计算机行业深度研究报告：央企专题（二），央企混改与两电投资机会

行业研究 证券研究报告 计算机2023年04月16日 计算机行业深度研究报告 央企专题（二）：央企混改与两电投资机会 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001 行业基本数据 2022-04-15~2023-04-14 46% 25% 5% -16%22/0422/0622/0922/11 23/01 沪深300 23/04 计算机 相关研究报告 《计算机行业周报（20230403-20230407）：安全为本：揭示AI技术的风险与赋能之道》 2023-04-09 《央企专题（一）：易华录实控人华录集团筹划与中国电科重组事项解读》 2023-04-04 《计算机行业周观点（十三）：ChatGPT加速平台化，国内大模型热度不减（20230327-0331）》 2023-04-02 国之重器，央企承担信息化之责。中国电子（CEC）和中国电科（CETC）均为我国信息产业骨干企业，前身均来自于电子工业部。中国电子成立于1989年，1995年电子工业部授权其经营管理部属所有企业的国有资产，1998-1999 股票家数(只) 321 占比% 0.04 总市值(亿元) 46,309.59 4.82 流通市值(亿元) 37,202.55 5.11 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 14.6% 57.8% 38.8% 相对表现 11.2% 47.8% 38.8% 年，电子工业部和邮电部合并组建信息产业部，2002年3月，中国电科在信息产业部直属科研院所及企业基础上组建，由此形成中国信息产业两大“国家队”。国企改革背景下，中国电子和中国电科作为两大信息产业“国家队”，承担了国企改革重责，在2020-2022年三年国企改革期间，两电通过混改、资产并购、股权激励等方式积极推进专业化布局，并推进旗下资产证券化。 国企三年改革行动收官，国企混改、重组加速中。近年，中央及各地政策文件频出，中央层面，政策重点在加大科技创新、加强国资监管、规范上市公司退市、ESG等；地方层面，混改、重组为多地政府重点发力方向。在2020-2022 年国企三年改革目标中，国有资本布局结构优化调整为其中重要内容之一，国资委通过横向战略性重组、产业链上下游整合、专业化整合等三种方式，有力推动了布局结构优化调整，形成了一批资产规模大、影响深远的重组项目。 筑芯聚魂，新一轮国企改革蓄势待发。随着三年国企改革顺利收官，步入2023年，国企改革将进一步向深水区发展。国务院《国企改革三年行动的经验总结与未来展望》中明确提出，国资国企将全面贯彻党的二十大精神和中央经济工 作会议部署，以提高企业核心竞争力和增强核心功能为重点，深入实施新一轮国企改革深化提升行动，坚定不移推动国有资本和国有企业做强做优做大；国资委召开中央企业负责人会议明确，国企考核指标将从“两利四率”转变为“一利�率”，体现了国资委作为出资人对中央企业资本回报质量的要求和“要有利润的收入和要有现金的利润”的监管要求，预计提高企业核心竞争力和增强核心功能将为新一轮改革重点。 投资建议：中国电子和中国电科为两大计算机信息产业“国家队”，在2020-2022年的三年国企改革中，通过混改、资产并购、股权激励等方式积极推进专业化布局，承担国企改革重责。进入2023年，新一轮国企改革蓄势待发，两电旗下上市公司平台有望迎来市值重估。建议重点关注，中国电子旗下：中 国软件（麒麟软件+达梦数据）、中国长城（参股飞腾，构筑自主计算全产品体 系）、深桑达（国资云+数据要素）、奇安信（网络安全国家队）、华大九天（国产EDA龙头）；以及中国电科旗下：太极股份（人大金仓+数据要素）、电科网安（网络安全国家队）、易华录（数据要素）、电科数字（深耕行业数字化）和 天融信（网络安全国家队）等。 风险提示：国企改革进展低于预期；政策推进不及预期；宏观经济恢复不及预期。 