22年业绩不及预期，产能释放未来可期

公司发布年报，2022年实现营收52.57亿元，同比+139.61%；归母净利润3.64亿元，同比-0.35%；扣非净利润4.59亿元，同比+29.13%。公司归母及扣非净利润低于此前业绩预告区间，低于市场预期。 负极营收翻倍，存货减值影响净利润 2022年，公司负极材料营收49.58亿元，同比增长157.40%；出货量12万吨、确认收入数量11.40万吨，同比分别增加104.81%和93.24%；磁电装备板块实现营业收入2.99亿元（不含与控股子公司的营业收入），同比增长11.58%。 2022年Q4起负极材料市场需求放缓叠加行业扩建产能进入释放期，外协石墨化加工价格快速下降。谨慎计量考虑，公司计提存货跌价准备金额-0.99亿元，影响其归母净利润表现。 积极拓展海外客户，产能建设稳步推进 公司在现有客户基础上积极拓展海外客户，继批量供货SKI后，2022年成功开发韩国LGES，预计2023年公司海外销售占比有较大提升。产能建设方面，锂电负极长沙基地、铜仁基地产能建设项目已于2022年下半年如期建成投产，贵安新区基地项目一期基本建成并处于产线认证阶段，云南曲靖基地项目一期预计年内建成，全部达产后公司负极产能达44-45万吨/年。 布局新型负极，先进工艺助力降本 凭借负极领域深厚的技术积累，公司积极布局硅基负极及硬碳负极，硬碳负极可与现有石墨负极共线生产，已建设完成硅基负极中试产线，产品已向客户送样。此外，公司自行设计建造的新型艾奇逊石墨化炉，相较于传统石墨化加工产线具备电耗成本低、炉芯耗材费用少、自动化程度高等优势，未来有望进一步降本。 盈利预测、估值与评级 考虑到行业新建产能集中释放导致竞争加剧，我们下调盈利预测，我们预计公司2023-2025年营收分别为61.96/87.35/93.09亿元（23-24年原值为69.7/96.8亿元），分别同比增长17.87%/40.97%/6.57%；归母净利润分别为7.59/11.31/13.55亿元（23-24年原值为12.62/17.64亿元），分别同比增长108.47%/48.92%/19.86%，三年CAGR为54.96%；EPS分别为1.05/1.56/1.87元/股，对应PE为15/10/8倍。参照可比公司相对估值及绝对估值结果，我们给予公司23年18倍PE，目标价18.9元。维持“买入”评级。 风险提示： 公司产能落地不及预期、市场竞争加剧、原料价格上涨。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表