疫病扰动2023Q1业绩，老牌企业展现快速调整能力

温氏股份（300498.SZ） 2023年04月26日 投资评级：买入（维持） 疫病扰动2023Q1业绩，老牌企业展现快速调整能力 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师）李怡然（联系人） chenxueli@kysec.cnliyiran@kysec.cn 日期2023/4/26 当前股价(元)20.20 一年最高最低(元)26.25/16.88 总市值(亿元)1,323.94 流通市值(亿元)1,080.63 总股本(亿股)65.54 流通股本(亿股)53.50 近3个月换手率(%)41.39 股价走势图 温氏股份沪深300 证书编号：S0790520030001证书编号：S0790121050058 疫病扰动2023Q1业绩，3月生产成绩已显著修复，维持“买入”评级 温氏股份发布2022年年报及2023年一季报，公司2023年实现收入837.08亿元 （+28.87%），实现归母净利润52.89亿元（+139.46%），销售/管理/研发/财务费用占比分别为0.97%/5.22%/0.64%/2.17%，分别同比变动-0.28pct/-2.11pct /-0.29pct/+0.38pct。2023Q1公司实现营收199.70亿元（+36.92%），实现归母净利润-27.49亿元（+26.95%）。短期猪价持续低位运行，疫病扰动抬升成本，基于此下调2023年预测；预计生猪价格于2023Q3反转实现盈利，维持2024年预测，增加2025年预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为65.21/193.00/216.71亿元（2023-2024年前预测值分别为81.35/193.00亿元），对应EPS分别为0.99/2.94/3.31元，当前股价对应PE为20.8/7.0/6.3倍。老牌龙头养殖体系优势明 显，兼具成长能力，维持“买入”评级。 0% % 2022-04 % 2022-08 2022-122023-04 40% 2 0 -20 数据来源：聚源 相关研究报告 《优秀经验及体系加速降本增效，老牌龙头风采依旧—公司信息更新报告》-2023.2.1 《公司盈利能力持续强化，高分红展现企业责任—公司信息更新报告》 -2022.10.27 《盈利能力全面改善，猪、鸡共振行情已至—公司信息更新报告》 -2022.8.20 生猪：公司2023Q1生产成绩受北方疫病小幅影响，3月生产成绩已得到恢复公司2023Q1年销售生猪559.54万头（+39.07%），毛猪销售均价14.86元/公斤。 我们预计，2023Q1公司生猪综合成本17.5元/公斤，公司2023Q1生猪养殖业务亏损16-18亿元。能繁产能及生产成绩方面，2023Q1末公司能繁母猪存栏超140万头，环比2022Q4末有所回落，主要系2023Q1北方遭受非瘟疫情影响导致公 司产能小幅折损淘汰，2023Q1末公司后备母猪50-60万头，年内产能增长目标仍较为清晰。我们预计，2023年3月公司PSY提升至21.5头/年，仔猪生产成本410元/头，毛猪权臣股上市率约92%，公司各项生产成绩均较2023年1-2月显著优化。公司预计2023/2024年出栏目标分别为2600万头/3300万头。 肉鸡：春节前出栏不畅导致成本抬升，肉鸡成本有望于2023年内逐月下降公司2023Q1肉鸡养殖上市率保持95.0%高位。我们预计，2023Q1肉鸡生产成本 抬升至14.4元/公斤，主要年前肉鸡消费承压，存栏积压向年后转移，进而导致出栏料肉比抬升。我们预计随着销售转畅，公司毛鸡出栏成本将逐月下降。 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 64,954 83,708 105,830 130,486 143,139 YOY(%) -13.3 28.9 26.4 23.3 9.7 归母净利润(百万元) -13,404 5,289 6,521 19,300 21,671 YOY(%) -280.5 -139.5 23.3 196.0 12.3 毛利率(%) -8.3 15.5 14.8 23.5 22.5 净利率(%) -20.6 6.3 6.2 14.8 15.1 ROE(%) -39.0 13.1 14.4 30.5 25.9 EPS(摊薄/元) -2.05 0.81 0.99 2.94 3.31 P/E(倍) -10.1 25.6 20.8 7.0 6.3 P/B(倍) 4.3 3.5 3.1 2.2 1.6 风险提示：饲料原料价格上涨，养殖疫病风险等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 35589 36594 43365 53784 70908 营业收入 64954 83708 105830 130486 143139 现金 7633 4266 13758 16963 36106 营业成本 70356 70697 90164 99846 110898 应收票据及应收账款 412 538 309 695 365 营业税金及附加 109 132 156 193 222 其他应收款 2362 2502 2420 3379 2712 营业费用 813 812 1005 1240 1360 预付账款 857 1194 217 1318 272 管理费用 4759 4374 5397 5826 6012 存货 14944 20388 19685 24692 24596 研发费用 603 532 688 783 859 其他流动资产 9381 7706 6976 6736 6856 财务费用 1163 1816 2264 1959 996 非流动资产 61199 61491 63709 65697 66313 资产减值损失 -2194 -277 0 0 0 