稀缺的用户侧电力全产业链服务商，新型电力建设和智能化的受益者

稀缺的用户侧电力一站式服务商，差异化优势突出成长迅速。 公司为涵盖电力咨询设计、工程建设、设备供应和智能用电服务为一体的一站式（EPCO）供用电服务商，聚焦用户端电力市场，业务范围实现全产业链覆盖，囊括传统供配电及新能源领域，品牌、技术和服务实力强劲，在分散的配网市场脱颖而出率先上市，发展规模迅速扩大。2016-2022年间，营收收入由3.73亿元增长至23.57亿元，CAGR为35.95%，各年同比增速均在26%以上；归母净利润由0.34亿元快速增长至2.56亿元，CAGR高达39.89%。 2022年在疫情影响下实现新签订单的高速增长，2022年前三季度新签合同额22.73亿元，同比增长100.73%。公司业务结构不断丰富，多板块支撑长期成长，主营的电力工程营收占比为60%以上，但电力设备业务高速增长，2016-2022年各年同比增速均超60%，营收占比持续提升，由1.26%提升至27.97%，定增募投项目投产后将进一步助力电力设备板块规模扩大。 紧跟下游需求优化客户结构，立足江苏剑指全国成效显著。公司经营模式灵活，跟随下游行业景气度优化客户结构，由地产客户为主切换至工商业和政府客户为主导，2022年工商企业类客户新签订单金额占比超50%，公司自成立以来在多个下游行业均积累了项目经验和客户资源，可根据下游行业需求进行业务承揽方向和客户结构的调整，整体经营韧性十足。公司扎根江苏，过去省内营收占比超90%，近年来积极拓展省外市场，省外收入占比显著提升，2022年省外营收为27.46%，较2021年大幅提升了20.49个pct，业务辐射半径逐渐扩大，全国布局卓有成效，预计未来有望在设备销售领域增加海外项目，随着省外市场的逐步开拓，公司业务空间更加广阔，降低公司由于业务地域集中度高而面临一定的经营风险，逐步由地方性民营电力工程企业发展为全国型综合型电力全过程服务供应商。 新能源业务快速突破，智能运维打造长期增长点。公司在传统供配电外积极布局新能源电力，承接分布式光伏和储能EPCO业务，依托自身客户资源，在项目需求挖掘及业务承揽上具备先天优势，获得了多个工商企业的分布式光伏项目订单，项目实施经验丰富。此外，公司围绕储能内生外延全面布局，以多种模式切入储能市场，2022年成立全资子公司思贝尔海纳储能发展储能板块，2023年和瑞浦兰钧能源股份有限公司签订合作协议框架，在业务承接、技术和电芯采购方面开展合作。目前公司分布式光伏和储能在手订单充足，未来新能源电力订单和营收均有望保持快速增长。公司以用户端配电工程为入口，以自主打造的智能电力运维软硬件系统为支撑，快速拓展智能电力运维业务，目前公司电能侠云平台接入变电站约4300家、终端电力设备超8万套。目前我国电网智能化建设全面推进，配网侧智能运维空间广阔，随未来用户数量的提升，该高毛利业务将成为公司长期增长点。 配网市场扩容需求强劲，新能源电力和智能化为长期趋势。我国电网工程建设市场规模庞大 ，2022年发电投资同比高增22.80%，有望带动后端电网侧配套需求释放。根据国家电网和南方电网发布的“十四五”规划，“十四五”期间配网建设为重要内容。随新型电力系统装机容量提升以及终端用户用电负荷增长，配网扩容升级改造需求强劲。此外，智能电网为电网建设重要发展战略，未来电网智能化投资占比有望持续提升，其中配网智能化建设在政策端获显著推进，配电和用电环节智能化投资占比最高，同时，随用户侧能耗双控目标执行以及电力系统多元化特性凸显，用户智能用电需求逐步释放，未来投资规模增长可期。在光伏和储能需求上，我国分布式光伏装机增长迅速，同步带动储能装机需求，多地发布储能配比要求，结合峰谷价差加大，储能系统经营性改善，商业模式优化促进装机意愿提升。 投资建议：电力EPCO优质服务商品牌服务实力突出，拓展新能源和电力智能化成长可期。 