2023年一季报点评：龙头加速度，奏响最强音

本研报对茅台的业绩进行了积极的分析，并维持了其“增持”评级。主要亮点如下：

1. 季度表现：2023年第一季度，茅台实现了超过预期的利润增长，营业总收入为393.79亿元（包含6.23亿元的利息收入），同比增长18.7%。其中，营业收入387.56亿元，同比增长20.0%，归母净利润207.95亿元，同比增长20.59%。这一增长速度显著加速，体现了茅台作为行业龙头的强大实力。

2. 产品与渠道：茅台酒和系列酒均表现出强劲的增长态势。茅台酒在第一季度实现销售收入337.22亿元，同比增长16.8%，在较高的基数上仍保持高增长，这得益于非标准产品的放量和结构升级，预计销量和价格都有所提升。系列酒收入为50.14亿元，同比增长46.28%，主要得益于茅台1935的推动，同时反映了系列酒的吨价和毛利率的提升趋势。

3. 直销与i茅台：直销渠道收入达到了178.07亿元，占总收入的46%，而i茅台的收入为49.03亿元，占总收入的12.7%。这表明茅台的营销体系改革正在取得显著成果，尤其是在直销和数字化营销方面。

4. 财务表现：第一季度的毛利率为92.6%，相比去年同期提高了0.23个百分点。尽管销售费用率有所上升（同比增加0.32个百分点），但管理费用率下降（同比减少1.32个百分点）。这导致第一季度的净利率基本持平于55.5%。此外，销售现金流入为357.63亿元，同比增长13.6%。截至3月31日，合同负债总额为83.30亿元。

5. 战略与未来展望：茅台通过重塑产品矩阵和营销体系，稳定增长的同时释放改革红利。股份公司的成功带动了集团的整体发展，有望进一步丰富茅台的品牌价值，并持续提升经营管理质量，展现充沛的活力，向着十四五规划的目标迈进。

风险提示：报告还提到了宏观经济大幅波动和食品安全风险等潜在风险因素，提醒投资者关注这些外部不确定性可能对茅台业务产生的影响。

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