业绩基本符合预期，芳香酮化学品龙头持续成长

投资评级： 证券研究报告 2023年04月25日 │ 新瀚新材（301076）\化工 业绩基本符合预期，芳香酮化学品龙头持续成长 事件： 4月25日晚，公司公布2023年一季报，公司实现营业收入1.13亿元，同比增长13.60%；归母净利润2632万元，同比增长1.89%；扣非后归母净利润2267万元，同比下降2.56%；基本每股收益0.20元。 新车间投产初期尚未盈利，业绩基本符合预期 23年一季度公司业绩同比基本持平，但环比下降了25%，主要系“年产8,000吨芳香酮及其配套项目”一车间、二车间及配套设施进入试生产阶段，厂房及设备折旧费用增加，而新项目尚处于客户验证及产能爬坡阶段所致，公司毛利率环比略降2.92pct至34.57%；此外，公司股权激励费用也导致管理费用增加较多。随着公司一、二车间产能利用率的提升，公司盈利能力有望在二季度明显改善。 DFBP业务景气持续、HAP市场快速扩张 DFBP行业产能扩张较缓，而汽车、航天、医疗等领域快速发展拉动特种工 行业：化学制品投资建议：买入（维持评级）当前价格：20.45元 目标价格：31.0元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）135/69 流通A股市值（百万元）1418 每股净资产（元）7.79 资产负债率（%）13.68 一年内最高/最低（元）35.96/17.93 股价相对走势 程塑料PEEK及其原料DFBP持续高速增长，供给持续收紧致DFBP景气持续上 公司报告 季报点评 行，公司作为业内领军企业，充分受益DFBP景气上行；HAP作为新型化妆品防腐原料，安全、无毒且抗氧化功效好，顺应国内消费升级趋势，空间较大。公司作为国内HAP龙头，深度绑定化妆品原料国际巨头德之馨，新工厂投产打破产能瓶颈后，HAP业务有望快速扩张。 深耕芳香酮类化学品，技术经验积累深厚 公司深耕芳香族酮类精细化学品十余年，技术经验积累深厚，DFBP、HAP等产品均取得了较为突出的市场地位。公司老厂区在产产能合计4200吨，8000吨新增募投产能逐步投放，成长空间广阔。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为6.2/8.1/10.0亿元，对应增速分别为 56%/31%/22%,归母净利分别为1.62/2.09/2.51亿元，对应增速分别为 52%/29%/20%，EPS分别为1.2/1.55/1.87元，3年CAGR为33%。鉴于DFBP、HAP 行业格局向好，且公司产能大幅扩张，我们维持公司目标价31.0元，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期，竞争加剧风险，环保成本提升 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 342 398 622 814 996 增长率（%） 18.80% 16.39% 56.32% 30.77% 22.42% EBITDA（百万元） 85 126 232 321 398 净利润（百万元） 66 107 162 209 251 增长率（%） -7.25% 61.32% 51.03% 29.21% 20.22% EPS（元/股） 0.49 0.80 1.20 1.55 1.87 市盈率（P/E） 41.5 25.7 17.0 13.2 11.0 市净率（P/B） 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 EV/EBITDA -8.0 -5.5 9.5 7.2 5.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月25日收盘价 1 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004邮箱：chaiqh@glsc.com.cn 联系人申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn 相关报告 1、《新瀚新材（301076）\化工行业基于核心傅克反应的芳香酮类化学品龙头》2023.02.21 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 187 140 62 81 100 营业收入 342 398 622 814 996 应收账款+票据 75 89 130 170 208 营业成本 233 254 373 490 604 预付账款 0 0 3 3 4 税金及附加 2 2 4 5 6 存货 39 48 67 88 108 营业费用 2 3 4 5 6 其他 523 560 564 566 567 管理费用 36 40 62 77 91 流动资产合计 824 836 826 908 986 财务费用 -1 -8 1 4 7 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 37 169 315 556 729 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 158 153 182 125 140 投资净收益 6 16 9 9 9 无形资产 58 57 47 38 28 其他 0 1 0 0 0 其他非流动资产 17 38 38 37 37 营业利润 77 123 187 242 290 非流动资产合计 270 417 582 756 935 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计 1094 1253 1407 1664 1921 利润总额 76 123 187 241 290 短期借款 0 0 53 126 177 所得税 10 16 25 32 39 应付账款+票据 58 133 124 163 201 净利润 66 107 162 209 251 其他 22 36 42 55 68 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 80 169 220 345 446 归属于母公司净利润 66 107 162 209 251 长期带息负债 0 0 6 11 15 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 1 2 2 2 2 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 1 2 8 14 17 成长能力 负债合计 81 171 228 358 463 营业收入 18.80% 16.39% 56.32% 30.77% 22.42% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -10.85% 53.01% 62.58% 30.72% 21.04% 股本 80 103 135 135 135 EBITDA -9.87% 48.66% 84.12% 37.99% 24.25% 资本公积 608 584 584 584 584 归母净利润 -7.25% 61.32% 51.03% 29.21% 20.22% 留存收益 325 394 460 587 739 获利能力 股东权益合计 1013 1081 1179 1306 1458 毛利率 32.01% 36.11% 40.00% 39.80% 39.32% 负债和股东权益总计 1094 1253 1407 1664 1921 净利率 19.38% 26.87% 25.96% 25.65% 25.18% ROE 6.54% 9.89% 13.70% 15.98% 17.21% 现金流量表 ROIC 29.46% 30.40% 42.10% 33.04% 30.33% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 66 107 162 209 251 资产负债 7.38% 13.68% 16.21% 21.52% 24.11% 折旧摊销 9 11 45 75 102 流动比率 10.3 4.9 3.8 2.6 2.2 财务费用 -1 -8 1 4 7 速动比率 9.8 4.7 3.4 2.4 1.9 存货减少 -8 -9 -19 -21 -21 营运能力 营运资金变动 2 33 -69 -11 -10 应收账款周转率 4.6 4.5 4.8 4.8 4.8 其它 7 -2 11 13 13 存货周转率 6.0 5.3 5.6 5.6 5.6 经营活动现金流 75 132 130 269 342 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 0.5 资本支出 -113 -91 -210 -250 -280 每股指标（元） 长期投资 -330 -65 0 0 0 每股收益 0.5 0.8 1.2 1.6 1.9 其他 6 13 8 8 8 每股经营现金流 0.6 1.0 1.0 2.0 2.5 投资活动现金流 -437 -143 -202 -242 -272 每股净资产 7.5 8.0 8.8 9.7 10.8 债权融资 -23 0 59 78 54 估值比率 股权融资 20 24 31 0 0 市盈率 41.5 25.7 17.0 13.2 11.0 其他 531 -64 -96 -86 -106 市净率 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 筹资活动现金流 528 -40 -5 -8 -52 EV/EBITDA (8.0) (5.5) 9.5 7.2 5.9 现金净增加额 166 -49 -77 19 18 EV/EBIT (9.1) (6.0) 11.8 9.4 7.9 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年4月25日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责