泰国工厂贡献突出，看好柬埔寨工厂未来表现

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹柳化工行业研究助理 联系电话：+86010-83326712 邮箱：yinliu@cindasc.com 洪英东化工行业分析师 执业编号：S1500520080002联系电话：010-83326848 邮箱：hongyingdong@cindasc.com 张燕生化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001联系电话：010-83326847 邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 通用股份(601500.SH) 泰国工厂贡献突出，看好柬埔寨工厂未来表现 2023年4月26日 事件： 近日，通用股份发布2022年报及2023年一季报。公司2022年实现营业 收入41.2亿元，同比下降3.17%；实现归母净利润1696万元，同比上升46.09%。2023年一季度实现营业收入10.49亿元，同比下降7.57%；实现归母净利润1115万元，同比增长50.29%，是2022年全年的66%。 点评： 海外工厂表现亮眼。（1）泰国工厂成为2022年利润最重要来源。2022年，泰国工厂进入全面投产阶段，泰国子公司全年贡献净利润2.35亿 元，有效支撑净利润。泰国子公司2022年上半年、下半年贡献净利润分别为1.36亿元、0.99亿元，下半年不及上半年主要受到海外去库存的影响。此外泰国工厂有30万条全钢胎项目仍在建，公司预计2023年 上半年投产，泰国工厂未来盈利有望继续增长。（2）柬埔寨工厂是未来 重要增量。公司在柬埔寨规划了90万条全钢胎、500万条半钢胎产能。 柬埔寨工厂自2022年1月27日奠基，克服了疫情、雨季等多重挑战， 快速实现了生产线的全线贯通，在2023年3月18日顺利实现首胎下 线。柬埔寨项目计划在2023年上半年首柜正式发货，到年底实现50%的产能规模。柬埔寨工厂已与美国、欧洲等当地多家头部客户签订了战略合作，有望在投产后快速消化产能，释放利润。柬埔寨工厂有着双反零税率的优势，且位于公司股东红豆集团所参建的西港特区内，西港特区是“一带一路”上的样板工程，也是中柬唯一一个签订双边政府协定的国家级经贸合作区，拥有显著的投资优势、完善的配套设施和便利的交通运输，为公司海外布局提供了优势。 轮胎行业企稳向好。（1）美国市场方面，美国轮胎制造商协会（USTMA）2月底公布了对美国2023年轮胎出货量的预测，USTMA预计2023年美国轮胎出货量将达到3.342亿条，同比增加0.7%，其中半钢胎配套 市场同比增加2.3%，半钢胎替换市场同比增加1.0%。（2）中国市场方面，随着疫情缓和，一季度我国轮胎开工率、物流景气指数、重卡销量 等多指标回暖。此外，2022年6月，山东省工业和信息化厅发布《2022年山东省利用综合标准依法依规推动落后产能退出工作方案》，对于轮胎行业的整改方案如下：年产能120万条以下的全钢子午胎（工程轮胎、航空轮胎、宽断面无内胎除外）、500万条以下的半钢子午胎（缺气保用轮胎、赛车胎高端产品、超低断面轮胎除外）企业全部整合退出。这标志着山东省轮胎行业新一轮整改正式开始，作为轮胎大省的山东，本轮产能退出政策界定明确，政策力度加码大，也将为营造公平竞争市 场带来更大助力。（3）我们认为，2023年美国轮胎市场有望稳健，中 国轮胎市场有望复苏，通用股份有望凭借中、泰、柬三基地持续扩大市场份额，实现跨越式发展。 品牌优势持续提升。公司连续多年在美国SEMA展、德国科隆、迪拜 等国际轮胎展会亮相，塑造公司国际化品牌形象，使得公司品牌辐射面快速延伸、知名度不断提升。公司稳定的产品质量和优质的服务广受用户认可和市场好评。千里马轮胎连续荣获中国500最具价值品牌和中国十大影响力轮胎品牌，公司连续多年获得“全国用户满意产品”称号，品牌和企业影响力进一步提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别达到 55.87亿元、74.68亿元、78.57亿元，同比增长35.6%、33.7%、5.2%，归属母公司股东的净利润分别达到2.97亿元、5.87亿元、6.60亿元， 同比增长1652.1%、97.7%、12.4%，2023-2025年摊薄EPS分别达到0.19元、0.37元和0.42元，当前股价对应2023PE为19.79x，维持“买入”评级。 风险因素：1、产能建设不及预期2、下游需求大幅下降风险3、原材料价格大幅上涨的风险 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 4,256 4,120 5,587 7,468 7,857 同比(%) 23.4% -3.2% 35.6% 33.7% 5.2% 归属母公司净利润 12 17 297 587 660 同比(%) -87.2% 46.1% 1652.1% 97.7% 12.4% 毛利率(%) 10.0% 10.5% 14.1% 16.2% 16.5% ROE(%) 0.3% 0.4% 5.3% 8.2% 8.4% EPS（摊薄）（元） 0.01 0.01 0.19 0.37 0.42 P/E 506.60 346.76 19.79 10.01 8.91 P/B 1.37 1.37 1.05 0.82 0.75 EV/EBITDA 18.42 16.31 12.08 7.62 