年报及一季报点评：静丙带动短期业绩，浆站建设提速提升成长空间

静丙带动短期业绩，浆站建设提速提升成长空间 ——天坛生物(600161.SH)年报及一季报点评 天坛生物(600161.SH) 推荐维持评级 核心观点：合理估值区间：29.25-32.50元 事件：公司发布2022年及2023Q1业绩。2022年公司实现营业总收入 42.61亿元（+3.63%），归母净利润8.81亿元（+15.92%），扣非归母 净利润8.54亿元（+12.93%）。其中，2022Q4实现营业总收入13.49亿 元（+4.20%），归母净利润2.80亿元（+38.74%），扣非归母净利润2.71亿元（+32.60%）。2023Q1公司实现营业总收入12.92亿元（+83.30%），归母净利润2.62亿元（+109.23%），扣非归母净利润2.53亿元 （+118.19%）。 保持行业领先地位，筹备浆站数量充足。2022年，公司依托央企平台优势，新设22家浆站。截至2022年底，公司在营浆站已达70家， 筹建中浆站32家。2022年公司采浆量2035吨，同比增长达11%，占行业总采浆量达20%。公司浆站数量及采浆规模均持续保持国内领先。 扩产项目陆续落地，奠定长期增长基础。公司永安厂区已于2022年 8月开始投产，未来随着云南项目和兰州项目逐步建成投产，公司将拥 有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地。三个千吨级扩产项目搭配充足的在建浆站，奠定公司长期增长基础。 行业景气度短期受益于静丙火爆，长期受益于诊疗恢复。由于1月 疫情期间静丙缺口较大，2-3月依然处于补库存状态，公司2023Q1业 绩高增长。此外，受益于医疗服务复苏，和手术量密切相关的白蛋白有望恢复高增长。2023Q1公司实现净利润2.62亿，23Q1相较21Q1增长72.4%，两年Q1复合增长31.3%。 投资建议：天坛是国内血制品龙头企业，十四�期间浆站扩张最大受 益者，预计成都永安、云南基地和兰州建成后，公司将拥有4000-5000 吨的血浆处理能力，赶上国际一线血制品公司规模。我们预测2023-2025年归母净利润分别为10.78/13.15/15.27亿元，同比增长22.34%、21.98%和16.11%，对应EPS为0.65/0.80/0.93元，对应PE为41/33/29倍，维持“推荐”评级。 风险提示：血制品安全性问题及单采血浆站监管风险、疫情反复影响 采浆及终端需求的风险、新产品研发和上市进度不达预期的风险等。 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4261.30 5158.58 6298.79 7378.55 收入增长率% 3.63 21.06 22.10 17.14 净利润（百万元） 881.03 1077.88 1314.84 1526.71 利润增速% 15.92 22.34 21.98 16.11 毛利率% 49.08 49.55 50.04 50.03 摊薄EPS(元) 0.53 0.65 0.80 0.93 PE 49.92 40.80 33.45 28.81 PB 5.00 4.45 3.93 3.46 PS 10.32 8.53 6.98 5.96 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 刘晖 ：010-80927650 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080003 市场数据2023-04-25 A股收盘价(元)26.74 A股一年内最高价(元)27.92 A股一年内最低价(元)14.87 沪深3003962.67 总股本（万股）164780.95 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 2023-04-12天坛生物2022一季度业绩快报点评：静丙销售高增长，行业维持高景气 2023-01-14天坛生物2022业绩快报点评：业绩大超预 期，看好血制品23年景气度 2022-10-25天坛生物三季报点评：业绩平稳增长，看好扩产放量预期 公司点评●医药行业 2023年04月25日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 全国布局的血制品龙头，依托央企平台优势积极扩张 2022年公司在营60家单采血浆站，实现采集血浆2,035吨，约占行业总采浆量20%，所属单采血浆站数量及采浆规模均持续保持国内领先。截至目前，公司拥有单采血浆站（含分站）总数达102家，浆站分布扩大至全国16个省/自治区，其中：在营单采血浆站（含分站）数量 70家，筹建浆站32家。近年来，公司持续加大基础性、建设性投入，为公司未来发展奠定坚 实基础。覆盖销售终端总数达33,703家，同比增长5.72%，其中药店覆盖13,410家，同比增长4.69%；二级以上医疗机构覆盖3,100家，同比增长5.77%；进入标杆医院37家、重点开发医院37家，已基本覆盖除港澳台地区外的各省市地区主要的重点终端，终端数量持续位居国内领先地位。 公司实际控制人国药集团是由国务院国资委直接管理的中国规模最大、产业链最全、综合实力最强的医药健康产业集团。公司控股股东中国生物最早是由隶属于卫生部的北京、长春、成都、兰州、上海、武汉六个生物制品研发所联合组建而成，为我国产品最全、规模最大，集科研、生产、销售为一体的综合性生物制药企业集团之一。公司具备依托国药集团和中国生物强大股东资源的独特优势，实现快速发展。 行业短期景气度高企，盈利能力明显好转 2022年公司实现净利率28.27%，提升2.28个百分点；实现毛利率49.08%，提升1.55个百分点；销售费用率6.15%，下降0.44个百分点；管理费用率8.59%，提升0.60个百分点；研发费用率2.86%，下降0.38个百分点。