点评报告：综艺基本盘稳健发力，积极探索AIGC及虚实结合

证券研究报告|传媒 增持(维持) 综艺基本盘稳健发力，积极探索AIGC及虚实结合 2023年04月26日 ——芒果超媒（300413）点评报告 报告关键要素: 4月22日，公司披露2022年年度报告及2023年一季报,2022年实现 营收137.04亿元（YoY-10.76%）；归母净利润18.25亿元（YoY-13.68%）；扣非归母净利润15.87亿元（YoY-22.94%）。2023年第一季度实现营收 30.56亿元（YoY-2.16%）；归母净利润5.45亿元（YoY+7.39%）；扣非归母净利润5.20亿元（YoY+9.55%）。 投资要点: 广告业务持续承压，会员、运营商业务稳健发展。从核心业务来看，芒 果TV互联网视频业务（广告+会员+运营商业务）微幅下滑，实现营业收入104.18亿元（YoY-7.49%）。1）广告方面：由于互联网广告行业景气度下滑，营收同比下降26.77%至39.94亿元，降幅较上半年有所收窄，目前公司积极探索新型联合招商机制，从单平台的内容营销升级为双平台、多圈层、全链路的立体营销体系，有望在23年随着综艺、剧集制作、招商节奏加快而复苏；2）会员方面：公司针对重点IP进行会员定制综艺开发，同时联合移动推出“芒果卡”，推出各项联合会员，强化渠道覆盖和拉新，促使有效会员人数增长至5916万，实现营收 39.15亿元（YoY+6.15%）；3）运营商方面：依托三大运营商，持续深化大屏业务全国布局，加大内容创新等领域深度合作，实现营收25.09亿元（YoY+18.36%）。 综艺、剧集持续发力，秉持“内容为🖂”策略维稳基本盘。1）综艺方 面，公司拥有24个综艺节目制作团队，2022年上线超过77部综艺，根据云合数据显示，综N代《乘风破浪3》、《大侦探7》、《密室大逃脱4》、《披荆斩棘2》入选2022年网络综艺有效播放TOP10，创新综艺 《声生不息·港乐季》及“小而优”衍生综艺《快乐再出发》实现口碑、热度双丰收；2）剧集方面，公司拥有25个影视制作团队和34家“新 芒计划”战略工作室，在影视剧及微短剧双向发力，共推出163部。季 风剧场加强运营，延续关注社会现实话题风格，共推出9部剧集，《张卫国的夏天》、《没有工作的一年》、《消失的孩子》等蝉联多网省级卫视桂冠，获得较高的市场关注度。 新兴业态快速发展，重点打造AIGC新型内容生产基础建设。小芒电商 2022A2023E2024E2025E 通过坚持“新潮国货内容电商平台”定位，通过强化与芒果生态圈层整 增长比率(%)-11161513 营业收入(百万元)13704.3415889.7318245.7720568.47 净利润(百万元)1824.932284.582788.423270.76 基础数据 总股本（百万股）1,870.72 流通A股（百万股）1,021.70 收盘价（元）33.81 总市值（亿元）632.49 流通A股市值（亿元）345.44 个股相对沪深300指数表现 芒果超媒沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 Q2业绩环比改善，关注下半年优质综艺及创新业务表现 疫情反复Q1业绩短期承压，看好后续内容储备拉动业绩回升 业绩稳健增长，以优质储备布局平台发展 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583228231 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 研究助理:李中港 电话：17863087671 邮箱：lizg@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)-14252217 市盈率(倍)34.6627.6922.6819.34 每股收益(元)0.981.221.491.75 市净率（倍）3.362.972.612.29 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|传媒 体联动，背靠芒果独有综艺IP，打造核心垂直产品，已完成首轮融资，加快构建“内容+视频+电商”的商业闭环，实现新兴业态快速发展；同时公司将以AIGC和虚实结合互动为产品技术创新的主攻方向，一方面重点打造AIGC新型内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务；另一方面结合重点IP在虚拟人、虚拟互动、虚拟空间等领域的内容生产需求，打造虚拟互动空间，赋能综艺创新渠道。 盈利预测与投资建议：根据公司的业绩报告及业务布局，调整盈利预 测，预计2023-2025年实现营业收入为158.90/182.46/205.68亿元，归母净利润分别为22.85/27.88/32.71亿元，对应4月25日收盘价，EPS分别为1.22/1.49/1.75元，PE分别为27.69X/22.68X/19.34X，维 持“增持”评级。 