业绩基本符合预期，双氟+PEKK打开长期成长空间

凯盛新材（301069） 公司研究/公司点评 业绩基本符合预期，双氟+PEKK打开长期成长空间 2023-04-25 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）24.70 近12个月最高/最低（元）48.04/24.70 总股本（百万股）421 流通股本（百万股）140 流通股比例（%）33.39 总市值（亿元）104 流通市值（亿元）35 公司价格与沪深300走势比较 4/227/2210/221/234/23 45% 24% 2% -19% -41% 凯盛新材沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天文 执业证书号：S0010122070031电话：18811321533 邮箱：liutw@hazq.com 主要观点： 事件描述 4月25日晚间，公司发布2022年报和2023年一季报，公司2022 年实现营业收入10.10亿元，同比增长14.88%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长21.28%。2023Q1实现营业收入2.48亿元，同比降低3.82%；实现归母净利润0.51亿元，同比降低26.39%。 芳纶单体快速放量，单季度盈利能力企稳回升 2022年，公司实现营业收10.10亿元，同比增长14.88%；实现归 母净利润2.35亿元，同比增长21.28%；实现扣非归母净利润2.26亿元，同比增长25.95%；基本每股收益0.56元/股，同比增长8.29%。公司全年收入稳步上涨，主要受益于公司芳纶单体产能的快速释放。同时，由于公司主产品之一的氯化亚砜价格在2022年价格处于高位，进一步增加了公司的收入。从利润端来看，公司的利润增长幅度超过收入，主要原因是盈利能力较强的芳纶单体收入占比不断提升所致。从单季度来看，2023Q1公司实现营业收入2.48亿元，同比降低3.82%，环比基本持平；实现归母净利润0.51亿元，同比降低 26.39%，环比增长10.90%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比降低25.09%，环比增长11.52%。公司2023Q1收入和利润同比增速均出现一定程度的下滑，主要是因为一季度公司主营产品氯化亚砜下游需求不振，导致氯化亚砜价格相对去年同期处于低位。从环比的角度来看，公司2023Q1的盈利能力较2022Q4出现回升，或为公司盈利能力更强的芳纶单体收入占比持续提升叠加公司快速提升的成本管控能力所致。 一体化布局LiFSI，原材料+工艺优势打造核心竞争力 公司凭借化学合成工艺的技术沉淀和一体化的原料布局，实现了较低成本的LiFSI制备，具备显著的竞争优势。技术方面，LiFSI的制备工艺可以分为氯化、氟化和结晶三步，前两步氯化和氟化反应产物的 纯度和良品率是控制LiFSI成本的关键。公司凭借在氯化亚砜行业的多年技术累积，对于氯化和氟化反应有着深刻的认知，产品的良率显著高于行业平均水平，极大的降低了LiFSI的成本。原材料方面，在 LiFSI成本构成中，氯化亚砜是仅次于锂盐的第二大成本构成，起到了极为关键的作用。而且，日本触媒的实践证明，使用高纯氯化亚砜制备的LiFSI，其产品综合性能和在电解液中的最高添加比例远高于使用低纯度氯化亚砜制备的LiFSI，因此高纯的原材料或将成为LiFSI制备的又一门槛。公司作为全球氯化亚砜龙头企业，深耕氯化亚砜行 业多年，能生产出各类纯度的低成本氯化亚砜，竞争优势显著。成本 方面，得益于公司在原材料和制备工艺方面的优势，在目前LiFSI 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 行业大多数企业成本居高难下的情况下，公司的LiFSI成本在相同锂盐价格下有望能直接与六氟磷酸锂竞争，成本优势显著。 PEKK率先打破国外技术垄断，有望充分受益于国产替代 PEKK材料性能优异，附加值高，处于材料金字塔的塔尖，对国家战略发展及产业升级具有重大意义。但由于PEKK技术壁垒极高，目前全球仅有索尔维、阿科玛等少数国外企业实现量产，考虑到其战略意义，PEKK材料亟需实现国产化。公司于2013年开始进行PEKK独立研究，十年磨一剑，打破国外技术封锁，成功实现PEKK连续化及规模化生产，并取得PEKK相关发明专利35项，形成了一套自有的完整生产技术体系，填补了国内PEKK生产技术的空白。公司自主技术支持的1000吨/年PEKK将于2023年正式投产运行，届时公司将成为国内首家实现PEKK量产的企业，开启PEKK国产替代新时代。 投资建议 短期来看，公司芳纶单体产能加速放量将增厚公司利润；中长期来看，双氟和PEKK材料为公司带来巨大的成长空间，预计公司2023年 -2025年分别实现营业收入14.50、26.06、36.53亿元，实现归母净利润3.46、6.11、8.45亿元，对应PE分别为30、17、12倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）行业竞争加剧； （2）下游需求不及预期； （3）原材料价格波动； （4）公司扩产进度不及预期。 