孩子王22A&23Q1点评：商品结构持续优化，Q1利润扭亏为盈

全网查研报首选站点发现报告（www.fxbaogao.com），国内知名度高的专业研报平台之一，全维度布局各类研报内容，报告总量巨大、分类体系完整清晰。覆盖各行各业深度研究、宏观经济研判、企业财报盘点，平台日常活跃用户数量庞大，简洁设计让信息查找变得省时省心。

公司业绩概览

22年与23Q1业绩亮点：

收入与利润表现：

• 22年：实现营业总收入85.20亿元，同比下降5.8%，归母净利润1.22亿元，同比下降39.4%。
• 23Q1：营业总收入20.96亿元，同比微降0.6%，归母净利润0.08亿元，扭亏为盈。

业务结构：

• 奶粉：实现收入45.5亿元，占总营收53.4%。
• 母婴商品：实现收入74.2亿元，占总营收87.0%。
• 差异化供应链：销售收入5.8亿元，同比增长30.04%，占母婴商品销售收入的7.87%。

线上渠道：

• 累计会员人数超6,000万。
• 22年线上平台收入9.4亿元，占总营收11.0%。
• 线上营收占比不断提升，全年母婴商品线上销售收入占49.97%。

商品结构优化：

• 预期持续优化商品结构，看好自有品牌收入提升。

成本与费用：

• 毛利率：22年为29.91%，22Q4为29.04%，奶粉与纸尿裤产品毛利率分别提升。
• 费用率：销售费用率21.3%，22Q4为22.3%，财务费用率1.0%，Q4各项费用率有不同幅度的调整。

23Q1表现：

• 收入：20.96亿元，同比微降0.6%。
• 利润：扭亏为盈，净利率0.34%，费用投入减少。
• 成本与费用：毛利率26.84%，销售、管理、研发和财务费用率分别调整。

长期展望与投资建议：

• 收入预测：预计2023-2025年收入分别为101.5亿、116.0亿、131.4亿元，复合年增长率约16.2%。
• 利润预测：预计2023-2025年归母净利润分别为2.9亿、3.7亿、4.7亿元，复合年增长率约26.7%。
• 估值：对应2023-2025年PE分别为39.0x、30.7x、24.3x。
• 评级：维持“增持”评级。

风险提示：

• 行业竞争加剧：面临激烈的市场竞争。
• 宏观经济风险：经济环境可能影响消费者购买力。
• 数据安全风险：云平台服务的数据安全与个人信息保护存在不确定性。