锂想系列28：智利揭晓国家锂业战略，不确定性中蕴藏新机遇

锂想系列28：智利揭晓国家锂业战略，不确定性中蕴藏新机遇 有色金属 评级：中性 日期：2023.04.26 证券研究报告|行业点评 事件描述 4月20日，智利总统博里奇发布国家锂业战略，备受全球产业和资本关注。 事件点评 盐湖锂资源，智利矿业皇冠上的又一颗明珠。智利是全球主力矿产国之一，据 2021年智利矿业年鉴，矿业占其国民经济总额14.6%，铜与碘产量全球第一、锂与钼全球第二，2022年智利铜出口425亿美元，锂已增至86亿美元。作为供应支柱之一，智利占据全球锂储量41%，2022年锂产量21万吨LCE，占全球锂资源供应份额27%，但相比2010年的40%仍明显下滑。智利拥有超过60个盐湖，但当下仅Atacama盐湖在产，矿权属于国家机构Corfo，两家在产的锂资源商SQM、美国雅保均通过签署租约、获得配额进行生产。 智利左翼政府的国家锂业战略雄心勃勃，强调“公-私”合作模式，目标和实质在于将锂作为重点产业促进其发展、优化当前格局、实现智利收益最大化。 （1）智利本次推出国家锂业战略，在于希望抓住全球绿色能源转型的历史性 分析师孙景文 登记编码：S0950519050001：021-61097715 ：sunjingwen@wkzq.com.cn 分析师吴霜 登记编码：S0950520070001：0755-23375707 ：wushuang@wkzq.com.cn 行业表现2023/4/26 41% 32% 22% 12% 2% -7% 2022/52022/82022/112023/1 有色金属沪深300 机遇，将锂作为重点产业发展，重振智利的全球供应份额、将收益最大化。 （2）在路径上，该战略强调锂资源的开发将采取“公-私”合作模式，其中智利国家将发挥引领、并始终寻求主导，私营企业将提供资本、技术创新和市场网络；对于备受关注的锂矿“国有化”，采取了一定程度的模糊表达，强调国家的参与，对于具备战略价值的锂资源将由国家控制多数股权。（3）明确责任主体，未来成立智利国家锂业公司，现阶段则将由智利国家铜业（Codelco）和智利国家矿业公司（Enami）代表智利政府涉足锂行业，同时将在政府机构Corfo设立专门的锂产业生产转化委员会，由智利矿业部领导。（4）充分重视智利本土锂价值链的延伸（至电池组装和回收），设立锂和盐湖研究所，部署环境足迹较小的原卤提锂等新技术，降低陆地淡水消耗（或需海水淡化），并在负责任矿业上达到国际高标准，以及在锂行业管理框架上实现现代化。 “洗牌存量”涉及复杂局面，“做增量”更易实现战略雄心。（1）智利国家将参与Atacama盐湖的生产活动。SQM、美国雅保与Corfo签署的租约将分 别在2030、2043年到期；到期前，将由Codelco与二者展开协商，到期后，提出一种未来由Codelco控股、私企参股的设想，同时战略也明确指出将尊重已经与SQM、雅保签署的租约协议，争取合作。我们认为，智利的底线清晰——是促进而非压制锂的产量与收益，Corfo虽拥有Atacama矿权，但盐田、基础设施、配套锂盐厂均属SQM、雅保所有，而且Codelco等智利国企并不具备盐湖提锂的know-how，因此我们预期后续存在谈判空间。鉴于SQM将在2030年前启动租约续签谈判，届时需公开招标，同时考虑SQM大股东Pampa集团控制人庞塞与智利左翼的复杂渊源，未来难免存在焦灼博弈，但SQM也不乏底气。另外也需考虑智利左右翼轮流执政将影响战略连贯性，以及智利国会对于激进政策的牵制。（2）我们认为该战略将为智利Maricunga等新盐湖的开发带来更明确的路径指引和催化。中国是智利最大的贸易伙伴，同时智利也是美国FTA国家，我们判断本战略蕴藏新机遇：与智利国企合作、在当地投建产业链，将有望拿到布局智利盐湖的钥匙，实现保供与双赢。 