新冠业务收入减少导致Q1业绩承压，国产替代逻辑依旧清晰

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年04月25日 新冠业务收入减少导致Q1业绩承压，国产替代逻辑依旧清晰 纳微科技 沪深300 20% 0% -20% -40% 2022/042022/07 2022/10 2023/01 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 相关研究 1.【华西证券】纳微科技（688690）深度报告：国产替代趋势下的微球领头羊 2023.01.12 评级及分析师信息 纳微科技(688690) 评级：上次评级：目标价格： 增持增持 最新收盘价： 44.10 股票代码： 688690 52周最高价/最低价： 84.85/45.30 总市值(亿) 177.80 自由流通市值(亿) 88.96 自由流通股数(百万) 201.70 事件概述 公司公告2022年报：2022年实现营收7.06亿元，同比增长58.14%；实现归母净利润2.75亿元，同比增长46.27%；实现扣非归母净利润1.97亿元，同比增长14.46%。 同时公司公告2023年一季报：2023Q1实现营收1.32亿元，同比减少6.21%;归母净利润1236万元，同比减少79.71%;扣非归母净利润599万元，同比减少89.35%。 相对股价% 受新冠业务与项目交付季度波动影响，单季度业绩承压公司2023Q1实现营收1.32亿元，同比减少6.21%;归母净利润1236万元，同比减少79.71%。经调整，剔除股份支付费用，公司2023Q1归母净利润4,531万元，同比减少25.68%。我们判断Q1业绩承压的主要原因是受新冠业务的收入减少的影响，以及项目交付的季度业绩波动与加大研发投入的影响，公司Q1核酸检测用磁珠产品收入相比同期减少约1563万元，占上年同期营业收入的11.09%，同时Q1研发投入3809万元，较上年同期增加136.89%。 研发高投入下核心业务快速增长，项目储备丰富 2022年度，公司色谱填料和层析介质的产品销售收入为4.52亿元，较上年增长29.58%，其中商业化或临床三期项目销售收入约2.64亿元，占比较上年增加约11个百分点；全年产生色谱 填料和层析介质产品销售的客户数量为611家，较上年增加 111家；全年色谱填料和层析介质导入各个阶段应用项目的数量约928个项目应用，占公司累计应用历史项目总数约41.52%。我们判断公司在项目的质量与数量上正加速实现填料端的国产替代进程。同时，公司加大研发投入，2022年研发费用为1.17亿元，同比增长77.12%，陆续推出核-壳型软硬胶结合ProteinA亲和层析介质UniMab®EXE、新一代阴离子交换层析介质UniGel-65QHC等新产品，为公司保持产品优势打下坚实基础。 盈利预测及投资建议 考虑到公司2023Q1业绩承压，我们调整公司业绩预测，并新增 2025年盈利预测：2023-2025年收入分别为9.40/11.89/14.66亿元 （前值分别为9.51/12.77/-亿元）；2023-2025年EPS分别为 0.89/1.09/1.32元（前值分别为0.87/1.18/-元），对应2023年4月 25号44.10元/股股价，2023-2025年PE分别为49/40/33倍，维持 公司“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、新产品研发失败或无法产业化的风险、行业政策变化的风险等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万 446 706 940 1,189 1,466 元)YoY（%） 117.7% 58.1% 33.1% 26.5% 23.3% 归母净利润(百万元) 188 275 360 440 533 YoY（%） 158.7% 46.3% 30.9% 22.2% 21.0% 毛利率（%） 83.9% 78.6% 77.3% 78.0% 78.6% 每股收益（元） 0.50 0.69 0.89 1.09 1.32 ROE 18.0% 17.8% 18.9% 18.8% 18.5% 市盈率 88.66 64.38 49.36 40.40 33.39 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 706 940 1,189 1,466 净利润 277 361 441 534 YoY(%) 58.1% 33.1% 26.5% 23.3% 折旧和摊销 36 41 55 66 营业成本 151 213 261 314 营运资金变动 -140 203 -327 209 营业税金及附加 8 14 16 19 经营活动现金流 112 554 159 799 销售费用 100 139 174 214 资本开支 -155 -221 -202 -248 管理费用 96 104 104 140 投资 -118 -4 2 5 财务费用 -1 -4 -4 -4 投资活动现金流 -507 -174 -189 -233 研发费用 117 149 187 236 股权募资 195 0 0 0 资产减值损失 -3 0 0 0 债务募资 109 5 3 4 投资收益 67 52 11 11 筹资活动现金流 268 5 3 4 营业利润 306 410 497 600 现金净流量 -125 385 -28 570 营业外收支 1 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 307 410 497 600 成长能力 所得税 30 49 56 66 营业收入增长率 58.1% 33.1% 26.5% 23.3% 净利润 277 361 441 534 净利润增长率 46.3% 30.9% 22.2% 21.0% 归属于母公司净利润 275 360 440 533 盈利能力 YoY(%) 46.3% 30.9% 22.2% 21.0% 毛利率 78.6% 77.3% 78.0% 78.6% 每股收益 0.69 0.89 1.09 1.32 净利润率 39.0% 38.3% 37.0% 36.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 14.1% 14.4% 15.2% 14.7% 货币资金 251 636 608 1,178 净资产收益率ROE 17.8% 18.9% 18.8% 18.5% 预付款项 7 12 14 17 偿债能力 存货 221 288 323 420 流动比率 4.74 3.32 4.51 3.93 其他流动资产 424 337 579 453 速动比率 3.43 2.48 3.45 3.06 流动资产合计 903 1,273 1,523 2,068 现金比率 1.32 1.66 1.80 2.24 长期股权投资 11 15 13 8 资产负债率 19.1% 22.6% 17.9% 19.5% 固定资产 299 394 431 477 经营效率 无形资产 52 69 88 112 总资产周转率 0.44 0.42 0.44 0.45 非流动资产合计 1,050 1,234 1,379 1,556 每股指标（元） 资产合计 1,953 2,507 2,902 3,624 每股收益 0.69 0.89 1.09 1.32 短期借款 15 20 23 26 每股净资产 3.83 4.73 5.82 7.14 应付账款及票据 34 98 39 140 每股经营现金流 0.28 1.37 0.39 1.98 其他流动负债 142 266 276 359 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 191 384 338 526 估值分析 长期借款 121 121 121 121 PE 64.38 49.36 40.40 33.39 其他长期负债 61 61 61 61 PB 13.50 9.33 7.58 6.18 非流动负债合计 182 182 182 182 负债合计 373 566 520 708 股本 403 403 403 403 少数股东权益 34 35 35 37 股东权益合计 1,580 1,941 2,382 2,916 负债和股东权益合计 1,953 2,507 2,902 3,624 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告