宠物行业深度研究报告：当研究宠物食品时我们在研究什么

行业研究 证券研究报告 农林牧渔2023年04月26日 宠物行业深度研究报告 当研究宠物食品时我们在研究什么 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：雷轶 邮箱：leiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522060001 证券分析师：肖琳 邮箱：xiaolin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020003 证券分析师：陈鹏 电话：021-20572579 邮箱：chenpeng1@hcyjs.com执业编号：S0360521080002 联系人：顾超 邮箱：guchao@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 2022-04-26~2023-04-25 22% 12% 3% -7% 22/04 农林牧渔 22/0722/09 22/11 23/02 沪深300 23/04 相关研究报告 《宠物线上数据2月跟踪：节后初春，宠市旺盛》 2023-03-25 《京宠展调研报告：精雕细琢，躬身破局》 2023-02-27 《天元宠物（301335）深度研究报告：深耕宠物用品二十年，专注自身“平台化”能力》 2023-02-21 边际看海外：自有品牌突破前夜的边际同样重要 1）欧美日宠物成熟市场增速较低且稳定，关注市场边际增量机会。据Euromonitor统计，美国、西欧、日本宠物食品市场未来5年内CAGR分别为5.29%/5.51%/2.58%，美国、西欧百年市场仍有5%以上增速，但已较为平稳。当前阶段更应关注欧洲市场地缘政治危机缓解后的触底反弹机会以及来 自印度尼西亚市场和俄罗斯新兴市场增长机会。2）疫后宠物展会、客户洽谈、验场等活动陆续正常开展，宠物食品出口有望在Q2季度恢复。随着疫情的结束，宠物食品企业和海外客户的沟通加强，订单获取能力增强，从出 口前瞻指数来看，PMI新出口订单指数和波罗的海干散货指数快速反弹也可预知出口正在逐步好转，企业自1、2月获取的订单有望在Q2季度体现。 动能看国内：国内市场尚处于快速发展阶段，为必争之地 1）行业快速发展，培育增长新动能。2022年我国城镇宠物消费规模为2706亿元，近十年复合增长率达23.16%，行业正处于快速增长阶段。猫粮规模在2020年首次超过狗粮，成为市场增长的新动能；犬猫单宠消费额连续四年正 增长，为行业发展注入新动力。2）对比海外成熟市场，集中度仍较低。据欧睿数据，我国2021年企业和品牌CR5分别为17.4%和12.6%，相较于美国的 70.6%、25.5%和日本的63.5%、36.6%而言，均处于较低水平。美国对我国发展具有终局借鉴意义，长期驱动力可概括为品牌高端化与集中度持续提升；日本宠食市场是国产品牌突破海外品牌限制的典型案例，可为我国宠食企业发展作为中期发展参照。 从品牌、产品、产能、行业标准四个层面看国产品牌的高度 股票家数(只) 95 0.01 1）品牌认可度：国产品牌蒸蒸日上，崛起正当时。市占率前十中，国产品 总市值(亿元) 14,706.94 1.52 牌已占5席；天猫双11、618活动中，麦富迪更是连续两年占据第一。据 流通市值(亿元) 10,506.86 1.44 《中国宠物行业白皮书》，宠物食品消费痛点中“可信赖的国产品牌少”降幅 最高，2021年同比下降4.8个pct，信赖度大幅提高，国产品牌替代进行时。2）产品研发及生产能力：头部企业注重研发能力，已储备有国际水平的宠 相对指数表现 % 1M6M 12M 食生产设备及技术。中宠、佩蒂以及乖宝研发中心均十分完善，围绕新品研 绝对表现 -2.0%-6.6% -7.7% 发、产品检测、动物营养等方面全方位布局。当前均已储备多项国际化宠物食品生产技术，且头部企业凭借资金优势，采购顶尖设备，为其产品高端化 相对表现 -4.7%-13.1% -5.3% 之路打下基础。