拟收购博泉，壮大PCB化学品产品线

公司点评报告 2023年04月25日 三孚新科（688359.SH）：拟收购博泉，壮大 PCB化学品产品线 事件点评 三孚新科拟以不超过1亿元收购江西博泉40.08%的股权。2023年 4月25日，三孚新科发布关于签订《投资框架协议》的公告，拟购买舒 平、李洪斌、博盛鑫、吉安博略、创钰投资所持有的江西博泉40.0788% 股权，金额不超过10,019.70万元。目前三孚新科持有江西博泉10.92% 的股权，收购完成后，公司将共计持有江西博泉51%的股权。 江西博泉主要从事PCB专用化学品业务，客户资源丰富。江西博泉主要经营PCB专用化学品业务，可研制脉冲镀铜、填孔镀铜等PCB及载板铜面电镀工艺所需化学品。目前公司产品已经实现量产，并应用于PCB厂商中，其客户包括沪电股份、崇达技术、方正科技、胜宏科技、生益电子、深南电路、广州美维电子有限公司等。 通过收购江西博泉的股权，将进一步拓展公司在电子化学品产品领域的业务布局。公司收购江西博泉股权后，可补齐在脉冲镀铜、填孔镀铜等PCB铜面表面处理其他关键制程中的电子化学品产品，丰富公司产品品种，拓展公司在PCB电子化学品领域的业务布局，提升公司核心竞争力。另外，双方在协议中约定了业绩承诺事项，目标公司2023/2024/2025年年度净利润分别不低于2,000/2,600/3,380万元，50%股权转让对价将作为本次业绩承诺的附条件股转款。 公司复合铜箔一步法工艺突破顺利，叠加收购江西博泉壮大产品线，看好公司未来发展。2023年第一季度公司实现营业收入0.84亿元，同比下降2.54%；实现归母净利润-0.12亿元，同比下降106.02%，净利润下降的主要原因为公司办公大楼新增折旧、研发投入力度增加等。尽管短期内公司业绩承压，但公司在复合铜箔领域取得重要进展。公司的一步式全湿法复合铜箔电镀工艺实现升级突破，已具备产业化条件，工艺良率可达95%以上，采用超低浓度钯催化技术降低成本，在品质、良率、成本、产能等方面表现突出。同时，公司收购江西博泉，壮大公司产品线。公司有望在未来扭转逆势，实现业绩的提升。 投资建议 公司积极推进复合铜箔一步法产业化，相关设备有望贡献一定的业绩增量，同时公司持续拓展电子化学品产品线。我们预期2023/2024/2025年公司归母净利润分别为0.44/1.63/1.99亿元。看好公司未来发展，给予“推荐”评级。 风险提示 研发和成果转化不及预期、原材料价格异常波动、产品市场消化不及预期等。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 364.62 759.68 1076.67 1388.61 增长率（%） -2.94 108.35 41.73 28.97 归母净利润 -32.24 44.30 162.88 199.21 增长率（%） -160.73 237.40 267.67 22.30 EPS（元/股） -0.35 0.48 1.76 2.15 市盈率（P/E） — 165.83 45.10 36.88 市净率（P/B） 13.24 13.97 10.67 8.27 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价为2023年4月25日收盘价79.16元 评级推荐报告作者 作者姓名燕楠 资格证书S1710521120001 电子邮箱yann806@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)92.81 流通A股/B股(百万股)92.81/0.00 资产负债率(%)43.37 每股净资产(元)5.04 市净率(倍)14.72 净资产收益率(加权)-6.52 12个月内最高/最低价99.35/29.25 相关研究 《【新材料】三孚新科（688359.SH）：终止减持显信心、无钯方案助降本_20221226》2022.12.26 《【新材料】三孚新科（688359.SH）：收购明毅电子、推动设备量产_20221115》2022.11.15 《【新材料】三孚新科（688359.SH）：成立三孚北理，研发驱动创新_20221111》2022.11.11 《【新材料】三孚新科（688359.SH）：加码设备协同、练好创新内功》2022.11.07 《【新材料】三孚新科（688359.SH）：股权激励支付承压、新能源业绩可期_20220819》2022.08.19 公司研究 ·三孚新科 ·证券研究报告 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 364.62 759.68 1076.67 1388.61 %同比增速 -2.94% 108.35% 41.73% 28.97% 营业成本 255.71 504.30 732.85 970.40 毛利 108.92 255.38 343.82 418.21 ％营业收入 29.87% 33.62% 31.93% 30.12% 税金及附加 2.51 3.29 4.65 6.01 ％营业收入 0.69% 0.43% 0.43% 0.43% 销售费用 27.67 37.07 36.43 40.05 ％营业收入 7.59% 4.88% 3.38% 2.88% 管理费用 90.78 114.19 40.07 51.67 ％营业收入 