重视产品创新研发，23Q1业绩呈复苏态势

公司点评|纳微科技 重视产品创新研发，23Q1业绩呈复苏态势 纳微科技（688690.SH）2022年报及2023年一季报点评 核心结论 证券研究报告 2023年04月26日 公司评级买入 股票代码688690.SH 事件：2022年公司收入7.06亿元（+58.14%），2022年归母净利2.75亿 前次评级买入 （+46.27%），扣非归母1.97亿（+14.46%）。22年毛利率78.62%（-5.27pct）， 评级变动维持 净利率39.22%（-2.75pct）；23Q1收入1.32亿（-6.21%），归母1236万 （-79.71%），扣非599万（-89.35%），23年1-3月呈恢复态势，收入分别为0.16/0.44/0.72亿元，23Q1股权摊销影响净利金额3295万，剔除股权费 当前价格44.1 近一年股价走势 用23Q1归母净利4531万（-25.68%），扣非净利3893万（-30.79%）。纳微科技原料药沪深300 21% 分行业拆分：生物医药收入5.9亿（+51.27%），占总营收83.63%，毛利率 79.1%（-5.45pct），其中大分子亲和/离子介质收入3.08亿（+14.5%），小分子聚合物/硅胶收入1.27亿（+77.17%）；平板显示收入3433万（-8.9%），占总营收4.86%，毛利率78.5%（+0.02pct）；体外诊断收入7354万 （+365.45%），占总营收10.42%，毛利率78.4%（-9.3pct），IVD毛利率下滑主要源于新冠业务影响。 公司项目及客户数量持续攀升，重视产品创新研发。22年色谱填料客户611 家（+111）；22年填料新增实现928个项目应用，占累计总项目41.52%；22年重点推出ProteinA“刚柔并济”EXE，超大离子孔径50QHC，mRNA分离介质dt20，超大孔道小粒径硅胶色谱等；研发完成两款新型核酸提取磁珠开发，开展碳微球新材料研发，第三方合作开发医美用微球；22年常熟40吨/年琼脂糖+10吨/年葡聚糖投料试生产阶段，22年5月建设新研发中心大楼，预计24H1投入使用。 盈利预测与评级：预计2023-2025年公司实现收入9.76/12.91/16.6亿元，同比增长38.3%/32.2%/28.6%；2023-2025年公司实现归母净利 3.4/5.35/7.57亿元，同比增长23.6%/57.4%/41.4%，维持“买入”评级。风险提示：产品销售不及预期，市场竞争加剧等 13% 5% -3% -11% -19% -27% -35% 2022-042022-082022-12 分析师 李梦园S0800523010001 limengyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 纳微科技：收入持续高增长，自研创新加快产品迭代—纳微科技（688690.SH）2022三季度点评2022-10-27 纳微科技：国内领先微球供应商，2022Q1业绩超预期—纳微科技（688690.SH）2022年一季报点评2022-04-25 纳微科技：填料业务商业化项目占比提升，持续受益于国产替代—纳微科技（688690.SH）2021年年报点评2022-03-16 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 446 706 976 1,291 1,660 增长率 117.7% 58.1% 38.3% 32.2% 28.6% 归母净利润(百万元) 188 275 340 535 757 增长率 133.6% 46.3% 23.6% 57.4% 41.4% 每股收益（EPS） 0.47 0.68 0.84 1.33 1.88 市盈率（P/E） 94.5 64.6 52.3 33.2 23.5 市净率（P/B） 16.9 11.5 9.4 7.3 5.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 索引 内容目录 一、22全年收入同比增长58%，2023Q1公司呈恢复态势3 二、重视产品创新研发，公司项目及客户数量持续攀升4 图表目录 图1：2018-2023Q1公司营收/亿元及yoy3 图2：2018-2023Q1公司归母净利/亿元及yoy3 图3：2018-2023Q1公司毛利率与净利率3 图4：2018-2023Q1公司费用率3 图5：2022年公司色谱填料和层析介质新增项目数量4 图6：截至22年底公司色谱填料及层析介质累计项目数量4 一、22全年收入同比增长58%，2023Q1业绩呈恢复态势 2022年公司收入7.06亿元（+58.14%），2022年归母净利2.75亿（+46.27%），扣非归母1.97亿（+14.46%）。22年毛利率78.62%（-5.27pct），净利率39.22%（-2.75pct）；23Q1收入1.32亿（-6.21%），归母1236万（-79.71%），扣非599万（-89.35%），23年1-3月呈恢复态势，收入分别为0.16/0.44/0.72亿元，23Q1股权摊销影响净利金额3295万，剔除股权费用23Q1归母净利4531万（-25.68%），扣非净利3893万（-30.79%）。 