长期投资 749 934 1010 1112 1201 其他收益 223 246 235 240 238 固定资产 40169 40968 43846 46102 47508 公允价值变动收益 954 -774 -260 8 300 无形资产 1762 1648 1721 1777 1819 投资净收益 794 1473 1200 1200 1500 其他非流动资产 18520 17941 17131 16705 15785 资产处置收益 133 150 150 0 0 资产总计 96788 98084 107073 119480 137221 营业利润 -12964 6118 7479 22087 24830 流动负债 19685 24951 32029 29038 29464 营业外收入 36 144 60 80 60 短期借款 1757 1089 6102 9778 0 营业外支出 216 447 80 90 100 应付票据及应付账款 6772 7555 9022 1772 9602 利润总额 -13144 5815 7459 22077 24790 其他流动负债 11156 16307 16905 17488 19862 所得税 404 174 448 1325 1487 非流动负债 42355 30219 26428 22385 17708 净利润 -13548 5641 7012 20752 23302 长期借款 34389 22556 18765 14722 10045 少数股东损益 -143 352 491 1453 1631 其他非流动负债 7966 7663 7663 7663 7663 归属母公司净利润 -13404 5289 6521 19300 21671 负债合计 62039 55169 58457 51423 47172 EBITDA -6483 11686 12337 27318 29915 少数股东权益 2301 3212 3703 5155 6787 EPS(元) -2.05 0.81 0.99 2.94 3.31 股本 6352 6554 6554 6554 6554 资本公积 5510 8312 8312 8312 8312 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 19630 24148 30458 48098 69070 成长能力 归属母公司股东权益 32448 39703 44913 62902 83263 营业收入(%) -13.3 28.9 26.4 23.3 9.7 负债和股东权益 96788 98084 107073 119480 137221 营业利润(%) -254.6 147.2 22.2 195.3 12.4 归属于母公司净利润(%) -280.5 -139.5 23.3 196.0 12.3 获利能力毛利率(%) -8.3 15.5 14.8 23.5 22.5 净利率(%) -20.6 6.3 6.2 14.8 15.1 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) -39.0 13.1 14.4 30.5 25.9 经营活动现金流 766 11075 17014 12048 39808 ROIC(%) -15.3 8.7 9.6 21.6 22.2 净利润 -13548 5641 7012 20752 23302 偿债能力 折旧摊销 5109 4833 3990 4587 5131 资产负债率(%) 64.1 56.2 54.6 43.0 34.4 财务费用 1163 1816 2264 1959 996 净负债比率(%) 110.0 75.0 46.6 28.3 -15.9 投资损失 -794 -1473 -1200 -1200 -1500 流动比率 1.8 1.5 1.4 1.9 2.4 营运资金变动 2003 -2976 4838 -14043 12179 速动比率 0.7 0.4 0.6 0.8 1.4 其他经营现金流 6833 3234 110 -8 -300 营运能力 投资活动现金流 -10253 -5763 -3909 -5367 -3947 总资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.2 1.1 资本支出 13240 9352 2142 1886 527 应收账款周转率 172.1 176.2 250.0 260.0 270.0 长期投资 -936 457 -76 -96 -89 应付账款周转率 12.9 9.9 10.9 18.5 19.5 其他投资现金流 2051 4047 -1842 -3577 -3509 每股指标（元） 筹资活动现金流 17005 -9225 -9715 -7150 -6940 每股收益(最新摊薄) -2.05 0.81 0.99 2.94 3.31 短期借款 -2234 -668 -1089 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.12 1.69 2.60 1.84 6.07 长期借款 19660 -11833 -3791 -4043 -4677 每股净资产(最新摊薄) 4.81 5.94 6.73 9.48 12.58 普通股增加 -22 202 0 0 0 估值比率 资本公积增加 102 2802 0 0 0 P/E -10.1 25.6 20.8 7.0 6.3 其他筹资现金流 -502 272 -4836 -3108 -2263 P/B 4.3 3.5 3.1 2.2 1.6 现金净增加额 7514 -3898 3390 -470 28921 EV/EBITDA -26.6 14.4 13.0 5.8 4.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施