业绩高增长，期待气体业务扩张逐步落地

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2023-04-24 收盘价(元)45.42 流通股本(亿股)2.22 每股净资产(元)7.58 总股本(亿股)2.75 最近12月市场表现 正帆科技 沪深300 256% 203% 150% 98% 45% -8% 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 联系人赵璐 zhaolu@ctsec.com 相关报告 1.《业绩预告超预期，2023年有望维持高增长》2023-01-15 事件：4月25日，公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年全年公司实现营业收入27.05亿元，同比增长47.26%，实现归母净利润2.59亿元，同比增长53.61%，扣非后净利润2.14亿元，同比增长55.87%，符合预期。2023年一季度，公司实现营收4.1亿元，同比增长13.42%，实现归母净利润0.11亿元，同比小幅下滑0.97%，扣非后净利润0.07亿元，同比提升119.11%。 四季度表现亮眼，盈利能力提升：单四季度来看，公司实现营收9.01亿元同比增长49.75%，实现归母净利润1.21亿元，同比增长99.33%，四季度表现亮眼。盈利水平方面，公司2022年销售毛利率为27.46%，同比提升1.29pct销售净利率9.66%，同比提升0.51pct，盈利水平有所提升。 新签订单高速增长，Opex业务快速布局，气体业务扩张逐步落地：2022年，公司实现实现新签合同41.3亿元，同比增长52.5%，为公司业绩稳定增长提供保障。公司的Opex业务主要指包括气体、湿化学品、先进材料等在内的核心材料业务和MRO服务业务（维保、维修和运营服务）。目前，公司正在逐步实施电子特气和大宗气“双轮驱动”的布局，一方面为砷烷、磷烷、混合气等已有较强市场优势的自研自产电子特气扩大产能，加快铜陵电子特气项目建设；另一方面迅速展开大宗气的业务布局，在报告期内，通过简易定增等方式，推动潍坊高纯大宗气项目、合肥高纯氢气项目的建设，并通过收购苏州华业气体制造有限公司70%股份等市场化投资并购方式，持续丰富公司的气体产品品类。预计铜陵电子特气项目、潍坊大宗气项目、合肥高纯氢气项目将在2023H2逐步投产释放产能。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润3.79/5.15/6.54亿元。对应PE分别为32.92/24.25/19.09倍，维持“增持”评级。 风险提示：技术研发不及预期风险、项目扩产不及预期风险、原材料价格波动风险、下游需求不及预期风险 盈利预测： 2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万元) 1837 2705 3833 4840 5907 收入增长率(%) 65.63 47.26 41.70 26.28 22.05 归母净利润(百万元) 168 259 379 515 654 净利润增长率(%) 35.53 53.61 46.61 35.74 27.07 EPS(元/股) 0.66 1.01 1.38 1.87 2.38 PE 39.17 33.61 32.92 24.25 19.09 ROE(%) 9.03 10.74 13.61 15.59 16.54 PB 3.56 3.86 4.48 3.78 3.16 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E财务指标 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入1836.762704.743832.684839.865907.16成长性 减:营业成本1356.011962.062794.283524.574282.39营业收入增长率65.6%47.3%41.7%26.3%22.1% 营业税费11.0211.1915.3319.3623.63营业利润增长率27.9%45.2%46.9%35.9%27.1% 销售费用40.7547.7867.8485.67104.56净利润增长率35.5%53.6%46.6%35.7%27.1% 管理费用181.37265.70364.10447.69531.64EBITDA增长率34.2%45.1%68.4%32.7%25.9% 研发费用78.22149.91191.63217.79265.82EBIT增长率34.6%49.1%77.4%35.5%27.8% 财务费用-3.597.5751.3867.4989.57NOPLAT增长率41.9%58.4%77.4%35.5%27.8% 资产减值损失-8.81-7.890.000.000.00投资资本增长率17.7%73.0%24.0%24.2%22.7% 加:公允价值变动收益16.2925.700.000.000.00净资产增长率9.5%29.2%15.8%18.5%19.9% 投资和汇兑收益1.650.703.834.845.91利润率 营业利润183.11265.83390.52530.74674.77毛利率26.2%27.5%27.1%27.2%27.5% 加:营业外净收支0.232.170.300.200.20营业利润率10.0%9.8%10.2%11.0%11.4% 利润总额183.34268.00390.82530.94674.97净利润率9.2%9.7%9.9%10.7%11.1% 