市场精粹周报：金融商品共振下移，但不宜过度悲观

中信期货研究|市场精粹周报 2023-04-24 金融商品共振下移，但不宜过度悲观 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 市场顾问研究团队 研究员：杨力 021-80401720 从业资格号F3039855 投资咨询号Z0013210 要点提示 宏观方面，一季度我国GDP同比增长4.5%，显著好于预期值4.0%；其中，第二、三产业GDP分别同比增长3.3%、5.4%。服务业的快速扩张是我国GDP大幅改善的主要原因。 大宗方面，关注建材（玻璃、PVC）买入机会，黑色系观望或者未来做多钢厂利润。此外，在减产预期和未来需求韧性的判断下，未来或可考虑做多钢厂利润（多成材，空原料）。 摘要：整体来看，商品总需求回落成为美联储政策转向的必要条件，而国内方面，预计 将由主动去库周期转向为被动去库周期，建议国内商品逢低做多为主，节奏上关注基建和保交楼对于黑色、建材、铝材的支撑。 宏观方面，一季度我国GDP同比增长4.5%，显著好于预期值4.0%；其中，第二、三产业GDP分别同比增长3.3%、5.4%。服务业的快速扩张是我国GDP大幅改善的主要原因。去年四季度我国GDP同比增长2.9%，也显著高于预期值1.9%。最近半年我国GDP表现持续好于市场预期，主要原因可能是市场低估了服务业的表现。从海外经验来看，疫后服务业恢复持续时间较长。预计未来几个月我国服务业保持较快增长。 权益方面，先扬后抑，沪指逼近3400点之后急速回落，主要宽基指数中仅红利指数上行，创业板指、中证1000等成长方向领跌。行业方面，家电、煤炭、银行上涨，资金布局低波方向，猜测与财报季临近，风险偏好下移有关。风险提示：交叉验证失效。 商品品种 周涨跌幅排名 焦煤 -7.42% 焦炭 -6.42% 连豆 -2.43% 沪胶 -1.57% 豆粕 -3.82% 动煤 0.00% 沥青 -5.56% PTA -6.34% PVC 0.27% 棉纱 -1.13% 大宗方面，黑色方面，关注建材（玻璃、PVC）买入机会，黑色系观望或者未来做多钢厂利润。2月信贷数据再超预期，对旺季需求形成支撑。地产销售持续改善，但二手房改善更加明显，短期玻璃、PVC等地产后周期商品需求预期走强，其中PVC需等待库存回落。而黑色系由于焦煤和铁矿供应增加，虽然炉料刚需尚可，但钢厂维持低原料库存运转模式，导致成本中枢下移，建议观望。此外，在减产预期和未来需求韧性的判断下，未来或可考虑做多钢厂利润（多成材，空原料）。 3700 3400 3100 2800 2022/07 2022/09 2022/11 2500 5000 4500 4000 3500 3000 中信期货商品指数 220 210 200 190 180 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 170 14000 上证综指 深证指数(右) 12000 2023/01 2023/03 10000 沪深300 中证500(右) 中证1000(右) 8000 7000 6000 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/03 5000 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、上周市场内外普跌 图表1：上周国内股票市场下跌为主图表2：上周海外市场下跌为主 主要股指一周涨跌幅 -6.0%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0% MSCI发达市场 全球股指一周涨跌幅 -3%-2%-1%0%1% -0.09% 上证综指深圳成指沪深300上证50中证500中证1000 创业板指-5.47% -4.54% -4.02% -4.19% -3.88% -4.10% 0.00% MSCI新兴市场 上证指数恒生指数标普500 纳斯达克指数英国富时100 德国DAX日经225 澳洲标普200 俄罗斯RTS巴西IBOVESPA指数 -1.97% -1.78% -1.80% -1.11% -0.10% -0.42% -0.42% 0.54% 0.47% 0.25% 0.82% 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表3：国内股票市场融资净卖出图表4：国内股票市场陆股通净卖出 融资净买入额上证综合指数陆股通净买入额上证综合指数 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2021/122022/032022/062022/092022/122023/03 400 300 200 100 0 -100 -200 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2021/122022/032022/062022/092022/122023/03 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表5：标普500震荡回升图表6：MSCI市场指数有所上扬 4700 4500 4300 4100 3900 3700 3500 标普500VIX(右轴) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 3200 MSCI发达市场 MSCI新兴市场*2.22 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 2022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/02 2022/022022/052022/082022/112023/02 