固收周报：债市窄幅震荡

证券 研 究主要观点 债市窄幅震荡 ——固收周报（2023.4.14-2023.4.21） 报日期: 告 2023年04月24日 利率债：收益率走势分化，期限利差收窄。2023年4月14日-2023年4 分析师:郑嘉伟 Tel: E-mail:zhengjiawei@shzq.comSAC编号:S0870521110001 相关报告： 《债市回归经济基本面》 ——2023年02月08日 《关注股债跷跷板效应下的债市交易机会》 ——2023年02月05日 《布局“两会”，静待“复苏”》 ——2023年02月05日 固定收益周报 月21日期间，央行开展总计3820亿元逆回购操作，共2040亿元逆回购 到期，全口径下净投放1780亿元。银行间资金价格上行；一级市场利率债实际发行61只，净融资额为300.39亿元。二级市场国债现券收益率下行，期限利差走阔。 信用债：到期收益率整体下行。2023年4月17日-2023年4月23日期间，新发行信用债1275只，净融资额为3896.91亿元。按债券发行种类分，公司债占信用债发行总数比例最大。按债券评级分类，新发行的债券中，期限主要以1年以内为主。按行业分类，建筑业发行只数最多。二级市场信用债到期收益率整体下行。2023年4月14日-2023年4月21日期间共有2只信用债违约，1家企业主体评级被调低。 大类资产：欧美股指走势分化。2023年4月14日-2023年4月21日期 间，道指周跌0.23%，标普500指数周跌0.10%，纳指周跌0.42%，；德国DAX指数周涨0.47%，法国CAC40指数周涨0.76%，英国富时100指数周涨0.54%。美债各期收益率均出现上行。美元指数走强，非美货币分化。原油、黄金价格周内双双下行。 投资建议 债市窄幅震荡。一季度第三产业同比增长5.4%，拉动经济增长3.2个百分点，第三产业复苏显著，带动Q1经济增速超预期增长。供给端：规模以上工业增加值环比回正。从三大门类来看，制造业业增加值同比增速大幅上行，采矿业和电力、燃气及水的生产和供应业当月同比增速分别将上月降。分行业看，3月41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长。需求端：线下消费恢复明显，出口超预期增长。基建投资表现亮眼，基建中投资累计同比增速最快的为电力、热力、燃气及水的生产。受上年低基数影响，社零中可选消费、线下餐饮修复明显。3月出口同比转正，出口东盟国家占比提升，带动出口数据转暖。一季度经济数据表明我国经济内生增长动能不断增强，我们预计债市仍将维持窄幅震荡，基本面改善幅度较大、区域财力快速回升的城投债利差有望进一步被压缩。 风险提示 地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。 目录 1利率债：收益率下行，期限利差走阔4 1.1流动性观察：资金利率有所上行4 1.2一级市场发行：净融资额减少，地方债发行量下降5 1.3二级市场交易：收益率下行，期限利差走阔7 2信用债：发行规模增加，到期收益率下行8 2.1一级市场发行：短期融资券发行占比较大8 2.2二级市场交易：信用债到期收益率整体下行10 2.3一周信用违约事件回顾11 2.4主体评级调整11 3大类资产周观察11 3.1欧美股指走势分化12 3.2美债收益率上行12 3.3美元指数走强，非美货币分化13 3.4原油黄金价格下行13 4投资建议14 5风险提示14 图 图1：存款类机构质押式回购加权利率曲线(%)4 图2：上交所国债质押式回购加权利率曲线(%)4 图3：存款类机构质押式回购加权利率近一年走势(%)5 图4：上交所国债质押式回购加权利率近一年走势(%)5 图5：银行间质押式回购加权利率近一年走势(%)5 图6：上海银行间同业拆放利率近一年走势(%)5 图7：央行每周公开市场投放与回笼(含MLF、SLO、SLF) （亿元）5 图8：每周一级市场发行、偿还与净融资额情况6 图9：国债到期收益率曲线(%)7 图10：国开债到期收益率曲线(%)7 图11：中债国债到期收益率近一年走势(%)8 图12：中债国开债到期收益率近一年走势(%)8 图13：国债期限利差近一年走势（BP）8 图14：国开债期限利差近一年走势（BP）8 图15：信用债发行与到期规模9 图16：信用债发行（按评级分类）10 图17：信用债发行（按期限分类）10 图18：城投债到期收益率一周变动情况（BP）11 图19：中短期票据到期收益率一周变动情况（BP）11 图20：发达经济体主要资本市场表现12 图21：新兴经济体主要资本市场表现12 图22：中债国债到期收益率曲线12 图23：美国国债到期收益率曲线12 图24：美元指数与人民币汇率13 图25：日元、欧元、英镑兑美元汇率13 图26：原油期货价格指数（美元/桶）13 图27：黄金价格指数（美元/盎司）13 表 表1：存款类机构质押式回购加权利率一周变化(%)4 表2：上交所国债质押式回购加权利率一周变化(%)4 表3：利率债发行一览6 表4：中债国债到期收益率一周变化(%)8 表5：中债国开债到期收益率一周变化(%)8 表6：信用债发行（按债券种类分类）9 表7：信用债发行（按证监会行业分类）10 表8信用债违约报表11 表9：信用主体评级调整11 1利率债：收益率下行，期限利差走阔 1.1流动性观察：资金利率有所上行 2023年4月14日-2023年4月21日期间，央行开展总计 3820亿元逆回购操作，共2040亿元逆回购到期，全口径下净投放 1780亿元。银行间资金价格上行，DR001上行66.26BP至 2.2739%；DR007上行25.16BP至2.2670%；交易所资金价格短期上行，其中，隔夜GC001上行62.50BP至2.7240%，GC007上行41.20BP至2.6820%。 