2023Q1业绩超预期，全年有望保持高增长

投资评级： 证券研究报告 2023年04月26日 │ 博济医药（300404）\医药生物 2023Q1业绩超预期，全年有望保持高增长 事件： 公司2023年4月25日发布2022年年报与2023年一季报，2022年公司实现营收4.24亿元（yoy+30.68%）,归母净利润达27.67百万元（yoy-28.84%），扣非归母净利润达13.22百万元（yoy-47.56%）；2023Q1实现营收1.03亿元 （yoy+39.25%），归母净利润达11.74百万元（yoy-6.03%），扣非归母净利润达7.13百万元（yoy+97.55%），2023Q1营收与扣非归母净利润超预期。 2022年各业务线保持高增长 公司2022年主要业务保持增长，其中临床业务收入2.77亿元（yoy+38.63%），临床前研究业务收入0.74亿元（yoy+11.61%）,其他咨询服务收入0.41亿元 （yoy+11.09%）。2022年公司新增8.43亿元订单（yoy+53%），包括临床研究订单6.31亿元（yoy+53.86%）、临床前研究订单1.44亿元（yoy+129.03%）、其他咨询服务类订单0.68亿元（yoy+36.83%）。截至2022年底公司未转化订单收入达15.95亿元，未来订单转化到收入，公司有望持续高增长。 公司借中药政策红利有望高景气发展 国家药监局出台《中药注册管理专门规定》明确中药创新药、中药改良型新药、古代经典名方与同名同方药等临床路径，其中指出人用经验充分中药创新药可豁免Ⅱ期临床试验，同时多场景豁免或减免相关临床前研究，激发中药企业创新热情。公司作为提供中药临床服务的独家上市公司，公司的先发优势明显，包括资深中医临床专家与团队、丰富的中药临床经验、客户认可等，公司有望借助政策红利快速发展。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为6.58/8.56/10.96亿元（原预测2023-2024年收入为6.25/9.83亿元），对应增速分别为55%/30%/28%；调整2023- 2024年归母净利润至0.56/0.72亿元（调整前0.52/0.94亿元），新增2025年归母净利润为1.09亿元，对应增速分别为100.8%/29.5%/51.8%，3年CAGR为57%；EPS分别为0.15/0.2/0.3元/股。鉴于中药临床CRO行业有望快速发展与公司在行业的稀缺性，参考可比公司相对估值，给予公司2023年91倍PE，目标价13.83元，维持“买入”评级。 风险提示：政策变化风险、合同执行终止、试验周期延期履约、市场竞争风险。 行业：医疗服务投资建议：买入（维持评级）当前价格：9.06元 目标价格：13.83元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）368/269 流通A股市值（百万元）2,444 每股净资产（元）2.36 资产负债率（%）30.39 一年内最高/最低（元）12.20/7.66 股价相对走势 博济医药 沪深300指数 40% 20% 0% -20% -40% -60% 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 相关报告 1、《博济医药（300404）\医药生物行业稀缺的中药临床CRO上市公司》2023.02.27 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 324 424 658 856 1096 增长率（%） 24.47% 30.68% 55.26% 30.15% 28.00% EBITDA（百万元） 65 45 124 147 190 归母净利润（百万元） 39 28 56 72 109 增长率（%） 128.87% -28.84% 100.79% 29.51% 51.81% EPS（元/股） 0.11 0.08 0.15 0.20 0.30 市盈率（P/E） 85.92 120.73 60.13 46.43 30.58 市净率（P/B） 4.10 3.91 3.68 3.42 3.08 EV/EBITDA 49.60 56.78 24.04 19.78 14.76 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年04月25日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023 2024 2025 单位:百万元 2021 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 385 307 369 467 602 营业收入 324 424 658 856 1096 应收账款+票据 103 147 208 271 347 营业成本 184 263 378 489 616 预付账款 24 23 59 76 98 税金及附加 3 4 7 9 11 存货 148 168 262 339 427 营业费用 20 31 46 60 77 其他 40 56 85 97 112 管理费用 79 101 155 201 241 流动资产合计 700 701 983 1251 1586 财务费用 0 -1 2 0 -1 长期股权投资 1 4 5 5 6 资产减值损失 -5 -11 -7 -9 -11 固定资产 214 209 190 167 143 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 在建工程 11 92 77 62 46 投资净收益 2 2 2 2 2 无形资产 22 22 19 15 11 其他 11 1 1 -1 -5 其他非流动资产 189 235 223 210 203 营业利润 47 20 69 90 138 非流动资产合计 438 563 512 459 409 营业外净收益 0 5 2 2 2 资产总计 1138 1264 1496 1710 1995 利润总额 47 25 70 92 140 短期借款 25 20 0 0 0 所得税 4 -5 4 6 10 应付账款+票据 56 79 120 155 195 净利润 44 29 66 86 130 其他 190 201 364 473 604 少数股东损益 5 2 11 14 21 流动负债合计 271 300 484 628 799 归属于母公司净利润 39 28 56 72 109 长期带息负债 5 58 44 30 18 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 16 18 15 15 15 2021 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 21 76 59 46 33 成长能力 负债合计 292 376 543 674 832 营业收入 24.47 30.68% 55.26% 30.15% 28.00% 少数股东权益 32 34 44 58 79 EBIT 61.05 -49.31% 203.97% 28.23% 50.48% 股本 261 368 368 368 368 EBITDA 42.82 -30.09% 172.50% 18.36% 29.24% 资本公积 383 291 291 292 294 归母净利润 128.8 -28.84% 100.79% 29.51% 51.81% 留存收益 170 195 248 317 421 获利能力 股东权益合计 846 889 952 1036 1163 毛利率 43.22 37.93% 42.59% 42.93% 43.79% 负债和股东权益总 1138 1264 1496 1710 1995 净利率 13.42 6.92% 10.05% 10.00% 11.86% ROE 4.78% 3.24% 6.12% 7.36% 10.08% 现金流量表 ROIC 12.31 4.75% 11.88% 15.41% 23.71% 单位:百万元 2021 2022 2023 2024 2025 偿债能力 净利润 44 29 66 86 130 资产负债 34.86 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 18 22 52 54 50 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 0 -1 2 0 -1 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少 -55 -20 -94 -77 -88 营运能力 营运资金变动 -40 -34 -16 -25 -29 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 63 30 92 76 87 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 29 26 102 114 149 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -56 -117 -2 0 0 每股指标（元） 长期投资 -34 -22 0 0 0 每股收益 0.1 0.1 0.2 0.2 0.3 其他 -3 -23 1 2 3 每股经营现金流 0.1 0.1 0.3 0.3 0.4 投资活动现金流 -94 -162 -1 2 3 每股净资产 2.2 2.3 2.5 2.7 2.9 债权融资 -2 48 -34 -14 -13 估值比率 股权融资 35 107 0 0 0 市盈率 85.9 120.7 60.1 46.4 30.6 其他 270 -104 -4 -4 -4 市净率 4.1 3.9 3.7 3.4 3.1 筹资活动现金流 302 51 -38 -17 -17 EV/EBITDA 49.6 56.8 24.0 19.8 14.8 现金净增加额 237 -82 62 98 135 EV/EBIT 69.0 108.9 41.3 31.4 20.1 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年04月25日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保