1季度业绩下滑明显，期待光纤接入及数据中心需求复苏

源杰科技(688498.SH) 电子及半导体 2023年04月26日 1季度业绩下滑明显，期待光纤接入及数据中心需求复苏 推荐(维持) 股价:248.47元 主要数据 行业电子 公司网址www.yj-semitech.com 大股东/持股ZHANGXINGANG/12.45% 实际控制人 总股本(百万股)61 流通A股(百万股)13 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)151 流通A股市值(亿元)31 每股净资产(元)35.41 资产负债率(%)6.7 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 研究助理 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN372@pingan.com.cn 事项： 公司公布2022年年报及2023年1季报。2022年，公司实现收入2.83亿元，同比增长21.89%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长5.28%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比增长5.35%。公司公布2022年利润分配预案：拟每10股派发现金红利6.50元（含税），以资本公积每10股转增4股。2023年1季度，公司实现收入0.35亿元，同比下降40.60%；实现归母净利润0.12亿元，同比下降49.68%。 平安观点： 中低速芯片实现平稳增长，25G激光器芯片实现批量出货。公司的主要产品为光芯片，主要应用于电信市场、数据中心市场、车载激光雷达市场等领域。2022年，公司的电信市场业务实现收入2.37亿元，同比增长19.26%。2022年，全球主要电信运营商继续加大10GPON网络建设投入，带动了公司电信市场中光纤接入板块收入增长。同期，公司的数据中心及其他业务实现收入4477.80万元，同比增长33.69%。25GDFB激光器芯片是支撑数据中心收入增长的主要动力，公司经过多年研发及产品验证，产品逐渐得到下游客户的认可，实现批量出货，实现了数据中心市场销售收入的快速增长。此外，2022年公司在车载激光雷达领域取得了突破，1550波段车载激光雷达激光器芯片已实现在客户端导入。2023年1季度，公司电信和数据中心赛道需求出现波动，季度收入出现较大幅度下降。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 232 283 377 502 656 YOY(%) -0.5 21.9 33.4 33.1 30.6 净利润(百万元) 95 100 142 188 242 YOY(%) 20.9 5.3 41.6 32.4 28.9 毛利率(%) 65.2 61.9 61.8 61.5 60.6 净利率(%) 41.1 35.5 37.6 37.4 37.0 ROE(%) 15.5 4.8 6.3 7.8 9.2 EPS(摊薄/元) 1.57 1.66 2.34 3.10 4.00 P/E(倍) 158.0 150.1 106.0 80.1 62.1 P/B(倍) 24.5 7.2 6.7 6.2 5.7 公司毛利率下降且期间费用率上升，净利润规模受到压制。2022年，由于公司主要产品的直接人工和制造成本上涨较为快速，公司毛利率下降到61.90%，降幅达到3.26个百分点。其中，电信市场毛利率为59.51%，较上年同期下降2.34个百分点；数据中心及其他业务市场毛利率为74.57%，较上年同期下降10.25个百分点。期间费用率为24.41%，较上年同期上升了4.06个百分点，其中管理费用率和研发费用率分别较上年上升了2.88和1.61个百分点。2022年，快速上升的研发支出带来了 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 源杰科技公司年报点评 较好效果，公司重点投向的25/28G双速率数据中心芯片、CWDMDFB激光器、50GPAM4DFB激光器开发、100GEML激光器开发、1550波段车载激光雷达激光器芯片、大功率EML光芯片的集成工艺开发等项目，部分项目已经进入产业化阶段，预计未来将会对公司的收入产生积极的贡献。 受益于政策和下游需求双轮驱动，公司所在的激光芯片赛道市场空间打开。一方面，2021年11月，工信部发布《“十四五”信息通信行业发展规划》要求全面部署新一代通信网络基础设施，全面推进5G移动通信网络、千兆光纤网络、骨干网、IPv6、移动物联网、卫星通信网络等建设或升级；统筹优化数据中心布局，构建绿色智能、互通共享的数据与算力设施；积极发展工业互联网和车联网等融合基础设施。我们预计，在规划目标落地的过程中，光芯片需求量也将不断增长。另一方面，由于云物移大智等信息技术的快速发展和普及，移动和固网数据流量保持较快增长势头，对网络建设的要求也在提升，光模块作为光通信产业链最为重要的器件保持持续增长。此外，AI对算力的需求也在膨胀，光芯片国产化诉求在提升，国产厂商包括公司的相关产品，尤其是高速激光芯片，成长潜力凸显。 投资建议：虽然2023年1季度国内光纤接入和数据中心的光芯片需求出现波动，但是从全年甚至是整个“十四五”期间看，相关赛道依然有较大的潜力。结合公司财报以及我们对市场的判断，调整了对公司2023-2025年的盈利预测。预计2023-2025年公司的净利润分别为1.42亿元（前值为1.45亿元）、1.88亿元（前值为1.97亿元）和2.42亿元（新增）；EPS分别为2.34元、3.10元和4.00元；对应4月25日的PE分别为106.0X、80.1X和62.1X。