公司为用户侧优质电力工程和运维服务商龙头（EPCO），设计、设备、工程及运维全产业链布局，营收业绩快速增长，灵活优化客户结构，立足江苏全国扩展，具备较强的经营韧性。除传统供配电工程，公司积极发展光伏、储能和微电网业务，通过内生外延方式提升新兴业务领域综合实力。公司电力设备营收高增，并丰富产品类型，定增募投的设备生产项目投产后有助于设备业务占比再提升。在运维端，公司智能用电业务竞争力突出，拥有自主研发的智能运维平台，为客户提供数字化解决方案，目前已接入众多下游客户，打造长期持续业绩增长点。公司作为稀缺的用户侧电力EPCO全过程服务商，品牌、技术和市场扩展实力强劲，有望充分受益新型电力系统建设推进下的电网投资规模扩大、光伏储能需求释放以及电网智能化运维的需求释放，我们看好公司全产业链拓展战略和未来成长性，预计公司2023年-2025年分别实现营业收入33.30亿元、44.96亿元和59.44亿元，分别同比增长41.2%、35.0%、32.2%，实现归母净利润4.71亿元、6.23亿元和8.20亿元，分别同比增长84.0%、32.2%、31.6%，实现EPS分别为2.75元、3.63元、4.78元，PE分别为20.4、15.5和11.8倍，给予2023年27倍估值，目标价74.25元，维持公司“买入-A”投资评级。 1.用户侧一站式供用电服务商，轻资产模式快速成长 1.1.发展路径：由电力设计至EPCO的一站式服务商，深耕传统配网拥抱新能源 苏文电能科技股份有限公司（后称“苏文电能”）主要提供用户侧配电网工程的全过程一站式服务，覆盖电力设计、中低压电力设备供应、电力运维、传统供配电和光伏储能等新能源项目投资建设，下游客户包括工商业、政府、地产等行业。公司成立于2007年，成立之初以电力咨询设计业务为主，2013年提出一站式供电服务模式（EPCO），开始逐步延伸其主营业务至电力工程建设、电力设备供应和智能用电服务。2016年，公司获得电力工程总承包三级资质，电力工程建设EPC业务随之开始快速发展。2017年，公司启动电力设备生产业务，与此同时拓展智能用电服务业务。公司业务布局立足常州、深耕江苏，2016年后开始向外省拓展，在上海、浙江、安徽、山东等多地成立分公司，业务现已覆盖10多个省份和直辖市，逐步转型成为全国性的专业一站式EPCO供用电服务企业。公司历经15年发展，积累了众多项目经验，以电力设计为先导，纵向延伸业务链条，实施电力一体化服务模式，扎根传统供配电工程和设备，积极布局新型电力产业，形成了独特的综合服务优势，品牌影响力不断提升。 图1.公司发展历程 集设计、供应、施工为一体的一站式供电服务模式。公司业务涵盖电力咨询设计、设备制造、施工安装、系统集成、运维管理等多项服务，融合运用互联网信息技术，形成了以电力咨询设计（E端）、电力工程建设业务（C端）为核心，以电力设备供应业务（P端）为支撑，智能用电服务业务（O端）引领未来发展的EPCO一体化业务布局。 图2.公司四大业务板块细分 图3.公司业务所在产业链环节 公司四大主营业务板块相互促进、协调发展，并不断提高各项业务的经营规模和全国布局，以提供配网侧一体化、定制化、智能化一站式（EPCO）解决方案。在电力工程咨询设计业务领域，公司具备工程设计电力行业乙级资质以及工程咨询电力专业甲级资质，可提供国家电网设计、用户侧供配电设计以及新型电力系统设计，多年来积累了丰富的经验，与省市级电力公司、大型工商企业、房地产企业及新能源发电企业等客户建立了良好合作关系。在电力工程建设业务领域，公司资质较为完备，可承接330KV及以下电压等级电力设施的相关服务、单机容量20万kW及以下发电工程、220kV及以下送电线路和相同电压等级变电站工程的施工业务，公司通过前端电力咨询设计能力、丰富的工程项目管理经验、自有的电力设备供应能力以及后端智能运维服务，带动电力工程总承包业务高速发展。此外公司可提供分布式光伏发电和储能的EPCO服务，在新能源电力领域的品牌知名度大幅提升。