图1：存款类机构质押式回购加权利率曲线(%)图2：上交所国债质押式回购加权利率曲线(%) 一周变化（BP，左）2023-04-14 2023-04-21 一周变化（BP，左)2023-04-14 2023-04-21 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 3.00 DR001DR007DR014DR021DR1MDR2M 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 3.00 GC001GC007GC014GC028GC091 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 表1：存款类机构质押式回购加权利率一周变化(%) DR001 DR007 DR014 DR021 DR1M DR2M 2023-04-14 1.6113 2.0154 2.0172 2.3176 2.3559 2.3333 2023-04-21 2.2739 2.2670 2.4557 2.4076 2.3333 2.5068 一周变化（BP) 66.26 25.16 43.85 9.00 -2.26 17.35 资料来源：Wind，上海证券研究所 表2：上交所国债质押式回购加权利率一周变化(%) GC001 GC007 GC014 GC028 GC091 2023-04-14 2.0990 2.2700 2.4420 2.4270 2.4480 2023-04-21 2.7240 2.6820 2.6290 2.4810 2.4170 一周变化（BP) 62.50 41.20 18.70 5.40 -3.10 资料来源：Wind，上海证券研究所 图3：存款类机构质押式回购加权利率近一年走势 (%) 图4：上交所国债质押式回购加权利率近一年走势 (%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 DR001DR007DR014 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 GC001GC007GC014 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图5：银行间质押式回购加权利率近一年走势(%)图6：上海银行间同业拆放利率近一年走势(%) 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2022-04-21 2022-05-21 2022-06-21 2022-07-21 2022-08-21 2022-09-21 2022-10-21 2022-11-21 2022-12-21 2023-01-21 0.00 R001R007R014 4.0 3.0 2.0 1.0 2023-02-21 2023-03-21 2023-04-21 0.0 隔夜1周2周1个月3个月R001R007R014 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图7：央行每周公开市场投放与回笼(含MLF、SLO、SLF)（亿元） 投放量回笼量公开市场操作:货币净投放（右） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) (25,000) (30,000) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2一级市场发行：净融资额减少，地方债发行量下降 2023年4月17日-2023年4月23日期间，一级市场利率债 实际发行61只，实际发行规模合计5074.87亿元；到期债券总偿 还量4774.47亿元，净融资额为300.39亿元。 图8：每周一级市场发行、偿还与净融资额情况 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元，右) 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 -10,000 序 名称 发行日期 发行规模发行年限票面全场倍边际倍 表3：利率债发行一览 资料来源：Wind，上海证券研究所 发行品种方面，国债发行4只，募集资金2373.8亿元；政策 性金融债发行23只，募集资金1621.20亿元；地方政府债发行34 只，募集资金1079.87亿元。 号 (亿元) (年) 利率 数 数 123进出01(增6) 2023/4/21 70.00 1.00 2.40 3.95 2.58 222进出32(增12) 2023/4/21 30.00 2.00 2.44 7.40 1.20 323进出07(增发) 2023/4/21 20.00 7.00 2.92 5.83 1.11 423贴现国债24 2023/4/21 350.00 0.25 1.75 3.09 7.33 523贴现国债23 2023/4/21 350.00 0.50 1.94 2.62 1.34 623重庆债15 2023/4/21 34.57 5.00 2.78 34.28 13.03 723重庆债12 2023/4/21 28.21 15.00 3.08 31.70 3.71 823重庆债13 2023/4/21 14.60 20.00 3.15 32.52 3.43 923重庆债14 2023/4/21 19.58 30.00 3.30 31.89 29.89 1023国开清发01(增发13) 2023/4/20 35.00 7.00 2.87 3.38 1.21 112