在手订单充裕，23年业绩弹性值得期待

中粮科工（301058） 证券研究报告 2023年04月25日 投资评级 在手订单充裕，23年业绩弹性值得期待 低基数作用下23年业绩弹性值得期待 公司发布22年报&23年一季报，22FY实现营业收入26.98亿元，同比 +24.36%，归母净利润1.69亿元，同比+4.47%，其中Q4单季度实现收入 行业建筑装饰/工程咨询服务Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格13.57元 目标价格元 10.81亿元，同比+3.57%，归母净利润0.73亿元，同比-16.25%，我们认为 全年利润增速低于收入增速主要系毛利率下降叠加减值损失同比增加0.25亿元，考虑到疫情对于22Q4的收入确认和项目开展造成一定影响，我们预计23年有望明显改善。23Q1公司实现营收/归母净利润分别为4.27/0.34亿元，同比分别+10.68%/+18.1%，我们认为十四五期间粮仓建设及冷链物流仍处于高景气阶段，或有望驱动公司收入和利润高增长，同时毛利率或持续受益于设备自供比例提升，后续一带一路沿线的海外业务有望随着疫情影响减弱而逐步放量（22年营收占比2.5%），看好中长期成长性。 在手订单充裕，后续业绩增长动能强劲 22年公司机电工程系统交付/设计咨询/设备制造业务分别实现营收10.92/5.98/6.93亿元，同比分别+23.75%/+12.82%/+100.45%，三项业务的毛利率分别为14.81%/43.82%/12.45%，同比分别+1.11/+0.75/-7.73pct，我们判断设备毛利率波动可能与产品结构有所变化有关，中长期看EPC业务占比有望进一步下降，整体毛利率有望改善，22年公司新签订单39.44亿元，同比+39.59%。其中机电工程系统交付/设计咨询/设备制造业务分别新签21.54/8.18/6.36亿元，同比分别+93.76%/+9.29%/+1.67%，机电交付业务订单占比54.63%，同比+15.27pct，海外新签订单3.82亿元，同比+337.19%，为23年的收入快速增长奠定较好的基础。 盈利能力有所承压，现金流仍有改善空间 22年公司毛利率20.7%，同比-0.68pct，期间费用率10.58%，同比-0.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.95%/6.07%/4.23%/-0.66%，同比分别+0.13/-0.49/+0.48/-0.15pct，财务费用率下降主要由于银行存款利息收入增加，22年公司资产及信用减值损失合计0.64亿元，同比多损失0.25 亿元，对利润形成了一定侵蚀，综合影响下公司22年公司净利率同比下降0.99pct至6.61%，23Q1公司毛利率23.55%，同比大幅提升3.85pct，净利率提升0.55pct，盈利能力明显恢复。22FY公司CFO净额1.32亿元，同比 -1.29亿元，收现比同比-20.66pct至94.03%，付现比同比-6.16pct至88.57%。 看好中长期成长性，维持“买入”评级 我们认为公司有望充分受益于十四五粮仓以及冷链物流基地建设提速，中长期业绩弹性较好。考虑到公司22年受疫情等因素影响，业绩不及我们此前预期，因此我们下调公司23-25年归母净利润至2.9/3.8/5.1亿元（23-24年前值为3.2/4.5亿元），维持“买入”评级。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,169.55 2,698.13 3,927.49 5,131.65 6,668.66 增长率(%) 6.30 24.36 45.56 30.66 29.95 EBITDA(百万元) 342.72 427.50 451.75 586.23 750.28 归属母公司净利润(百万元) 161.49 168.71 285.89 384.07 508.04 增长率(%) 25.12 4.47 69.46 34.34 32.28 EPS(元/股) 0.32 0.33 0.56 0.75 0.99 市盈率(P/E) 43.05 41.20 24.32 18.10 13.68 市净率(P/B) 3.92 3.73 3.35 2.96 2.57 市销率(P/S) 3.20 2.58 1.77 1.35 1.04 EV/EBITDA 24.80 14.76 11.85 8.69 6.52 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：原材料价格大幅上涨，政策规划落地进度不及预期，设备自供比例提升不及预期，海外业务拓展进度不及预期。 基本数据 A股总股本(百万股) 512.27 流通A股股本(百万股) 203.41 A股总市值(百万元) 6,951.56 流通A股市值(百万元) 2,760.32 每股净资产(元) 3.71 资产负债率(%) 44.14 一年内最高/最低(元) 21.96/13.00 作者鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 吴立分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 股价走势 中粮科工创业板指 24% 16% 8% 0% -8% -16% -24% 2022-042022-082022-122023-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《中粮科工-首次覆盖报告:粮油产业链先行者，紧抓“粮食+冷链”发展新机遇》2022-12-05 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 公司历年经营情况数据 图1：公司历年营收及同比增速图2：公司历年归母净利润及同比增速 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 