资料来源：Wind，聚源 相关研究 《锂想系列27：向技术要保供》(2022/11/29) 《【五矿证券研究所】全球锂资源行业发展前景展望》(2022/11/10) 《锂想系列26：Core初露锋芒，锂辉石原矿拍卖的背后》(2022/10/13) 《锂想系列25：从第九次锂精矿拍卖，延伸 出的锂资源供应思考》(2022/9/26) 《全球锂资源行业发展前景展望》 (2022/7/10) 《全球盐湖提锂的变革：技术为资源加持，唤醒“高原上的沉默宝藏”》(2022/7/4) 《锂想系列24：澳洲锂矿资源商综述，量价、供应集中度与战略雄心》(2022/3/7) 《全球锂资源供需现状与展望——长沙·2022第六届动力锂电池正极材料高峰论坛暨全球锂产业链发展大会》(2022/2/23) 《锂想系列23：从力拓斩获Rincon盐湖，论锂资源焦虑与矿业巨头的绿色雄心》(2021/12/28) 《锂想系列22：欧洲锂资源战略的里程碑—法国埃赫曼重启阿根廷盐湖建设》(2021/11/15) 风险提示：1、智利左右翼轮流执政背景下影响锂产业政策的落地实施；2、Codelco与SQM、雅保的协商方式尚不明确。 锂，智利矿产资源皇冠上的又一颗明珠 智利是全球当之无愧的主力矿产资源国，其矿业历史悠久、在经历风雨后已然成熟，构成国民经济的关键支柱，2021年矿业占智利国民经济总值的14.6%。智利拥有诸多世界级的矿产资源，优势矿种包括铜、碘、锂、钼、硝石和钾等，是全球最大的铜、碘供应方，第二大锂、钼的供应方，其锂资源主要为盐湖锂资源、钼资源主要为铜钼伴生，此外智利的银和钾肥也分别位列全球第四、第七，而且还是全球唯一可生产天然硝石的国家。 铜（铜矿石和精矿、精炼铜）是智利的经济命脉，2022年占其矿产出口总额比重高达73%，锂产品则在2022年跃升至第二位，占出口比重同比提升13个百分点达到15%，锂资源正在成为智利资源皇冠上的又一颗明珠。看流向，中国是智利最大贸易伙伴，随后为美国、日本、巴西、韩国等，2022年智利约52%的金属矿产品、57%的锂产品出口至中国。 图表1：智利的矿业出口在2022年达到579亿美元图表2：从智利矿产出口价值量来看，铜稳居第一，锂的重要性迅速提升 700 600 500 400 300 200 100 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023.1-3 0% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023.1-3 铜矿石和精矿铜钼矿石及其精矿锂碘其他铜矿石和精矿铜钼矿石及其精矿锂碘其他 资料来源：智利海关，五矿证券研究所资料来源：智利海关，五矿证券研究所 2% 1%1% 3% 2% 5% 7% 9% 51% 19% 图表3：2022年智利向中国（含中国台湾）出口的金属矿产量占比达52%图表4：智利的锂产品出口过半流向中国，中日韩占比接近90% 100% 90% 中国美国日本巴西韩国秘鲁墨西哥荷兰印度 中国台湾 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 中国 墨西哥 2018 韩国 加拿大 2019 日本 意大利 2020 美国比利时 中国台湾阿根廷 2021 德国 印度 2022 俄罗斯 南非 2023.1-3 荷兰西班牙 越南 资料来源：智利海关，五矿证券研究所资料来源：智利海关，五矿证券研究所 智利现行的锂资源开发政策 根据智利1979年颁布的法令以及1983年的新矿业法，锂被认定为一种不可被授予矿权、涉及智利国家战略意义的战略矿产。因此，智利锂资源开发受到的束缚较多，目前仅有Atacama一座盐湖在产，其矿权属于智利国家机构Corfo，仅有两家在产的锂资源商SQM、美国雅保，二者均通过与Corfo签署租约、获得配额进行生产，SQM、雅保的近一次与Corfo签署的租约合同将分别在2030年、2043年到期。 