看好公司所在赛道和中长期发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）下游需求增长不及预期。公司下游主要为光模块公司，如果光纤接入、数据中心以及5G等建设进度不及预期，公司收入和业绩增长可能受到抑制。2）产能建设进度不及预期。公司正在通过IPO的融资加快25G等高速激光芯片的产能建设，如果产能建设进度不及预期，可能错过市场。3）市场竞争加剧的风险。光芯片作为光通信的重要上游，国产化和市场需求增长都较为明确，市场参与者可能增多，公司收入和毛利率都有可能受到挑战。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 1749 1943 2225 2570 现金 1420 1618 1808 2037 应收票据及应收账款 169 168 224 293 其他应收款 0 0 0 0 预付账款 2 2 3 4 存货 96 97 131 174 其他流动资产 62 57 59 62 非流动资产 547 478 406 332 长期投资 0 0 0 0 固定资产 400 354 306 254 无形资产 15 12 10 7 其他非流动资产 133 112 91 71 资产总计 2296 2422 2631 2902 流动负债 165 137 184 245 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 137 101 135 180 其他流动负债 27 37 49 65 非流动负债 28 28 27 27 长期借款 2 1 1 0 其他非流动负债 26 26 26 26 负债合计 193 165 211 271 少数股东权益 0 0 0 0 股本 60 61 61 61 资本公积 1835 1865 1865 1865 留存收益 207 331 494 705 归属母公司股东权益 2102 2257 2420 2631 负债和股东权益 2296 2422 2631 2902 单位:百万元 源杰科技公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 283 377 502 656 营业成本 108 144 193 258 税金及附加 2 3 3 4 营业费用 11 15 20 26 管理费用 31 38 48 59 研发费用 27 34 43 52 财务费用 -1 -5 -6 -7 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 信用减值损失 -3 -4 -6 -7 其他收益 8 8 8 8 公允价值变动收益 1 0 0 0 投资净收益 1 3 3 3 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 110 156 206 266 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 110 156 206 266 所得税 10 14 18 23 净利润 100 142 188 242 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 100 142 188 242 EBITDA 139 219 272 334 EPS（元） 1.66 2.34 3.10 4.00 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 21.9 33.4 33.1 30.6 营业利润(%) 0.8 41.7 32.4 28.9 归属于母公司净利润(%) 5.3 41.6 32.4 28.9 获利能力毛利率(%) 61.9 61.8 61.5 60.6 净利率(%) 35.5 37.6 37.4 37.0 ROE(%) 4.8 6.3 7.8 9.2 ROIC(%) 22.7 20.7 29.1 38.6 偿债能力资产负债率(%) 8.4 6.8 8.0 9.4 净负债比率(%) -67.4 -71.6 -74.7 -77.4 流动比率 10.6 14.1 12.1 10.5 速动比率 9.9 13.4 11.3 9.7 营运能力总资产周转率 0.1 0.2 0.2 0.2 应收账款周转率 1.8 2.4 2.4 2.4 应付账款周转率 0.85 1.68 1.68 1.68 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.66 2.34 3.10 4.00 每股经营现金流(最新摊薄) 0.60 2.97 3.42 4.19 每股净资产(最新摊薄) 34.69 37.24 39.93 43.41 估值比率P/E 150.1 106.0 80.1 62.1 P/B 7.2 6.7 6.2 5.7 EV/EBITDA -10 61 49 39 单位:百万元 经营活动现金流 36 180 207 254 净利润 100 142 188 242 折旧摊销 29 69 72 75 财务费用 -1 -5 -6 -7 投资损失 -1 -3 -3 -3 营运资金变动 -115 -24 -45 -55 其他经营现金流 23 1 1 1 投资活动现金流 -122 2 2 2 资本支出 96 0 -0 0 长期投资 9 0 0 0 其他投资现金流 -227 2 2 2 筹资活动现金流 1395 17 -19 -26 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -1 -1 -1 -1 其他筹资现金流 1396 17 -19 -25 现金净增加额 1310 198 190 230 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现