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入1010 1450 2606 3653 收入同比（%）14.9% 43.5% 79.7% 40.2% 归属母公司净利润235 346 611 845 净利润同比（%）21.3% 47.5% 76.6% 38.4% 毛利率（%）39.4% 41.1% 40.5% 40.7% ROE（%）16.6% 19.6% 26.3% 27.1% 每股收益（元）0.56 0.82 1.45 2.01 P/E49.47 30.04 17.01 12.29 P/B8.19 5.89 4.47 3.33 EV/EBITDA37.01 22.27 12.56 8.62 资料来源：wind，华安证券研究所 重要财务指标单位:百万元 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 745 836 1693 2345 营业收入 1010 1450 2606 3653 现金 242 195 703 1199 营业成本 612 853 1550 2167 应收账款 74 127 235 272 营业税金及附加 10 14 25 36 其他应收款 31 12 66 44 销售费用 15 24 43 60 预付账款 13 19 34 48 管理费用 66 94 169 237 存货 43 82 144 172 财务费用 -7 7 6 21 其他流动资产 342 401 510 610 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 924 1109 1174 1231 公允价值变动收益 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 8 1 1 2 固定资产 393 635 763 832 营业利润 270 391 694 965 无形资产 143 180 218 255 营业外收入 2 1 2 2 其他非流动资产 388 294 193 144 营业外支出 3 1 1 2 资产总计 1669 1945 2867 3576 利润总额 268 391 694 965 流动负债 241 185 567 505 所得税 34 59 104 145 短期借款 0 0 0 0 净利润 235 333 590 820 应付账款 200 133 472 373 少数股东损益 0 -13 -21 -25 其他流动负债 41 53 95 132 归属母公司净利润 235 346 611 845 非流动负债 7 7 7 7 EBITDA 307 458 771 1066 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.56 0.82 1.45 2.01 其他非流动负债 7 7 7 7 负债合计 248 192 573 512 主要财务比率 少数股东权益 4 -9 -30 -55 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 421 421 421 421 成长能力 资本公积 400 400 400 400 营业收入 14.9% 43.5% 79.7% 40.2% 留存收益 596 942 1503 2298 营业利润 23.6% 44.8% 77.5% 39.1% 归属母公司股东权 1417 1763 2324 3119 归属于母公司净利 21.3% 47.5% 76.6% 38.4% 负债和股东权益 1669 1945 2867 3576 获利能力毛利率（%） 39.4% 41.1% 40.5% 40.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 23.2% 23.9% 23.4% 23.1% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 16.6% 19.6% 26.3% 27.1% 经营活动现金流 10 187 685 672 ROIC（%） 15.8% 19.3% 25.9% 27.3% 净利润 235 333 590 820 偿债能力 折旧摊销 49 61 73 82 资产负债率（%） 14.8% 9.9% 20.0% 14.3% 财务费用 -3 0 0 0 净负债比率（%） 17.4% 10.9% 25.0% 16.7% 投资损失 -8 -1 -1 -2 流动比率 3.09 4.51 2.99 4.64 营运资金变动 -262 -205 24 -228 速动比率 2.64 3.65 2.56 4.07 其他经营现金流 496 537 565 1048 营运能力 投资活动现金流 136 -234 -127 -126 总资产周转率 0.65 0.80 1.08 1.13 资本支出 -118 -236 -129 -129 应收账款周转率 14.35 14.40 14.40 14.40 长期投资 247 -8 -8 -8 应付账款周转率 4.09 5.12 5.12 5.12 其他投资现金流 8 10 10 11 每股指标（元） 筹资活动现金流 -105 0 -50 -50 每股收益 0.56 0.82 1.45 2.01 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.02 0.44 1.63 1.60 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 3.37 4.19 5.52 7.41 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 10 0 0 0 P/E 49.47 30.04 17.01 12.29 其他筹资现金流 -116 0 -50 -50 P/B 8.19 5.89 4.47 3.33 现金净增加额 42 -48 509 496 EV/EBITDA 37.01 22.27 12.56 8.62 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所