锂在智利被认定为一种不可授予矿权的战略矿产，锂资源开发约束重重 智利的矿业制度主要受到智利宪法、采矿特许权的宪法组织法和智利矿业法三项基本法监管，矿业法规定，除1979年之前授予的旧采矿特许权外，国家是矿产的绝对、排他和永久所有者，私营企业主要通过国家授予的采矿特许权（勘探权和开采权）开展矿业生产。 锂资源较为特殊，在智利被划归为不可授予矿权的战略资源。自从1979年法令（DecreeLaw2.886）、1983年智利新矿业法（Law18.248）颁布以来，鉴于“锂”的核应用潜力，被智利政府视作一种涉及国家利益、不可授予特许经营权（矿权）的战略矿物，仅有以下条件可合法从事锂资源的勘探及开发：（1）智利政府；（2）智利国有企业；（3）通过行政许可的矿权； （4）通过总统提出、符合规定的特许经营合约。 智利矿业化工（SQM）与美国雅保（Albemarle）是目前智利唯二在产的锂资源商，双方均在智利Atacama盐湖上生产，而Atacama也是智利唯一在产的盐湖资源。Atacama盐湖的矿业权属于智利政府机构Corfo，SQM与雅保均与Corfo签订长期的租约、并获得相应的提锂额度进行生产，此外锂产品的销售/出口还需获得智利核能委员会（CCHEN）批准。根据SQM、雅保与CORFO在2017-2018年更新签署的新租约条款的约定：（1）提锂额度、卤水抽取量均受协议约束，投资和年产规模需要达到要求（；2）需向Corfo支付从价计征的租约费用（钾、锂产品），类似于别国的Royalties权益金，但不仅以销售价格为基准、还根据价格档位累进征收，其中最低档的费率为6.8%（碳酸锂终端售价<4美元/千克），最高档的费率高达40% （碳酸锂终端售价>10美元/千克，氢氧化锂终端售价>12美元/千克）。作为对比，在最初老协议中，SQM执行的是6.8%的固定费率，而雅保的前身洛克伍德则免于支付此项费用。（3）在租约费用外，SQM和雅保还需按照营业收入的一定比例支持当地区域发展，并投入固定资金服务于社区与研发，此外根据需求分配一定规模的锂盐产量、以优惠价格作为原料保供，用于支持智利打造发展高附加值产品、延伸锂下游产业链。 智利其他的新资源商，则需通过公开竞标获得特别运营合同（CEOL）从而获得锂资源提取额度，但由于CEOL指导方针的不明确、智利政府管控、环境影响等复杂因素，导致智利新盐湖资源的开发举步不前，与邻国阿根廷盐湖项目的遍地开花、投资火热形成鲜明对比。 相关法案及时间具体法案主要内容 图表5：智利1979年法令宣布锂是一种受保护的金属矿物，1983年新矿业法更加明确了智利政府的管控 1932年智利第一部矿业法Article3锂金属可被授予特许经营权。 1979年法令DecreeLaw2.886宣布“锂”是一种受国家保护的金属矿物，但不影响此前已授予的矿权。 1982年OrganicConstitutional Law18.097 Law关于采矿权 投资者在支付费用后的四年内，在探矿权证范围内可从事探矿；采矿权则需缴付年费，无存续期，可转让。 1983年智利新矿业法 Law18.248 “锂”是一种不可被授予特许经营权的战略矿物，但不影响此前已被授予的矿权；其它允许开发的资源若发现锂等不可被授予矿权的物质，需要通知智利政府。 资料来源：智利矿业部,五矿证券研究所 图表6：根据雅保、SQM与Corfo重新签署的提锂配额协议，租约费用采取从价累计计征，整体大幅抬升 碳酸锂售价US$/MTFOB 进阶费率% 氢氧化锂售价US$/MTFOB 进阶费率% 氯化钾售价US$/MTFOB 进阶费率% 0-4000 6.8% 0-5000 6.8% 0-300 3.0% 4000-5000 8.0% 5000-6000 8.0% 300-400 7.0% 5000-6000 10.0% 6000-7000 10.0% 400-5