常规业务稳步增长，业务深度+广度再增强

公司研究报 告医药生物生物制品 常规业务稳步增长，业务深度+广度再增强 2023-04-24 公司点评报告 买入/维持义翘神州(301047) 目标价：120 昨收盘：110.3 走势比较 事件：公司近日发布2022年年报，实现营业收入5.75亿元，同比下滑40.47%，归母净利润3.03亿元，同比下滑57.90%。 19% 太11% 22/4/25 22/6/25 平3% 洋(5%) 证(13%) 券(21%) 股 份 22/8/25 22/10/25 22/12/25 23/2/25 义翘神州沪深300 非新冠病毒相关业务稳步增长，盈利能力企稳。公司22年非新 冠病毒相关的业务收入4.12亿元，同比增长14.67%，其中7-11月常 规业务收入1.92亿元，同比增长23.37%，考虑到22年12月国内大面积感染导致相关产业链生产经营受阻，公司非新冠病毒相关业务保持良好的成长动力。盈利能力方面，公司22年毛利率为85.03%，同比下滑8.94pct，其中22年Q1-Q4季度毛利率分别为89.85%、85.52%、81.6%、81.84%，我们认为毛利率有较大下滑的主要原因系新冠相关业 有股票数据 限总股本/流通(百万股)129/58公总市值/流通(百万元)14,251/6,449司12个月最高/最低(元)136.20/90.57证相关研究报告： 券义翘神州（301047）《Q2常规业务研环比持平，疫情影响产品销售》究--2022/08/12 报义翘神州（301047）《常规业务符合 告预期，研发支出力度加大》 --2022/02/27 义翘神州（301047）《毛利率环比略有提升，盈利能力逐渐趋于稳定》 --2021/10/27 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 务占比下降，而从22年下半年的情况来看毛利率有企稳趋势，销售、管理、研发费用率在22年分别为21.57%、14.51%、10.47%，分别同比增加13.13pct、8.29pct、6.31pct，反映公司正加速推进业务地域拓展、产品线及服务内容丰富化。 生物试剂SKU持续增加，人工智能、Beacon技术为CRO业务增加活力。生物试剂方面，22年公司新增上线蛋白、抗体等各类生物试剂约1,000种，截至2022年底，公司现货产品约6.8万种，持续保持传染病研究试剂主要供应商的核心地位。CRO服务方面，公司引进建设了最新的Beacon光导单细胞技术促进抗体开发技术升级，与合作伙伴开展了AI智能技术和自动化实验室研究，截至目前公司在人工智能领域的合作伙伴包括Ainnocence（通过Ainnocence研发的可自我优化的人工智能引擎，提升公司抗体开发CRO服务能力）、镁伽科技 （镁伽的全自动质粒构建系统将助力公司更快速地为客户提供经济、高通量、高品质及个性化的产品和服务）、圆壹智慧（公司将在其现有的抗体开发CRO服务中添加圆壹智慧基于人工智能的先进预测技术）等。 在国内外多地推进产研基地建设，促进全球业务均衡发展。公司在22年8月完成苏州子公司验收，已建设完成高标准的研发和检测实 验室，并组建了高水平团队，增强公司面向南方药企的竞争力；在22 年11月开始运营泰州子公司，承接重组表达服务业务，在泰州加强培 养基等试剂的规模化生产；在22年11月，启动美国第一个研发生产中心C4B的建设；在22年12月与北京经济技术开发区管理委员会签 报告标题 2 公司点评报告P 订《入区协议》，计划建设生物医药创新公共服务平台及成果转化基地，预计2023年投入运营。对于科研试剂企业而言，核心竞争力主要在于一站式供应能力及快速响应能力，而遍布全球的客户需求多样，我们认为强化全球布局可明显帮助公司强化新客户获取能力及增强与老客户间的粘性。 维持“增持”评级。公司是国产蛋白类科研试剂领军企业，依托于全面的技术平台构建丰富重组蛋白和抗体产品库，受益于下游工业企业和科研单位研发需求以及质优价廉趋势下的国产替代潮流，未来 市场份额有望持续提升。预计23-25年归母净利润为2.85/3.79/4.74亿元，对应当前PE为48/36/29倍，维持“增持”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)575 578 747 950 （+/-%）(40.41) 0.52 29.24 27.18 归母净利(百万元）303 285 379 474 （+/-%）(57.90) (6.07) 33.23 25.03 摊薄每股收益(元)2.35 2.20 2.94 3.67 市盈率(PE)42.48 50.05 37.57 30.05 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 货币资金 28722380 2600 2915 3326 营业收入 965 575 578 747 950 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 存货 25 47 37 47 58 营业税金及附加 13 8 10 12 12 应收和预付款项171152166210270营业成本588688111139 流动资产合计 67196024 6253 6628 7118 管理费用 60 83 84 90 109 其他流动资产36623449346234673479销售费用81124124142176 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 11 9 2 2 2 长期股权投资00000财务费用(4)(70)(50)(56)(64) 在建工程 0 0 20 30 40 公允价值变动 34(14) 0 0 0 固定资产59139159175186投资收益4069505050 长期待摊费用 9 49 49 49 49 其他非经营损益 4 0 0 0 0 无形资产11111营业利润842343322429536 资产总计 68426498 6767 7168 7679 所得税 125 39 37 49 62 其他非流动资产1535353535利润总额845343322429536 应付和预收款项 13 29 58 73 93 少数股东损益 0 0 0 0 0 短期借款00000净利润720303285379474 其他长期负债 13 25 25 25 25 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率93.97% 85.03% 84.81% 85.07% 85.34% 销售净利率74.59% 52.76% 49.27% 50.81% 49.92% 销售收入增长率(39.53 %) (40.47 %) 0.58% 29.18% 27.27% EBIT增长率(47.52 %) (70.13 %) (1.88% ) 48.36% 32.08% 净利润增长率(36.15 %) (57.90 %) (6.07% ) 33.23% 25.03% ROE10.66% 4.76% 4.29% 5.40% 6.33% ROA10.52% 4.66% 4.21% 5.29% 6.18% ROIC231.39 % 32.06% 29.01% 39.08% 47.33% EPS(X)5.57 2.35 2.20 2.94 3.67 PE(X)62.03 42.48 50.05 37.57 30.05 PB(X)6.61 2.02 2.15 2.03 1.90 PS(X)24.35 22.41 24.66 19.09 15.00 长期借款00000归母股东净利润720303285379474 股本 68 129 129 129 129 负债合计111150149171207 留存收益 17751368 1610 1932 2335 资本公积48534793479347934793 少数股东权益 0 0 0 0 0 归母公司股东权益67526369664070197493 股东权益合计 67526369664070197493 负债和股东权益 68636520 6789 7190 7700 现金流量表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E 经营性现金流 643 249 286 355 451 融资性现金流 4712(704) (15) 0 0 投资性现金流(2549)(64)(50)(40)(40) 现金增加额2806(519)221315411EV/EBITDA(X)27.6241.0043.3130.3322.91 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研