3）产能布局：头部企业瞄准主粮市场，加速产能布局。2022年宠物主粮市场占据宠物食品市场份额近七成，是国内外宠物食品企业重点争夺的领域。当前以中宠、佩蒂、乖宝为代表的企业纷纷加速主粮产能 布局，中宠、佩蒂主粮产能长期规划分别达21.8万吨、12万吨，乖宝在当前主粮产能12.62万吨基础上拟募投5.85万吨主粮产能。投产后，国产品牌市占率将进一步提高。4）关注新国标进程：国标有待细化，新国标出台后有 望提升行业整体质量水平。头部国产主粮质量不逊于海外品牌，宣传时以其 符合国际标准为卖点之一，主要系现行本土宠粮标准缺乏体系，消费者信任 度低。农业农村部2月17日发布的《挤压膨化固态宠物（犬、猫）饲料生产质量控制技术规范》为行业标准化工作下好“先手棋”，宠物食品行业标准化工作将在2023年进一步推进，预计新国标出台将为国产品牌品质背书，加速淘汰行业低端产能。 投资建议：行业当前正处于出口环境优化与头部企业品牌快速突围交点，头部企业业绩有望实现高增长。短期来看，国内头部宠物食品企业当前海外业 务占比仍较高，疫情管控政策优化带来的出口环境优化有望带动企业海外营收在Q2季度迎来快速增长；长期来看，头部企业聚焦国内主粮，品牌力逐步增强，预计在建产能将于未来3-5年左右逐步释放，有望为自身国内业务发展注入强大的增长动力，驱动宠物食品企业国内业务飞速发展，为公司业 绩增长创造新的增长空间。推荐平台型龙头天元宠物，重点关注本土宠物食品龙头企业中宠股份、佩蒂股份；关注待上市的国产品牌引领者乖宝宠物。 风险提示：汇率波动，原材料价格大幅波动，外贸摩擦加剧，产能建设不及预期，品牌和渠道建设不及预期。 投资主题 报告亮点 本篇报告指出在本土企业自有品牌突破前夕，我们应当同时关注海外边际情况和国内市场开拓情况。本报告从海外边际情况出发，指出成熟市场增长已进入平稳期，更应关注海外上量速度快的新兴市场如东南亚和俄罗斯的增长机会，有望借此增厚企业利润；并通过对当前出口形势的分析，强调了宠物展会对企业海外订单的重要性，认为当前阶段随着宠物展陆续召开，有望增强对老客户的渗透率并开拓新客户。此外通过跟踪PMI新出口订单指数和波罗的海散干货指数，指出当前阶段出口正在好转，宠物食品出口有望在Q2季度恢复增长。国内情况本报告首先从行业概况出发，指出猫经济和单宠消费金额增长成为行业发展新动能，行业集中度当前虽较低，但国产品牌崛起正当时。其次从品牌、产品研发及生产、产能布局、行业标准四个层面系统分析国产品牌的发展高度，指出国产品牌当前认可度快速提高，头部企业已储备先进的生产技术和设备，积极布局主粮市场，随着新国标后续推出，有望提升行业整体质量水平，加速行业集中化、中高端化进程，突出行业龙头企业优势。 投资逻辑 短期来看，国际贸易环境优化，海外边际情况改善，宠物食品出口受益于疫情管控政策优化，1-2月订单快速增长，有望在Q2季度体现，带动宠物食品企业海外营收快速增长。长期来看，宠物食品头部企业自有品牌已具有一定的认可度，且头部企业产能布局加速，为企业自有品牌发展打下基础，预计2023-2025年是头部企业主粮产能布局集中释放期，有望为宠物食品企业带来持续的高增长空间。此外伴随更加细化的新国标的设立，有望加速淘汰行业低端产能，加快行业集中化进程，为宠物食品头部企业提供更加广阔的市场空间。 目录 一、边际看海外：美日欧市场步入成熟，关注边际增量机会6 （一）成熟市场：美日欧宠物市场增速步入低增长区间6 （二）边际增量机会：关注欧洲市场反弹及东南亚、俄罗斯新兴市场6 （三）头部宠物食品出口公司调价机制完善，海外营收增速高于海外整体水平8 （四）边际情况：宠物食品企业成本压力较大，国际贸易环境优化有望催化业绩增长10 二、动能看国内：行业快速发展，培育增长新动能14 （一）国内宠物行业未来之路何在？14 1、我国宠物行业正处于快速成长期14 2、“猫经济”、单宠消费金额上升驱动宠物行业量价齐升14 （二）集中度有待提升，国产品牌崛起正当时15 1、国内市场：行业格局分散，渠道以电商为主15 2、对标海外成熟市场：行业加速整合，企业集中度均较高16 三、怎么看国产品牌能做到什么程度？