6.80 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2023年4月26日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产3,8273,6284,2025,6965,886营业总收入4,2564,1205,5877,4687,857 货币资金1,0238101,3691,9831,990营业成本3,8323,6864,8016,2606,564 应收票据00000 营业税金及附加 1915233031 应收账款8108907761,0371,091销售费用105115145197208 预付账款4128405354管理费用151146203268283 存货1,6981,7731,8672,4342,553研发费用10892139180189 其他255127150189198财务费用977954327 非流动资产5,0825,5666,4506,9957,559减值损失合计-7-14000 长期股权投资425432439444450投资净收益2429405155 营业利润 7 7 311 616 693 固定资产（合计） 3,7984,0024,6385,1455,570其他455486362 无形资产426489548593646 其他434643825813894 资产总计8,9099,19410,65212,69113,445 流动负债3,3894,0754,2334,6814,775 应付票据 应付账款 622 1,065 134213278292 1,0121,0671,3911,459 短期借款1,4952,2852,2852,2852,285 营业外收支04222 利润总额711313618695 所得税-3-4163135 净利润1115297587660 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS(当 -1 12 405 0.01 -2 17 458 0.01 0 297 664 0.19 00 587660 9731,089 0.370.42 其他206644667726739 非流动负债1,239809809809809 长期借款1,166741741741741 负债合计 4,628 4,884 5,042 5,490 5,584 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 7 7 7 7 经营活动现 -62 169 823 565 1,045 归属母公司股东 4,281 4,303 5,603 7,194 7,854 净利润 11 15 297 587 660 权益负债和股东权益 8,909 9,194 10,652 12,691 13,445 折旧摊销 355 401 354 395 460 财务费用 84 126 86 86 86 重要财务指标 单位:百 投资损失 -24 -29 -40 -51 -55 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 -478 -370 142 -433 -88 动 营业总收入 4,256 4,120 5,587 7,468 7,857 其它 -10 27 -16 -20 -18 同比（%） 23.4% -3.2% 35.6% 33.7% 5.2% 投资活动现金流 -1,084 -500 -1,182 -868 -951 归属母公司净利润 12 17 297 587 660 资本支出 -723 -699 -1,215 -914 -1,000 同比（%） -87.2% 46.1% 1652.1 97.7% 12.4% 长期投资 -8 -9 -7 -5 -6 毛利率（%） 10.0% 10.5% 14.1% 16.2% 16.5% 其他 -354 208 40 51 55 ROE% 0.3% 0.4% 5.3% 8.2% 8.4% 筹资活动现金流 1,210 532 917 917 -86 EPS(摊薄)(元)0.010.01 0.19 0.37 0.42 吸收投资 886 9 1,003 1,003 0 P/E506.60346.76 19.79 10.01 8.91 借款 2,412 3,067 0 0 0 1.371.37 P/B 1.05 0.82 0.75 支付利息或股息 -235 -208 -86 -86 -86 18.4216.31 12.08 7.62 6.80 现金流净增 69 203 559 614 7 EV/EBITDA 加额 其他7368686868现金流量表单位:百万元 万元 % 研究团队简介 信达证券化工研究团队（张燕生）曾获2019第二届中国证券分析师金翼奖基础化工行业第二名。 张燕生，清华大学化工系高分子材料学士，北京大学金融学硕士，中国化工集团7年管理工作经验。2015年 3月正式加盟信达证券研究开发中心，从事化工行业研究。 洪英东，清华大学自动化系学士，清华大学过程控制工程研究所工学博士，2018年4月加入信达证券研究开发中心，从事石油化工、基础化工行业研究。 尹柳，中山大学高分子材料学士，中央财经大学审计硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事基础化工行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销