营业总收入（亿元）YOY（%） 2016201720182019202020212022 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 归母净利润（亿元）YOY（%） 2016201720182019202020212022 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 资料来源：Wind、天风证券研究所资料来源：Wind、天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,434.28 1,349.64 1,609.29 1,877.25 2,100.01 营业收入 2,169.55 2,698.13 3,927.49 5,131.65 6,668.66 应收票据及应收账款 551.35 646.77 880.58 829.97 1,022.44 营业成本 1,705.15 2,138.98 3,070.35 4,000.77 5,193.33 预付账款 153.84 141.09 219.44 297.34 368.23 营业税金及附加 14.82 16.61 26.71 34.90 45.35 存货 517.87 464.08 559.37 1,148.24 962.38 销售费用 17.63 25.51 37.31 48.24 62.02 其他 241.49 164.91 523.62 950.39 907.23 管理费用 142.30 163.82 239.58 310.47 400.12 流动资产合计 2,898.84 2,766.50 3,792.31 5,103.19 5,360.29 研发费用 81.42 114.13 168.88 230.92 313.43 长期股权投资 0.00 0.60 0.60 0.60 0.60 财务费用 (11.16) (17.93) (14.23) (19.32) (22.38) 固定资产 316.17 338.08 369.51 389.64 399.65 资产/信用减值损失 (39.36) (64.00) (50.00) (59.00) (68.00) 在建工程 2.04 6.09 9.67 17.34 28.27 公允价值变动收益 0.08 2.15 (2.75) 2.00 10.00 无形资产 175.84 172.87 180.51 190.25 201.94 投资净收益 1.67 1.40 1.50 1.40 1.50 其他 161.09 138.72 114.00 114.04 104.73 其他 69.41 113.33 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 655.15 656.36 674.30 711.87 735.19 营业利润 187.59 204.13 347.64 470.08 620.30 资产总计 3,788.82 3,812.58 4,466.61 5,815.06 6,095.48 营业外收入 16.65 18.79 19.00 15.88 17.58 短期借款 37.05 40.03 20.00 23.00 25.00 营业外支出 12.62 17.67 17.93 17.50 18.20 应付票据及应付账款 637.70 764.93 1,111.39 1,549.87 1,794.72 利润总额 191.61 205.25 348.71 468.46 619.68 其他 343.13 313.60 1,036.52 1,653.68 1,314.73 所得税 26.63 26.91 47.77 64.18 84.90 流动负债合计 1,017.88 1,118.56 2,167.91 3,226.55 3,134.45 净利润 164.99 178.34 300.94 404.28 534.78 长期借款 0.00 20.14 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 3.50 9.63 15.05 20.21 26.74 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 161.49 168.71 285.89 384.07 508.04 其他 70.83 63.99 58.95 64.59 62.51 每股收益（元） 0.32 0.33 0.56 0.75 0.99 非流动负债合计 70.83 84.13 58.95 64.59 62.51 负债合计 1,876.25 1,795.46 2,226.86 3,291.14 3,196.96 少数股东权益 141.29 151.35 162.63 176.78 195.50 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 512.27 512.27 512.27 512.27 512.27 成长能力 资本公积 938.11 938.11 938.11 938.11 938.11 营业收入 6.30% 24.36% 45.56% 30.66% 29.95% 留存收益 310.48 402.35 616.77 885.62 1,241.25 营业利润 21.23% 8.82% 70.30% 35.22% 31.96% 其他 10.42 13.04 9.97 11.14 11.39 归属于母公司净利润 25.12% 4.47% 69.46% 34.34% 32.28% 股东权益合计 1,912.57 2,017.13 2,239.75 2,523.92 2,898.51 获利能力 负债和股东权益总计 3,788.82 3,812.58 4,466.61 5,815.06 6,095.48 毛利率 21.41% 20.72% 21.82% 22.04% 22.12% 净利率 7.44% 6.25% 7.