在手订单快速增长，客户端双面微晶进展顺利

事件：公司2022年实现营收41.48亿元，同比增长34.01%；实现归母净利润8.62亿元，同比增长34.09%，实现扣非归母净利润7.97亿元，同比增长33.57%，基本符合我们预期。2022年四季度，公司实现营收11.33亿元，同比增加24.43%，实现归母净利润1.75亿元，同比减少6.30%。 公司2023年一季度实现营收11.57亿元，同比增长38.64%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长22.80%，实现扣非归母净利润1.93亿元，同比增长12.38%。 产能快速扩张，人力成本前置影响2022Q4利润率。2022年四季度，公司净利率14.1%，环比下降8.23pct，同比下降5.82pct，毛利率则基本持平。从费用端来看，截至2022年底公司员工总数6147人，同比+125%，其中生产人员、技术人员分别为2979、2804人，同比增加166%、99%。 在手订单快速增长，客户端进展顺利。合同负债方面：截至2022年底，公司合同负债43.1亿元，同比增加79%，2023年一季度末合同负债53.4亿元，环比2022Q4提升23.9%；存货方面：截至2022年底，公司存货53.3亿元，同比增加89.8%，2023年一季度末存货67.8亿元，环比2022Q4提升27.3%。从公告披露来看，2022年公司先后中标信实工业（4.8GW）、安徽华晟（7.2GW）、金刚光伏（4.8GW）、三五互联（1.2GW）异质结生产线。 从客户端产线进度来看，2023年3月，华晟宣城三期2.4GW双面微晶HJT电池项目全线贯通，最高转换效率突破25%；2023年4月，大理华晟项目（一期）首线设备举行搬入仪式，金刚光伏（酒泉基地）4.8GW双面微晶HJT电池项目全线贯通，转换效率突破25%。 盈利预测、估值与评级：公司订单及业绩有望加速释放，预计公司2023-25年净利润为14.56/25.06/38.61亿元（上调8.27%/上调16.92%/新增预测），当前股价对应2023年PE为33倍。公司凭借在电池片制造环节的丝网印刷整套设备龙头地位，积极布局培育HJT技术生态并实现突破，未来将持续受益于新一轮电池片产能革新，我们看好公司未来的发展前景和业绩的持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：光伏行业景气度下降的风险；行业竞争加剧导致市场份额下降的风险； HJT高效电池设备的技术路线存在不确定性。 公司盈利预测与估值简表