数字经济基座提供者，第二曲线全面发力

2023年04月24日 公司研究●证券研究报告 中兴通讯（000063.SZ） 公司快报 数字经济基座提供者，第二曲线全面发力投资要点事件：2023年4月22日，中兴通讯公布2023年第一季度报告，2023Q1公司实现营业收入291.43亿元，比上年同期增长4.34%，实现归母净利润26.42亿元，同比增长19.2%。战略攻坚年营利双增，双曲线共发力保持领先地位。中兴通讯是全球领先的综合通信解决方案提供商以及中国最大的通信设备上市公司，2023年是公司进入战略超越期的第二年，第一季度业绩表现亮眼，收入、净利润、经营性现金流净额等核心指标符合发展预期，2023年第一季度公司实现营业总收入291.43亿元，同比增长4.34%，归母净利润/扣非归母净利润达到26.42亿元/24.55亿元，同比增长19.2%/25.71%，营利能力显著提高，现金流量净额为23.26亿元，同比增加95.89%，现金流健康水平进一步提升。第一曲线方面，公司进一步巩固技术领先地位，持续提升核心竞争力，其中，无线、承载、固网通过持续不断地推出新产品、新技术、新解决方案，提升占有率，核心网捕捉市场竞对态势变化的机会，稳固核心供应商地位。第二曲线方面，公司准确抓住窗口期，推出符合运营商需求的优势产品，如服务器、数据中心交换机、数字能源、数据中心、数据库、云电脑等。服务器支持“文心一言”，布局AI把握市场新机遇。中兴通讯一直关注和重视AI技术的研究与应用，在网络智能化、服务器与DPU等算力基础设施，及NLP(自然语言处理)、机器视觉等AI技术方面，长期保持投入并进行布局，自研基于Transformer的基础大模型，提供安全、可信的大模型赋智千行百业，帮助客户提升研发、生产和运营效率，未来重点投入三个产品方向：（1）公司新一代智算中心基础设施产品，全面支持大模型训练和推理，包括高性能AI服务器、高性能交换机、DPU等；（2）下一代数字星云解决方案，利用生成式AI技术，在代码生成、办公和运营智能化等领域展开研究，全面提升企业效率；（3）新一代AI加速芯片、模型轻量化技术，大幅降低大模型推理成本。同时，公司宣布服务器将支持百度“文心一言”，为AI产品应用提供更加强劲的算力支撑，助力AI产业化应用和生态繁荣。持续加强研发投入，保持产品核心竞争力。公司沿着既定战略路线稳步发展，坚持将最难的事做到最好，持续加大研发投入，坚持以技术创新为核心。不断提升关键技术及产品核心竞争力。2023年第一季度研发费用达59.33万元，同比增长26.29%。一直以来，公司都注重研发投入，近三年，公司研发人员占比、研发投入占比均保持稳步增长，主要是基于三个原因：一是当期收入目标需要，这两年是国内5G相关产品规模发展的关键时期；二是中期业务拓新需要，第二曲线创新业务需要加大投入以实现快速布局；三是长期企业韧性需要，目的是实现商业竞争力和长期可持续发展。 通信|系统设备Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2023-04-24)38.03元交易数据总市值（百万元）180,132.43流通市值（百万元）151,372.98总股本（百万股）4,736.59 流通股本（百万股）3,980.36 12个月价格区间37.25/20.74 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益5.343.7569.68绝对收益3.9139.068.91 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告中兴通讯：全栈布局算力，自研芯片加深护城河-中兴通讯业绩点评2023.4.9 投资建议：公司作为ICT龙头，立足“数字经济筑路者”，在助力运营商和合作伙伴构筑“连接+算力+能力”数智底座的同时，加快数智化转型升级。我们预测公司2023-2025年收入1400.20/1567.53/1729.14亿元，同比增长13.9%/12.0%/10.3%，公司归母净利润分别为92.89/105.75/119.85亿元,同比增长15.0%/13.8%/13.3%，对应EPS为1.96/2.23/2.53元，PE为19.4/17.0/15.0，维持“增持”评级。 风险提示：新产品技术研发不及预期；业务拓展不及预期；国际经济及政治形势不佳，国外市场拓展不及预期;共享共建不及预期等。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 114,522 122,954 140,020 156,753 172,914 YoY(%) 12.9 7.4 13.9 12.0 10.3 净利润(百万元) 6,813 8,080 9,289 10,575 11,985 YoY(%) 59.3 18.6 15.0 13.8 13.3 毛利率(%) 35.2 37.2 37.4 37.7 37.7 EPS(摊薄/元) 1.44 1.71 1.96 2.23 2.53 ROE(%) 13.2 13.1 13.7 13.7 13.8 P/E(倍) 26.4 22.3 19.4 17.0 15.0 P/B(倍) 3.5 3.1 2.7 2.4 2.1 净利率(%) 5.9 6.6 6.6 6.7 6.