一季度净利润增长超三成，省外扩张提速

一季度归母净利润同比增长32%，保持较快增长。2023Q1，公司收入9.20亿元/+23.09%，归母净利润0.69亿元/+31.87%，扣非净利润0.66亿元/+29.78%，EPS0.12元。与2019Q1相比，营收/归母净利润/扣非净利润分别增长73%/52%/57%（2021年经营已超疫前）。Q1与此前披露1-2月业绩增长基本相当（1-2月营收6.43亿元/+12.1%，归母业绩5,947.58万元/+33.8%，3月低基数下收入增长提速，但3月本系淡季，刚性成本下业绩贡献较低）。 业务情况：食品业务稳健增长，餐饮业务复苏较快。2023Q1，公司实现食品业务收入5.72/+10.75%，其中速冻3.08亿元/+12.34%，其他食品（年节食品等）2.53亿元/+7.85%，月饼0.11亿元/+41.62%（馅料销售增加）；餐饮收入3.39亿元/+55.13%，去年同期低基数下较快复苏。此外，公司省内收入7.82亿元/+27.86%（餐饮复苏），省外市场收入1.22亿元/+7.24%。 财务分析：毛利率与销售费用率同比上升，管理、研发费率控制良好。2023Q1，公司毛利率为32.39%，同增2.08pct，主要系收入增长及餐饮占比回升助力。 期间费用率21.59%， 同增1.07pct；其中销售和财务费率各同增0.66/0.95pct，管理/研发费率各同减0.09/0.45pct。 月饼预期大年（行业规律预判）与餐饮复苏筑基础，餐饮加速异地扩张树品牌，拓展食品业务省外成长空间。公司聚焦“餐饮+食品”双轮驱动：1）今年中秋国庆相连利好月饼销售，月饼主业有望良好增长，而餐饮业务有望复苏，二者构筑基本盘；2）梅州一期产能爬坡，去年广州新增一条速冻生产线，湘潭二期速冻基地在建，产能持续扩容助食品成长；3）餐饮省外扩张提速，去年广州酒家省外首店开业，今年上海有望开业2家“广州酒家”，其中上海首店4月24日已开业，叠加陶陶居异地扩张，“餐饮树品牌”有望为公司食品业务省外扩张尤其华东布局奠基。公司第一期股票期权激励计划已经完成。结合公司投资者交流日志，未来公司将提前做好规划，根据相关政策寻找合适机会，探索适合公司，且能切实产生激励效果的方案。并且，在目前国企改革整体强化背景下，公司主观动能预计未来也有望持续改善。 风险提示：宏观、疫情等风险，食品卫生安全，收购整合、产能释放不足。 投资建议：维持公司2023-2025年EPS为1.28/1.54/1.80元，对应23-25年PE估值23/19/16x。今年月饼大年、餐饮复苏构筑业绩基本盘，而餐饮门店加速异地扩张有望提升品牌全国影响力，助力公司食品业务省外成长，“餐饮+食品”双轮驱动协同成长。伴随国企改革持续深入，公司未来经营激励也有望持续优化，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 一季度归母净利润同比增长32%，保持较快增长。2023Q1，公司实现收入9.20亿元/+23.09%，归母净利润0.69亿元/+31.87%，扣非净利润0.66亿元/+29.78%，保持较快增长，与此前披露1-2月业绩增长趋势基本相当（公司1-2月营收6.43亿元/+12.1%，归母业绩5,947.58万元/+33.8%，估算3月低基数下收入增长50%+，但3月本系餐饮淡季，刚性成本下业绩贡献较低），EPS0.12元。 图1：公司2023Q1营收表现及增速 图2：公司2023Q1业绩及增速 食品业务稳健增长 ， 餐饮业务复苏较快 。2023Q1， 公司实现食品收入5.72/+10.75%，其中速冻3.08亿元/+12.34%，其他食品（各类年节食品等）2.53亿元/+7.85%，月饼0.11亿元/+41.62%（馅料销售增加）。餐饮业务收入3.39亿元/+55.13%，去年同期低基数下较快复苏。省内收入7.82亿元/+27.86%，省外市场收入1.22亿元/+7.24%，省内餐饮复苏助推收入增长。虽然文昌总店于2023年3月21日起暂时停业，但近两年多品牌拓店及陶陶居并表为餐饮复苏较快提供基础，2022年新开7家门店，省内/省外各5家/2家，广州酒家/陶陶居/星樾城各3家/3家/1家。 图3：公司各业务收入增长情况 图4：公司2021-2023Q1各季度业务增长情况 财务分析：毛利率与销售费用率同比上升，管理、研发费率控制良好。2023Q1，公司毛利率为32.39%，同增2.08pct，预计主要系收入端大幅增长助力；期间费用率21.59%，同增1.07pct，其中销售和财务费率各同增0.66/0.95pct，管理/研发费率各同减0.09/0.45pct。 图5：公司2023Q1毛利率和净利率表现情况 图6：公司2023Q1期间费用率表现情况 月饼大年餐饮复苏构筑基础，餐饮加速异地扩张树品牌，拓展食品业务省外成长空间。1）今年中秋国庆相连相对利好月饼销售，月饼主业有望良好增长；2）梅州一期速冻持续爬坡，且2022年广州新增一条速冻生产线，湘潭二期速冻基地正在建设，产能持续扩容助成长；3）公司加速餐饮异地扩张提升品牌全国影响力，去年广州酒家省外首店长沙店开业，陶陶居成都店开业，今年上海有望开业2家“广州酒家”，其中上海首店今年4月24日已开业，叠加陶陶居后续进一步异地扩张，有望为公司食品加速省外开拓尤其华东布局奠定基础。同时，餐饮业务近两年多品牌拓店及陶陶居并表助力复苏成长。公司第一期股票期权激励计划已经完成。结合公司投资者交流日志，未来公司将提前做好规划，根据相关政策寻找合适机会，探索适合公司，且能切实产生激励效果的方案。并且，在目前国企改革整体强化背景下，公司主观动能预计未来也有望持续改善。 投资建议：维持公司2023-2025年EPS为1.28/1.54/1.80元，对应23-25年PE估值23/19/16x。今年月饼大年、餐饮复苏构筑业绩基本盘，而餐饮门店加速异地扩张有望提升品牌全国影响力，助力公司食品业务省外成长，“餐饮+食品”持续协同发展。伴随国企改革持续深入，公司未来经营激励也有望持续优化，维持“买入”评级。 风险提示：宏观、疫情等风险，食品卫生安全，收购整合、产能释放不足。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）