投资主题 报告亮点 报告复盘了中国电子和中国电科的发展历程和过去三年国企改革下的两电一系列混改、重组、股权激励项目，并梳理了改革开放以来不同阶段国企改革的重心。从过去三年国企改革来看，国有资本布局结构优化调整为其中重要内容之一，同时近年来中央及各地均频繁出台政策文件，以推进国企改革持续深入，随着国企考核指标从“两利四率”转变为“一利�率”，经营质量和经营效率的提升将成为国企发展的重要方向，报告梳理了中国电子和中国电科的资产布局，指出在国企改革背景下，两电旗下重要的上市公司平台价值重估的产业逻辑，以及由此有望带来的投资机遇。 投资逻辑 中国电子和中国电科为两大计算机信息产业国家队，在2020-2022年的三年国企改革中，两电通过混改、资产并购、股权激励等方式积极推进专业化布局，承担国企改革重责。步入2023年，新一轮国企改革蓄势待发，重点在于提升企业核心竞争力和增强核心功能，随着改革的深化，两电旗下上市公司平台有望迎来市值重估，建议关注产业链核心产品、核心环节要素标的。 目录 一、国之重器，央企承担信息化之责6 （一）追本溯源：两电集团诞生于电子工业部6 （二）改革奋进：混改、并购和激励多管齐下7 （三）经营稳健：业绩稳增长，经营保持韧性8 二、铸芯聚魂，新一轮国企改革蓄势待发10 （一）政策频出：中央与地方构筑合力谋发展10 （二）改革收官：三年行动，混改、重组加速11 （三）未来展望：新一轮央国企改革蓄势待发12 三、投资建议及相关标的14 （一）中国软件14 （二）中国长城15 （三）深桑达17 （四）奇安信18 （🖂）太极股份18 （六）电科网安19 （七）易华录20 四、风险提示21 图表目录 图表1中国电子通过一系列重组拓展业务布局6 图表2中国电科以研究所为基础设立子集团6 图表3中国电子、中国电科改革动作7 图表4中国电子营业收入（单位：亿元）8 图表5中国电子分板块营收（单位：亿元）8 图表6中国电子销售回款/营业收入8 图表7中国电子利润总额（单位：亿元）8 图表8中国电科营业收入（单位：亿元）9 图表9中国电科营收构成（2021年）9 图表10中国电科销售回款/营业收入9 图表11中国电科利润总额（单位：亿元）9 图表12中央和地方国企改革政策梳理10 图表13国企三年改革行动11 图表14近年国企重组案例一览12 图表15国企考核指标变化13 图表16中国软件营业收入（单位：亿元）14 图表17中国软件营收构成（2021年）14 图表18中国软件产品布局14 图表19麒麟软件营业收入（单位：亿元）15 图表20麒麟软件归母净利润（单位：亿元）15 图表21达梦营业收入（单位：亿元）15 图表22达梦归母净利润（单位：亿元）15 图表23中国长城营业收入（单位：亿元）16 图表24中国长城营收构成（2022H1）16 图表25中国长城产品布局16 图表26飞腾营业收入（单位：亿元）17 图表27飞腾净利润（单位：亿元）17 图表28中国电子云政务云解决方案17 图表29奇安信营业收入（单位：亿元）18 图表30奇安信费用率呈下降趋势18 图表31太极股份营业收入（单位：亿元，分业务）19 图表32太极股份营收收入（单位：亿元，分下游）19 图表33人大金仓营业收入（单位：亿元）19 图表34人大金仓净利润（单位：万元）19 图表35电科网安营业收入（单位：亿元）20 图表36电科网安营收构成（2022H1）20 图表37易华录产品与解决方案20 一、国之重器，央企承担信息化之责 （一）追本溯源：两电集团诞生于电子工业部 中国电子和中国电科均为我国信息产业骨干企业，前身均来自于电子工业部。电子工业部在1982年由第四机械工业部、国家广播电视工业总局、国家电子计算机工业总局合并而成，1988年和国家机械工业委员会合并形成机械电子工业部，1993年，机械电子工业部再次分拆为机械工业部和电子工业部，1998-1999年，电子工业部和邮电部合并组建信息产业部。 