在电力设备供应业务领域，公司生产的电力设备产品均已通过3C强制认证或国家认定检测中心的型式试验，主要供应35kV及以下高低压柜成套配电柜，并持续加大低压电器设备的研发生产，为一站式电力服务业务体系起到重要支撑作用。在智能用电服务业务领域，公司自主研发出“苏管家”（即电能侠）企业端供用电信息化运营服务平台，可根据企业的个性化需求，提供在线监测、节能改造、线下运维等线上和线下相结合的供用电系统综合运营服务。 表1：公司四大主营业务概况 1.2.经营情况：营收业绩成长性突出，业务结构优化新签订单高增 公司经营规模持续扩大，营收快速增长，2016-2022年，营收收入由3.73亿元增长至23.57亿元，CAGR为35.95%，2016-2022年各年同比增速均在26%以上，其中2018-2021年为公司营收高速增长阶段，各年营收增速均超过35%。归母净利润由2016年的0.34亿元快速增长至2022年的2.56亿元，CAGR高达39.89%，2017-2020年各年同比增速均超过40%，2021年同比增长26.82%，为3.01亿元，2022年受疫情影响，项目收款不及预计，对应收账款计提增加，叠加股份支付费用增长，归母净利润同比下滑14.95%，随疫情影响消除，2023年项目实施及收款改善确定性提升，助力业绩改善。 图5.2016-2022公司归母净利润及同比增速（亿元，%） 图4.2016-2022公司营业收入及同比增速（亿元，%） 电力工程贡献主要营收，电力设备业务高速增长，营收结构不断丰富。公司主要营收来源为电力工程建设，在前端电力设计咨询业务带动以及品牌影响力持续扩大的背景下，此板块营收实现快速增长，以合并智能用电服务的营收口径计算，2016-2022年，此板块营收由2.51亿元增长至15.51亿元，CAGR为35.07%，2018-2021年各年同比增速均超过35%，2022年同比增长21.72%，各年营收占比均在65%以上，2022年营收占比为65.79%。公司第二大业务板块为电力设备供应，近几年营收呈现高速增长态势，由2016年的417万元高速增长至2021年的6.59亿元，CAGR高达127.87%，2018-2022年各年同比增速均超过60%，营收占比由2016年的1.26%大幅提升至2022年的27.97%。电力咨询设计为公司产业链前端核心业务，也是公司成立初期的主营业务，随电力工程建设和电力设备营收的快速增长，电力咨询设计业务占比缩小，2016年占比为30.31%，2022年实现营收1.46亿元，占比降至4.12%。公司智能用电服务处于起步阶段，业务体量和收入规模相对较小但呈现逐年增长趋势。公司收入变化趋势与公司所处行业及自身业务发展阶段相匹配，业务遵循梯度递进发展的特点，设计带动施工，施工带动设备供应，随着公司一站式(EPCO)业务体系的持续完善，设备供应和智能用电服务业务规模有望持续维持快速增长。整体看来，公司营收结构不断丰富，由单一的电力咨询设计公司发展为全产业链布局的综合型电力工程服务商，多个业务板块共同支撑营收增长。 图6.2016-2022年公司各类业务营收及占比（百万元，%）图7.2018-2022年公司各类业务营收同比增速（%） 2022年在全国疫情影响下，公司2022年各季度仍保持强劲的经营韧性，新签订单高速增长，2022Q1、H1、3Q新签订单合同额为6.51亿元、13.51亿元、22.73亿元，分别同比增长100.92%、89.47%、100.73%。在三大业务板块中，2022年前三季度，电力设备新签合同额为4.86亿元，实现翻倍增长，同比高增168.34%，电力工程服务及智能化新签合同额16.73亿元，同比增长92.47%。公司深耕配网工程领域多年，技术、综合服务和品牌优势显著，2021年上市后品牌影响力进一步扩大，助力订单承揽能力再提升，经营规模快速扩大。 图9.2022Q1-Q3公司各类业务新签合同及yoy（亿元，%） 图8.2022年各季度公司新签合同及yoy（亿元，%） 1.3.财务