” 另外，2023年2月27日，中共中央、国务院又印发了《数字中国建设整体布局规划》，这是中央在我国数字化发展领域作出的最全面擘画，并明确数字中国建设按照“2522”的整体框架进行布局，即夯实数字基础设施和数据资源体系“两大基础”，推进数字技术与经济、政治、文化、社会、生态文明建设“五位一体”深度融合，强化数字技术创新体系和数字安全屏障“两大能力”，优化数字化发展国内国际“两个环境”。 3.公司概况和优势 公司是中国数字展示行业的龙头企业，致力于成为国内领先的数字化体验服务商。依托公司在数字科技应用领域的技术优势及公司在数字艺术、沉浸式体验领域积累的资源，公司的产品及服务广泛应用于数字展示、城市文化体验、数字文旅、商业展览及新零售体验、广电MCN及数字营销等众多领域。公司主要业务类型如下: 一、数字化产品及服务数字化产品及服务 主要通过全息影像、裸眼3D、CGI特效等技术手段，AR/VR/MR、4K/8K超高清视频等媒介形式，为客户和消费者提供商业展览、数字艺术消费品及各类数字视觉服务。代表作品： 图表3：数字化产品及服务数字化产品及服务示例 资料来源：公司年报，长城证券产业金融研究院 二、城市数字化体验空间 数字化体验空间通过数字化的技术手段展示城市历史文化底蕴、发展历程、建设成就和未来规划愿景，是各地开展政务接待、招商引资、规划展示和城市形象宣传的重要窗口 和平台。代表作品： 图表4：城市数字化体验空间示例 资料来源：公司年报，长城证券产业金融研究院 三、文化及品牌数字化体验空间 文化及品牌数字化体验空间通过将创意、设计、数字艺术和沉浸式体验元素深度融入IP主题、在地文化特色和品牌形象之中，重点打造面向社会大众和消费者开放的新型互动体验式空间。代表作品: 图表5：文化及品牌数字化体验空间示例 资料来源：公司年报，长城证券产业金融研究院 公司股权情况：公司成立于2003年8月12日，于2017年10月20日在主板上市，截 止到2022年年报，公司前三大股东为李晖、辛浩鹰、上海励构投资合伙企业（有限合伙），分别持股比例为27.07%、23.56%、4.24%。公司的实际控制人为李晖、辛浩鹰。 图表6：截止到2022年年报公司股权关系示意图 资料来源：公司年报，长城证券产业金融研究院 另外，除了补充流动资金以外，前三大转债募投项目为：太原市城市规划博物馆项目、范县文化艺术中心项目、中韩(长春)国际文化交流中心项目。 图表7：转债募投项目 项目名称 总投资 补充流动资金 14,100.00 太原市城市规划博物馆项目 12,171.99 范县文化艺术中心项目 6494.53 中韩(长春)国际文化交流中心项目 6,488.64 巩义市智慧城市体验中心项目 4510.88 阳泉山城记忆1974文化园区项目 4,250.05 洛阳市中国牡丹博物馆项目 4,125.58 麻城市城乡规划展示馆项目 3,909.43 荆门市城市规划展览馆项目 3,432.38 天水市规划馆项目 3275.64 资料来源：WIND，长城证券产业金融研究院 4.公司财务状况 主营业务三年来收入及占比： 公司主营构成分为三个部分，分别为数字化产品、城市数字化体验空间、文化及品牌数字化体验空间。其中2020年营业总收入为22.56亿元，三大主营业务收入分别为0.35亿、14.45亿、7.76亿，业务收入比例分别为1.55%、64.05%、34.40%，毛利率分别为75.45%、32.89%、36.75%；2021年营业总收入为29.40亿元，三大主营业务收入 分别为0.53亿、11.68亿、17.20亿，业务收入比例分别为1.81%、39.7%、58.49%，毛利率分别为54.46%、35.98%、30.23%；2022年营业总收入为16.82亿元，三大主营业务收入分别为0.42亿、6.47亿、9.93亿，业务收入比例分别为2.49%、38.45%、 59.06%，毛利率分别为53.87%、27.03%、26.08%。 图表8：2022年三大主营业务收入占比 2.49% 数字化产品, 文化及品牌数字化 体验空间,59.06% 城市数字化体验空间,38.45% 资料来源：WIND，长城证券产业金融研究院 图表9：2020-2022年三大主营业务收入（亿元） 2022年2021年2020年 17.2 14.45 11.68 9.93 6.47 7.76 0.420.530.35 20 15 10 5 0 数字化产品城市数字化体验空间文化及品牌数字化体验空间 资料来源：WIND，长城证券产业金融研究院 图表10：2020-2022年三大主营业务毛利率 数字化产品城市数字化体验空间文化及品牌数字化体验空间 80.00% 70.00% 60