风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 13704 15890 18246 20568 货币资金9687 11740 15299 19010 %同比增速 -11% 16% 15% 13% 交易性金融资产2695 2695 2695 2695 营业成本 9067 10431 11880 13309 应收票据及应收账款4660 4874 5161 5351 毛利 4637 5458 6366 7260 存货1600 1645 1655 1672 ％营业收入 34% 34% 35% 35% 预付款项1650 1878 2020 2129 税金及附加 90 79 69 62 合同资产929 1112 1277 1440 ％营业收入 1% 1% 0% 0% 其他流动资产213 234 289 290 销售费用 2180 2383 2646 2982 流动资产合计21435 24179 28397 32589 ％营业收入 16% 15% 15% 15% 长期股权投资4 4 4 4 管理费用 624 715 821 926 固定资产165 177 185 192 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 在建工程0 0 0 0 研发费用 235 286 365 411 无形资产6965 6965 6965 6965 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 商誉0 0 0 0 财务费用 -131 -90 -107 -150 递延所得税资产0 0 0 0 ％营业收入 -1% -1% -1% -1% 其他非流动资产480 449 433 422 资产减值损失 -50 -50 -45 -45 资产总计29050 31774 35985 40172 信用减值损失 -118 -100 -95 -90 短期借款1058 1392 1667 1887 其他收益 119 127 109 103 应付票据及应付账款6477 6446 7150 7416 投资收益 133 159 182 206 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债1045 1200 1366 1531 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬989 782 891 998 资产处置收益 1 2 2 2 应交税费204 238 274 309 营业利润 1725 2222 2726 3204 其他流动负债1346 1706 2002 2243 ％营业收入 13% 14% 15% 16% 流动负债合计10060 10372 11682 12497 营业外收支 41 40 35 35 长期借款0 0 0 0 利润总额 1766 2262 2761 3239 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 13% 14% 15% 16% 递延所得税负债0 0 0 0 所得税费用 0 0 0 0 其他非流动负债183 183 183 183 净利润 1766 2262 2761 3238 负债合计10243 10556 11866 12680 ％营业收入 13% 14% 15% 16% 归属于母公司的所有者权益18851 21285 24214 27619 归属于母公司的净利润 1825 2285 2788 3271 少数股东权益-44 -67 -95 -127 %同比增速 -14% 25% 22% 17% 股东权益18806 21218 24119 27492 少数股东损益 -59 -23 -28 -32 负债及股东权益29050 31774 35985 40172 EPS（元/股） 0.98 1.22 1.49 1.75 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额552 1833 3498 3897 投资0 0 0 0 基本指标 资本性支出-187 -213 -323 -528 2022A 2023E 2024E 2025E 其他841 155 178 202 EPS 0.98 1.22 1.49 1.75 投资活动现金流净额654 -59 -145 -326 BVPS 10.08 11.38 12.94 14.76 债权融资-39 0 0 0 PE 34.66 27.69 22.68 19.34 股权融资286 0 0 0 PEG -2.53 1.10 1.03 1.12 银行贷款增加（减少）1608 335 274 220 PB 3.36 2.97 2.61 2.29 筹资成本-245 -55 -69 -80 EV/EBITDA 7.19 21.23 16.38 12.70 其他-64 0 0 0 ROE 10% 11% 12% 12% 筹资活动现金流净额1545 279 206 140 ROIC 7% 10% 10% 10% 现金净流量2751 2054 3559 3711 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取