24.90% 15.03% 3.72% 3.72% 研发费用 28.75 43.31 41.66 48.32 ％营业收入 7.88% 5.70% 3.87% 3.48% 财务费用 0.62 1.98 2.86 3.47 ％营业收入 0.17% 0.26% 0.27% 0.25% 资产减值损失 -1.58 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -5.10 0.00 0.00 0.00 其他收益 1.44 4.11 5.33 6.86 投资收益 0.25 0.45 0.61 0.83 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.35 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.00 0.02 0.03 0.03 营业利润 -46.05 60.12 224.12 276.40 ％营业收入 -12.63% 7.91% 20.82% 19.91% 营业外收支 -2.02 0.00 0.00 0.00 利润总额 -48.07 60.12 224.12 276.40 ％营业收入 -13.18% 7.91% 20.82% 19.91% 所得税费用 -11.59 10.60 41.70 53.07 净利润 -36.48 49.52 182.42 223.33 ％营业收入 -10.00% 6.52% 16.94% 16.08% 归属于母公司的净利润 -32.24 44.30 162.88 199.21 %同比增速 -160.73% 237.40% 267.67% 22.30% 少数股东损益 -4.23 5.21 19.54 24.12 EPS（元/股） -0.35 0.48 1.76 2.15 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS -0.35 0.48 1.76 2.15 BVPS 5.10 5.67 7.42 9.57 PE — 165.83 45.10 36.88 PEG — 0.70 0.17 1.65 PB 13.24 13.97 10.67 8.27 EV/EBITDA -165.87 84.01 28.52 22.80 ROE -7% 8% 24% 22% ROIC -6% 8% 21% 20% 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 73 73 97 290 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 224 177 391 326 存货 52 128 34 127 预付账款 15 22 34 47 其他流动资产 45 73 107 132 流动资产合计 409 474 664 922 长期股权投资 23 34 48 62 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 179 187 190 188 无形资产 67 97 130 167 商誉 10 16 22 28 递延所得税资产 25 25 25 25 其他非流动资产 41 46 49 52 资产总计 754 878 1128 1443 短期借款 63 90 121 154 应付票据及应付账款 29 55 47 61 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 9 14 20 28 应交税费 25 31 48 65 其他流动负债 66 69 89 109 流动负债合计 193 258 326 418 长期借款 16 16 16 16 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 12 12 12 12 其他非流动负债 58 58 58 58 负债合计 279 344 412 504 归属于母公司的所有者权益 473 526 689 888 少数股东权益 3 8 28 52 股东权益 476 534 716 940 负债及股东权益现金流量表（百万元） 754 878 1128 1443 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 25 53 88 261 投资 -42 -11 -13 -14 资本性支出 -73 -74 -79 -82 其他 -6 0 1 1 投资活动现金流净额 -120 -86 -92 -96 债权融资 -62 0 0 0 股权融资 9 9 0 0 银行贷款增加（减少） 141 27 31 33 筹资成本 -18 -3 -4 -5 其他 -59 0 0 0 筹资活动现金流净额 11 33 27 28 现金净流量 -85 0 24 193 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 燕楠，分析师，香港大学理学硕士，武汉大学数学、经济学双学士，2017年开始从事商贸零售行业分析， 2021年11月加盟东亚前海证券研究所。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为