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表7：国内期货市场各版块保证金占比 期货市场各版块持仓保证金占比 期货市场各版块持仓保证金占比 工业品(左轴)农产品贵金属 黑色有色化工能源 70% 65% 60% 55% 50% 2022/012022/042022/072022/102023/01 30% 25% 20% 15% 10% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2022/012022/042022/072022/102023/01 资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：上周市场整体涨跌互现 资料来源：Wind中信期货研究所 二、宏观|中美欧服务业共振扩张，经济表现可能好于预期（宏观研究团队） 一季度我国GDP同比增长4.5%，显著好于预期值4.0%；其中，第二、三产业GDP分别同比增长3.3%、5.4%。 点评：服务业的快速扩张是我国GDP大幅改善的主要原因。去年四季度我国GDP同比增长2.9%，也显著高于预期值1.9%。最近半年我国GDP表现持续好于市场预期，主要原因可能是市场低估了服务业的表现。从海外经验来看，疫后服务业恢复持续时间较长。今年年初以来我国服务业开始快速恢复， 3月份我国服务业PMI再创新高至56.9%，4月份以来国内执行航班数量进一步上升，国内服务业仍处于快速修复的过程中。预计未来几个月我国服务业保持较快增长。 4月份美国服务业PMI初值为53.7%，显著高于预期值51.5%，较3月提高1.1个百分点；欧元区服务业PMI初值为56.6%，也显著高于预期值54.5%。 点评：美欧就业大部分来自服务业；服务业强于预期可能意味着就业好于预期，居民收入保持偏快增长，从而使得消费表现好于预期。4月份美国与欧元区消费者信心指数分别为63.5、-17.5，较3月份分别回升1.5、1.7，印证美欧消费信心仍在边际修复。 图表9：本周宏观日历 资料来源：Wind中信期货研究所 三、权益策略 （一）一周回顾|先扬后抑 样本内（0417-0421），权益市场先扬后抑，沪指逼近3400点之后急速回落， 主要宽基指数中仅红利指数上行，创业板指、中证1000等成长方向领跌。行业方面，家电、煤炭、银行上涨，资金布局低波方向，猜测与财报季临近，风险偏好下移有关。周五，前期强势的科创50指数、TMT板块重挫，其余指数一并下行，下文重点讨论下跌的持续性问题。 图表10：中信一级行业周度表现（0417-0421） 涨跌幅 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 家电煤炭银行 食品饮料 通信建筑 非银行金融石油石化国防军工交通运输农林牧渔纺织服装 电力及公用事业 电力设备及新能源 传媒钢铁机械 商贸零售轻工制造 汽车计算机有色金属 建材医药 基础化工房地产综合 消费者服务 电子综合金融 -12% 资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：风格指数周度表现（0417-0421） 涨跌幅 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 高中低亏价价价损股股股股指指指指数数数数 微绩大 利优盘 股股成 指指长 数数 大中中 盘盘盘 价成价 值长值 小小大 盘盘盘 成价低 长值波 大中中小小盘盘盘盘盘高低高低高贝波贝波贝 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）权益|市场处于什么状态（权益策略团队） A.TMT调整成因分析 周五TMT重挫，市场无外乎归因为部分利空事件，其一，拜登你签署行政令，限制美国企业对中国部分关键经济领域的投资，其二，财报季负面影响开始显现， 其中科大讯飞一季报亏损0.58亿，三六零一季报亏损1.86亿，计算机龙头业绩 未兑现诱发资金兑现利润行为，其三，技术形态来看，科创50疑似双顶结构，重压之下强化资金谨慎心理。 但我们更倾向，上述因素仅是TMT调整的催化剂，而非调整的本质因素。科创50之所以脆弱与当前的高波动环境有关，计算4月21日计算机、通信、传媒、电子滚动20日年化波动率均值，数据升至41.17%，高波动叠加获利盘累积，板块本身对于利空敏感，因此利空出现之时自然易出现急速回撤。 图表12：科大讯飞季度净利润图表13：TMT行业滚动20日波动率均值 002230.sz 10 120 TMT滚动20日年化波动率均值 8100 680 460 240 0 20 -2 0 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 B.衍生品市场信号相对积极，并未出现恐慌信号 然而观测衍生品情绪，当前市场并未出现恐慌情绪： 其一，统计4月21日股指期货持仓量变化，仅IC、IM持仓上涨，盘面并没有出现大量资金入市对冲的情况； 其二，21日下午出现大量期权资金抄底迹象，各看涨期权IV快速上升，同时计算各期权成交额PCR/成交量PCR比值，以此反映资金抄底虚值看涨期权的比例，数据显示，MO期权、创业板ETF期权、深100期权该数据在近2日均涨至 1.5附近，虽不能说明底部已至，但至少可以说明距离阶段底部应该不远； 其三，观测Q1已披露的公募持仓数据，TMT仍然欠配。首先，统计普通股票型基金重仓股持有市值变化，数据显示，电子、计算机、通信、传媒分别变化6.33%、0.88%、-3.13%、-3.84%，公募增仓TMT迹象并不明显，当然这也可能与TMT市值偏小，难以成为重仓股有关。其次，统计普通股票型基金重仓股持有市值占比，电子、计算机、传媒、通信占比分别为6.29%、5.11%、2.92%、1.09%，四者合计15.4%，公募