一季度实现平稳复苏，多品类及多品牌迭代驱动长期成长

公司一季度实现平稳性增长。公司2023年Q1实现营收8.63亿元，同比+6.78%；归母净利润1.58亿元，同比+8.41%；扣非归母净利润同比+1.72%。 非经常性损益中主要系委托理财公允价值变动收益3145万元。在Q1行业因多因素导致增速承压的情况下，公司实现业绩平稳过渡，预计Q2会加大投放及产品推新力度实现快速增长，并力争全年实现股权激励目标。 分渠道看：预计公司一季度线上基本持平，其中天猫渠道受平台整体承压以及自身高基数影响下滑较明显，京东渠道受平台规则变化影响略有下滑，抖音渠道则实现双位数增长；线下一季度增速预计约30%，主要来自于OTC渠道贡献，目前线下价格管控调整基本完毕，叠加去年疫情带来的低基数，预计今年有望实现较快的恢复式增长。 整体盈利情况保持稳定。盈利能力方面，23年Q1公司毛利率及净利率分别为76.11%/17.96%，同比-1.71pct/-0.03pct，主要由于公司Q1调整产品结构，同时加大售后服务回馈礼盒用以提高消费者粘性。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为47.6%/7.7%/3.9%，同比-0.42/+0.14/+0.10pct。营运能力及现金流方面，公司Q1存货周转天数137天，同比+54天；应收账款周转天数49天，同比+4天；公司2023Q1经营性现金流净额为-1.97亿元，上年同期金额为-1.67亿元，主要系公司收到的政府奖励款项减少所致。 风险提示：疫情反复，销量增加不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：公司在年初进行内部管理调整之后，一季度表现已略有成效。未来随着疫情等外部影响因素的弱化，以及主品牌渠道端不断梳理清晰，叠加产品迭代升级，有望逐季实现加速复苏。同时公司积极开拓第二增长曲线，薇诺娜宝贝今年将继续重点发力推新，同时新推出的高端抗衰品牌瑷科缦（AOXMED），以及专业祛痘品牌贝芙汀，预计也将在今年带来收入贡献。短期来看618大促来临有望提振公司线上增速水平，而中长期外延的加速落地也将助力公司实现皮肤大健康生态的布局。我们维持2023-2025年归母净利润至12.85/16.30/20.72亿元，对应PE为36/28/22倍,维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司一季度实现平稳性增长。公司2023年Q1实现营收8.63亿元，同比+6.78%； 归母净利润1.58亿元，同比+8.41%；扣非归母净利润同比+1.72%。非经常性损益中主要系委托理财公允价值变动收益3145万元。在Q1行业因多因素导致增速承压的情况下，公司实现业绩平稳过渡，预计Q2会加大投放及产品推新力度实现快速增长，并力争全年实现股权激励目标。 分渠道看：预计公司一季度线上基本持平，其中天猫渠道受平台整体承压以及自身高基数影响下滑较明显，京东渠道受平台规则变化影响略有下滑，抖音渠道则实现双位数增长；线下一季度增速预计约30%，主要来自于OTC渠道贡献，目前线下价格管控调整基本完毕，叠加去年疫情带来的低基数，预计今年有望实现较快的恢复式增长。 图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力方面，23Q1公司毛利率、净利率分别为76.11%、17.96%，同比分别下滑1.71pct和0.03pct，主要由于公司Q1调整产品结构，同时加大售后服务回馈礼盒用以提高消费者粘性。费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为47.60%/7.72%/3.93%，同比分别-0.42pct/+0.14pct/+0.10pct。 图3：公司毛利率及净利率情况 图4：公司费用率情况 营运能力及现金流方面，公司2023Q1存货周转天数137天，同比上升54天；应收账款周转天数49天，同比上升4天；公司2023Q1经营性现金流净额为-1.97亿元，上年同期金额为-1.67亿元，主要由于“收到其他与经营活动有关的现金”项目下降为48.84%，主要系报告期内公司收到的政府奖励款项减少所致。 图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数 图6：公司现金流情况 投资建议： 公司在年初进行内部管理调整之后，一季度表现已略有成效。未来随着疫情等外部影响因素的弱化，以及主品牌渠道端不断梳理清晰，叠加产品迭代升级，有望逐季实现加速复苏。同时公司积极开拓第二增长曲线，薇诺娜宝贝今年将继续重点发力推新，同时新推出的高端抗衰品牌瑷科缦（AOXMED），以及专业祛痘品牌贝芙汀，预计也将在今年带来收入贡献。短期来看618大促来临有望提振公司线上增速水平，而中长期外延的加速落地也将助力公司实现皮肤大健康生态的布局。我们维持2023-2025年归母净利润至12.85/16.30/20.72亿元，对应PE为36/28/22倍,维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明