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 127871 137874 152152 161655 175938 营业收入 114522 122954 140020 156753 172914 现金 50713 56346 64854 62452 73939 营业成本 74160 77228 87625 97657 107708 应收票据及应收账款 17509 17751 22628 22493 27311 营业税金及附加 787 951 1094 1236 1282 预付账款 607 279 769 389 894 营业费用 8733 9173 10447 11695 12901 存货 36317 45235 43776 56700 53645 管理费用 5445 5333 6594 7519 8134 其他流动资产 22725 18262 20126 19621 20150 研发费用 18804 21602 24601 27540 30380 非流动资产 40892 43080 42494 42321 41512 财务费用 963 163 557 387 12 长期投资 1685 1754 1875 2010 2140 资产减值损失 -1790 -1559 -1913 -2091 -2325 固定资产 11437 12913 13404 13645 13611 公允价值变动收益 1099 -1142 -54 -14 -28 无形资产 10548 9926 9226 8447 7584 投资净收益 1564 1087 1246 1193 1211 其他非流动资产 17223 18486 17990 18219 18177 营业利润 8676 8795 10304 11655 13230 资产总计 168763 180954 194647 203975 217450 营业外收入 250 196 223 209 216 流动负债 78685 78424 89034 93617 101624 营业外支出 427 239 239 239 239 短期借款 8947 9962 9624 9737 9699 利润总额 8499 8752 10288 11625 13208 应付票据及应付账款 33275 29705 35203 37136 42648 所得税 1463 960 1129 1275 1449 其他流动负债 36464 38757 44207 46744 49277 税后利润 7036 7792 9160 10350 11759 非流动负债 36791 42987 38655 34837 30318 少数股东损益 223 -289 -129 -225 -226 长期借款 29908 35126 31120 27193 22711 归属母公司净利润 6813 8080 9289 10575 11985 其他非流动负债 6882 7861 7535 7643 7607 EBITDA 14036 14446 14469 16036 17636 负债合计 115476 121410 127688 128453 131942 少数股东权益 1806 902 773 547 321 主要财务比率 股本 4731 4736 4737 4737 4737 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 25360 25893 25893 25893 25893 成长能力 留存收益 23678 30338 37638 45758 54985 营业收入(%) 12.9 7.4 13.9 12.0 10.3 归属母公司股东权益 51482 58641 66186 74975 85187 营业利润(%) 58.6 1.4 17.2 13.1 13.5 负债和股东权益 168763 180954 194647 203975 217450 归属于母公司净利润(%) 59.3 18.6 15.0 13.8 13.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.2 37.2 37.4 37.7 37.7 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 5.9 6.6 6.6 6.7 6.9 经营活动现金流15724 7578 14169 5144 19373 ROE(%) 13.2 13.1 13.7 13.7 13.8 净利润7036 7792 9160 10350 11759 ROIC(%) 8.5 8.4 8.9 9.4 9.9 折旧摊销4183 4058 2924 3240 3552 偿债能力 财务费用963 163 557 387 12 资产负债率(%) 68.4 67.1 65.6 63.0 60.7 投资损失-1564 -1087 -1246 -1193 -1211 流动比率 1.6 1.8 1.7 1.7 1.7 营运资金变动2357 -8471 2609 -7528 5280 速动比率 0.9 1.0 1.0 0.9 1.0 其他经营现金流2749 5123 165 -111 -19 营运能力 投资活动现金流-10592 -1291 -1519 -1675 -1542 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 筹资活动现金流2779 1455 -4142 -5871 -6343 应收账款周转率 6.9 7.0 6.9 6.9 6.9 应付账款周转率 2.4 2.5 2.7 2.7 2.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄)1.44 1.71 1.96 2.23 2.53 P/E 26.4 22.3 19.4 17.0 15.0 每股经营现金流(最新摊薄)3.32 1.60 2.99 1.09 4.09 P/B 3.5 3.1 2.7 2.4 2.1 每股净资产(最新摊薄)10.87 12.38 13.94 15.81 17.96 EV/EBITDA 12.4 12.1 11.4 10.2 8.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