2023Q1公司实现净利率27.79%，同比提升2.88个百分点；毛利率46.00%，同比下降2.33个百分点；销售费用率5.37%，同比下降3.30个百分点；管理费用率7.88%，同比下降3.15个百分点；研发费用率0.74%，同比下降2.47个百分点。2023Q1静丙缺口巨大，血制品行业景气度高企，公司销售费用率大幅下降，盈利能力明显好转。 图1：公司近年来收入利润及增速变动图2：公司近年来盈利指标变动 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 报表预测资产负债表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产7270.71 7513.56 8304.80 9448.44 营业收入 4261.30 5158.58 6298.79 7378.55 现金3712.89 2767.88 2977.87 2964.20 营业成本 2170.02 2602.29 3146.66 3686.78 应收账款33.27 18.88 44.80 29.80 营业税金及附加 44.92 54.38 66.39 77.78 其它应收款28.36 32.93 41.91 45.76 营业费用 262.08 283.72 359.03 442.71 预付账款24.60 29.50 35.67 41.80 管理费用 365.75 438.48 535.40 627.18 存货2332.00 3035.80 3454.88 4149.90 财务费用 -57.99 -42.73 -30.55 -35.70 其他1139.58 1628.57 1749.67 2217.00 资产减值损失 -2.25 0.00 0.00 0.00 非流动资产5670.00 6968.96 8182.01 9310.31 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 28.13 34.05 41.57 48.70 固定资产2477.11 3810.56 5032.26 6153.22 营业利润 1432.12 1750.94 2134.56 2477.55 无形资产441.63 511.63 576.63 636.63 营业外收入 2.77 2.00 2.00 2.00 其他2751.26 2646.76 2573.12 2520.46 营业外支出 8.61 8.00 8.00 8.00 资产总计12940.71 14482.52 16486.81 18758.76 利润总额 1426.27 1744.94 2128.56 2471.55 流动负债1157.35 1265.13 1511.33 1735.45 所得税 221.44 270.91 330.47 383.72 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1204.83 1474.03 1798.09 2087.83 应付账款69.34 75.23 99.58 105.24 少数股东损益 323.81 396.15 483.25 561.11 其他1088.01 1189.89 1411.75 1630.21 归属母公司净利润 881.03 1077.88 1314.84 1526.71 非流动负债427.02 387.02 347.02 307.02 EBITDA 1522.54 2015.21 2489.39 2904.84 长期借款253.75 203.75 153.75 103.75 EPS（元） 0.53 0.65 0.80 0.93 其他173.27 183.27 193.27 203.27 负债合计1584.37 1652.15 1858.35 2042.47 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益2560.60 2956.75 3440.00 4001.11 营业收入 3.63% 21.06% 22.10% 17.14% 归属母公司股东权益8795.74 9873.62 11188.46 12715.17 营业利润 15.04% 22.26% 21.91% 16.07% 负债和股东权益12940.71 14482.52 16486.81 18758.76 归属母公司净利润 15.92% 22.34% 21.98% 16.11% 毛利率 49.08% 49.55% 50.04% 50.03% 现金流量表(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 净利率 20.68% 20.89% 20.87% 20.69% 经营活动现金流1126.00 719.91 1865.38 1632.60 ROE 10.02% 10.92% 11.75% 12.01% 净利润1204.83 1474.03 1798.09 2087.83 ROIC 9.56% 10.72% 11.65% 11.89% 折旧摊销192.14 341.04 426.95 511.69 资产负债率 12.24% 11.41% 11.27% 10.89% 财务费用2.40 12.97 10.97 8.97 净负债比率 13.95% 12.88% 12.70% 12.22% 投资损失-28.13 -34.05 -41.57 -48.70 流动比率 6.28 5.94 5.50 5.44 营运资金变动-235.12 -1080.08 -335.05 -933.19 速动比率 4.25 3.52 3.19 3.03 其它-10.12 6.00 6.00 6.00 总资产周转率 0.33 0.36 0.38 0.39 投资活动现金流-1870.90 -1611.95 -1604.43 -1597.30 应收帐款周转率 128.07 273.22 140.59