图1：2018-2023Q1公司营收/亿元及yoy图2：2018-2023Q1公司归母净利/亿元及yoy 营业总收入增长率 8 7 6 5 4 3 2 1 0 201820192020202120222023Q1 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 归属母公司股东的净利润增长率 201820192020202120222023Q1 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 图3：2018-2023Q1公司毛利率与净利率图4：2018-2023Q1公司费用率 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 销售毛利率销售净利率 201820192020202120222023Q1 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 201820192020202120222023Q1 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 分业务来看，生物医药收入5.9亿（+51.27%），占总营收83.63%，毛利率79.1%（-5.45pct），其中大分子亲和/离子介质收入3.08亿（+14.5%），小分子聚合物/硅胶收入1.27亿 （+77.17%）；平板显示收入3433万（-8.9%），占总营收4.86%，毛利率78.5%（+0.02pct）；体外诊断收入7354万（+365.45%），占总营收10.42%，毛利率78.4%（-9.3pct），IVD毛利率下滑主要源于新冠业务影响。 海内外收入拆分：国内为主22年收入6.66亿（+54.93%），占总营收94.36%，毛利率78.9%（-5.12pct）；海外22年收入0.32亿（+133.64%），占总营收4.53%，毛利率80.3% （-6.66pct），海外现金收购美国RILAS，加速产品进入北美市场。 二、重视产品创新研发，公司项目及客户数量持续攀升 公司项目及客户数量持续攀升，重视产品创新研发。22年色谱填料客户611家（+111）；22年填料新增实现928个项目应用，占累计总项目41.52%；22年重点推出ProteinA“刚 柔并济”EXE，超大离子孔径50QHC，mRNA分离介质dt20，超大孔道小粒径硅胶色谱等；研发完成两款新型核酸提取磁珠开发，开展碳微球新材料研发，第三方合作开发医美用微球；22年常熟40吨/年琼脂糖+10吨/年葡聚糖投料试生产阶段，22年5月建设新研发中心大楼，预计24H1投入使用。 图5：2022年公司色谱填料和层析介质新增项目数量图6：截至22年底公司色谱填料及层析介质累计项目数量 资料来源：公司年报，西部证券研发中心资料来源：公司年报，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 376 251 855 1,117 1,817 营业收入 446 706 976 1,291 1,660 应收款项 112 263 244 407 417 营业成本 72 151 195 252 315 存货净额 125 221 263 344 411 营业税金及附加 6 8 8 9 10 其他流动资产 41 168 62 82 100 销售费用 66 100 127 155 191 流动资产合计 655 903 1,423 1,951 2,744 管理费用 114 213 275 306 321 固定资产及在建工程 237 336 384 428 467 财务费用 -4 -1 0 -4 -8 长期股权投资 27 11 20 19 17 其他费用/（-收入） -20 -71 -4 -17 -4 无形资产 16 52 51 50 49 营业利润 213 306 375 591 836 其他非流动资产 344 651 446 541 559 营业外净收支 -0 1 1 1 1 非流动资产合计 625 1,050 901 1,039 1,093 利润总额 213 307 376 592 837 资产总计 1,280 1,953 2,324 2,990 3,837 所得税费用 25 30 34 53 75 短期借款 15 15 0 0 0 净利润 187 277 342 539 761 应付款项 148 160 197 269 294 少数股东损益 -1 2 2 3 5 其他流动负债 8 16 10 11 12 归属于母公司净利润 188 275 340 535 757 流动负债合计 171 191 207 280 306 长期借款及应付债券 10 121 145 193 254 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 53 61 50 56 55 盈利能力 长期负债合计 63 182 195 249 309 ROE 23.8% 21.3% 19.8% 24.9% 27.0% 负债合计 234 373 402 529 615 毛利率 83.9% 78.6% 80.0% 80.5% 81.0% 股本 400 403 403 403 403 营业利润率 47.7% 43.4% 38.4% 45.8% 50.3% 股东权益 1,045 1,580 1,922 2,461 3,222 销售净利率 42.0% 39.2% 35.1% 41.7% 45.9% 负债和股东权益总计 1,280 1,953 2,324 2,990 3,837 成长能力营业收入增长率 117.7% 58.1% 38.3% 32.2% 28.6% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 131.7% 43.8% 22.4% 57.6% 41.5% 净利润 187 277 342 539 761 归母净利润增长率 133.6% 46.3% 23.6% 57.4% 41.4% 折旧摊销 11 29 18 21 25 偿债能力 利息费用 -4 -1 0 -4 -8 资产负债率 18.3% 19.1% 17.3% 17.7% 16.0% 其他 -37 -19