中国电子成立于1989年，1995年电子工业部授权其经营部属所有企业的国有资产。2005年以来，公司通过重组整合长城计算机集团、熊猫电子、振华电子集团、彩虹集团，并购 冠捷科技、晶门科技等一系列资本运作，优化产业结构，打造计算产业、集成电路、网络安全、数据治理、高新电子等重点业务。 图表1中国电子通过一系列重组拓展业务布局 资料来源：中国电子官网，中国人大网，国务院国资委官网，中央政府门户网站，wind等，华创证券 中国电科于2002年3月在信息产业部直属46家电子类科研院所及26户企业基础上组建。2017年12月，中国电科完成公司制改制。近年来，中国电科通过将旗下研究所进行整合和收购重组等方式，目前已形成多家子集团及公司。 图表2中国电科以研究所为基础设立子集团 资料来源：中国电科官网，各子集团官网，各公司公告，天眼查，wind，华创证券 （二）改革奋进：混改、并购和激励多管齐下 国企改革背景下，中国电子和中国电科作为两大计算机国家队，承担了国企改革重责，复盘2020-2022年的三年国企改革，两电通过混改、资产并购、股权激励等方式积极推进专业化布局，并推进旗下资产证券化。 图表3中国电子、中国电科改革动作 集团 形式 主体 时间 内容 中国电子 混改 中国电子 2022 发布增资项目，拟募集资金对应持股比例或股份数不超15%。募集资金用途包括补充企业流动资金，偿还银行贷款，扩大业务规模等 中国电子云 2022 深桑达及中国电子云与国开基金、员工持股平台、中电信创签署了《增资协议》，约定国开基金、云启未来（武汉）管理咨询中心（有限合伙）、中电信创以相同价格向中国电子云增资 中软信息、熊猫汉达 2018 第三批央企混改试点 中国电子 2020 中国电子总部从北京迁入深圳，当年12月29日，中国电子有限公司在深圳成立；在成立大会上，中国电子与中国船舶、华润集团、中国广核、万科集团签署战略合作协议，与中国船舶、中移资本、东航产投、中国诚通、国开金融、深圳市重大产业投资集团签署投资意向协议，涉及战略投资超百亿元 并购 深桑达、中国系统 2020 以发行股份的方式向包括中国电子在内的15名对象购买中国系统96.72%股权 中国电子、海航集团 2020 7.5亿美元收购文思海辉 中国电科 资产注入 中国电科、易华录 2023 易华录实际控制人华录集团拟整合进入中国电科 凤凰光学 2021 公司拟向电科材料等发行股份购买国盛电子100%股权；拟向电科材料等发行股份购买普兴电子100%股权，注入半导体相关资产 电科数字 2021 发行股份及支付现金方式收购柏飞电子100%股权 太极股份 2021 购电科太极持有的人大金仓5.31%的股权，收购电科研投持有的人大金仓4.52%的股权，并对人大金仓进行增资，交易完成后，公司持有人大金仓51%股权 电科芯片 2020 中国电科下属硅基模拟半导体芯片及其应用领域的西南设计、芯亿达、瑞晶实业的股权将注入上市公司 混改 中国电科 2021 中国普天整体划入中国电科 中电仪器 2020 正式完成引入混改引战投和员工持股的工商变更登记，引入了包括华为在内的战略投资者 52所、26所、44所、40所等 2017 中国电科的海康集团（52所）、声光电公司（26所、44所）、仪器仪表公司（40所）进行首批军工科研院所转制 股权激励 四创电子 2021 对公司373人授予限制性股票475.90万股，占公司总股本的2.99%，授予价格为每股21.71元，业绩目标为：以2019年为基数，2020年净利润增速不低于15%、2020年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于4.47%、公司2020年经济增加值改善值（△EVA）>0 电科数字 2021 拟对公司315人授予2512.34万份股票期权，占公司总股本的5.89%，行权价格每股24.14元，业绩目标为：2022-2024年每年较2020年净利润复合增速不低于12%，且不低