19 （一）品牌认知度：国产品牌蒸蒸日上，认可度快速提高19 （二）产品研发及生产能力：头部企业注重研发创新，冲击中高端水平20 （三）产能布局：主粮市场为宠食最大市场，头部企业加速布局21 （四）关注新国标进程：国际标准细化完善，启示新国标方向22 四、历史复盘：中宠、佩蒂历次涨跌究竟为何26 �、投资建议27 六、风险提示27 图表目录 图表1美国宠物食品市场增长平稳6 图表2日本宠物食品市场增速低6 图表3西欧宠物食品市场稳步增长6 图表42022年中国宠物食品出口增速下滑7 图表52022年中国宠物食品对美出口减少7 图表62022年中国宠物食品对欧出口增速大幅下降7 图表7俄乌冲突背景下欧洲的高通胀7 图表8近年来对印度尼西亚宠物食品出口增速较快8 图表9俄罗斯成为新兴潜力市场8 图表10对俄罗斯、印度尼西亚宠物食品出口比重上升8 图表11国内企业在海外布局主粮产能8 图表12OEM/ODM产品定价、调价机制9 图表13中宠股份海外营收规模及增速10 图表14佩蒂股份海外营收规模及增速10 图表15乖宝宠物海外营收规模及增速10 图表16中宠、佩蒂、乖宝客户集中度有所下降10 图表17当前鸡肉价格处于相对高位（元/公斤）11 图表18肉鸡苗价格快速上涨（元/羽）11 图表19宠物食品企业原材料占成本比重较高11 图表20海外业务毛利率受原材料价格影响较大11 图表21当前人民币汇率处于对出口企业有利的位置12 图表222019-2022H1宠物食品代工企业汇兑收益（万元）12 图表232023年部分国外宠物展会12 图表242023年部分国内宠物展会13 图表25中国PMI新出口订单指数快速反弹13 图表26波罗的海干散货指数(BDI)反弹13 图表27近10年来城镇宠物消费规模快速增长14 图表28近年来我国宠物狗数量总体呈下降趋势（万只）15 图表292020年我国猫粮消费规模首次超过狗粮15 图表30单只宠物猫、狗消费额上升（元/年）15 图表31国内宠物食品企业市占率较低16 图表32国内宠物食品品牌市占率较低16 图表332021年中国宠物食品渠道占比16 图表34美国企业集中度已达到较高水平17 图表35美国近10年宠食企业品牌集中度变化不大17 图表36玛氏和雀巢品牌矩阵17 图表372021年美国宠物食品市占率前十的品牌大多归属于玛氏或雀巢集团17 图表38成熟期日本企业集中度较高18 图表392014年后市占率前十的日本本土品牌与国外品牌市占率差距缩小到10%以内18 图表402020年尤妮佳+伊纳宝市占率超过玛氏18 图表41尤妮佳宠物食品市占率逐年提升18 图表422020-2022年天猫618和双11宠物全周期榜单19 图表432021年猫主粮品牌使用率TOP1020 图表442021年狗主粮只购买过国产品牌的比例高于国外品牌20 图表4523年3月淘系前十大品牌市占率国产品牌高于海外品牌20 图表46国产品牌信赖度提高（%）20 图表47中宠、佩蒂、乖宝研发技术情况20 图表48福贝、乖宝先进生产设备一览21 图表49头部企业主粮产能布局加速21 图表50日本宠物食品标准发展历史22 图表512012-2021年日本宠物食品行业集中度22 图表52GB/T与FEDIAF对比23 图表53营养物质含量对比23 图表54顽皮鲜肉无谷猫粮粗脂肪含量≥16%24 图表55弗列加特全价天然粮中粗蛋白含量≥42.67%24 图表56好适嘉冰宴系列猫粮粗蛋白含量≥36%24 图表57麦富迪barf猫粮粗蛋白含量≥40%24 图表58欧美国家宠物食品相关法规24 图表59《挤压膨化固态宠物（犬、猫）饲料生产质量控制技术规范》具体要求25 图表60中宠股份股价复盘26 图表61佩蒂股份股价复盘26 一、边际看海外：美日欧市场步入成熟，关注边际增量机会 （一）成熟市场：美日欧宠物市场增速步入低增长区间 美日欧宠物市场