减:所得税15.216.829.9413.5017.16EBITDA/营业收入11.4%11.3%13.4%14.1%14.5% 净利润168.40258.68379.25514.81654.15EBIT/营业收入9.0%9.1%11.4%12.3%12.8% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率 货币资金620.851223.731882.852396.913357.38固定资产周转天数6671565045 交易性金融资产20.0430.2030.2030.2030.20流动营业资本周转天数11713910110996 应收帐款498.22821.381078.931271.571619.48流动资产周转天数536641590599607 应收票据137.04225.26381.13345.85541.21应收帐款周转天数8188898788 预付帐款90.49140.87192.21244.77298.14存货周转天数226279256259261 存货1062.061983.411995.013074.513145.49总资产周转天数621630634632637 其他流动资产52.19102.74102.74102.74102.74投资资本周转天数399468410403405 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE9.0%10.7%13.6%15.6%16.5% 长期股权投资0.000.000.000.000.00ROA4.8%4.3%5.0%5.5%5.7% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC7.6%6.9%9.9%10.8%11.3% 固定资产330.80523.88587.54658.15725.55费用率 在建工程65.4944.0648.3051.1150.36销售费用率2.2%1.8%1.8%1.8%1.8% 无形资产71.07148.86200.11257.79316.67管理费用率9.9%9.8%9.5%9.3%9.0% 其他非流动资产69.9465.5065.5065.5065.50财务费用率-0.2%0.3%1.3%1.4%1.5% 资产总额3507.665954.007546.249438.0411470.57三费/营业收入11.9%11.9%12.6%12.4%12.3% 短期债务80.08932.201384.961908.722463.54偿债能力 应付帐款640.641051.781395.861641.982069.55资产负债率46.8%59.5%63.0%64.9%65.4% 应付票据13.56116.823.99162.5347.78负债权益比87.9%146.7%170.1%185.0%189.0% 其他流动负债27.493.353.353.353.35流动比率1.721.391.341.321.33 长期借款0.0040.0540.0540.0540.05速动比率0.890.700.800.710.81 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数44.9913.535.775.645.51 负债总额1640.533540.954752.316126.687501.40分红指标 少数股东权益2.735.246.879.4913.15DPS(元)0.130.000.000.000.00 股本256.50273.71273.71273.71273.71分红比率 留存收益493.91718.731097.981612.792266.94股息收益率0.5%0.0%0.0%0.0%0.0% 股东权益1867.132413.052793.933311.373969.17业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025EEPS(元)0.661.011.381.872.38 净利润168.40258.68379.25514.81654.15BVPS(元)7.278.8010.1412.0114.39 加:折旧和摊销44.7058.1975.6988.1099.68PE(X)39.233.632.924.319.1 资产减值准备24.0641.070.000.000.00PB(X)3.63.94.53.83.2 公允价值变动损失-16.29-25.700.000.000.00P/FCF 财务费用-4.625.5375.85105.15137.51P/S3.63.43.22.62.1 投资收益-1.65-0.70-3.83-4.84-5.91EV/EBITDA29.229.923.617.813.7 少数股东损益-0.272.511.632.633.66CAGR(%) 营运资金的变动-229.78-505.64-33.37-373.53-107.03PEG1.10.60.70.70.7 经营活动产生现金流量-19.64-162.33494.67331.92781.61ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-216.30-329.55-212.45-236.47-238.46REP 融资活动产生现金流量58.151097.61376.90418.61417.31 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券