玉米种粮价格有望延续景气,公司优质品种储备丰富,维持“买入”评级 公司发布2022年年报,2022年公司实现收入13.26亿元(+20.45%),归母净利润2.53亿元(+8.77%),销售/管理/研发/财务费用分别同比变动-18.80%/-2.66%/-26.67%/-7.93%,费用管控水平良好。基于玉米种子制种成本上升幅度较大,我们下调2023-2024年预测,新增2025年盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.40(3.94)/4.15(4.45)/5.25亿元,EPS分别为0.39/0.47/0.60元,当前股价对应PE分别为44.5/36.4/28.8倍。公司研发能力突出,品种储备丰富,维持“买入”评级。 种植成本上涨挤压利润空间,公司推进基地自控水平以降低成本 报告期内,公司玉米种子实现收入11.75亿元(+20.06%),玉米种子毛利率为33.24%,同比下降4.91pct。主要系原材料/田间种植/加工成本升高,报告期内三大种植成本分项分别同比增长30.63%/35.46%/25.13%。公司全面推进自控生产基地建设和承包经营,以进一步降低生产成本为管理目标。 品种审定从严落地,公司优质品种储备丰富,研发基地竣工在即 2022年玉米品种审定通过率23%(-38pct),预计未来劣势品种将逐渐退出市场,优质品种更具竞争力。公司旗下登海2035等18个品种通过品种审定,试用范围覆盖东北、华北及西北等种植区。随着行业同质化及劣质品种出清,公司优势品种将进一步放大优势,有望在转基因商业化进程中作为优质受体进一步受益。此外,公司登海高新技术研发中心截止报告期末工程进度达95%,部分科研育种工作已在有序进行。 玉米产量同比预减,玉米种子价格具备粮价支撑 供给面看,USDA4月数据显示2022种植季全球玉米产量同比预减6%,进口量方面,据海关总署,2023Q1玉米进口量共计752万吨(+6.0%),已超720万吨配额,国外玉米供给延续紧平衡状态,预计将对新季玉米种子价格形成支撑。 风险提示:原材料(鸡胸肉)价格波动,产能扩张不及预期等。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要