夯实龙头地位优势逐渐兑现

业绩简评 2023年4月24日，兴通股份发布2022年度报告及2023年一季报。 2022年公司营业收入7.8亿元，同比增长38.4%，归母净利润2.1亿元，同比增长3.6%。2023Q1公司营业收入3.4亿元，同比增长89.7%，归母净利润0.8亿元，同比增长57.3%。 经营分析 2022年营收大幅增长，毛利率同比下降。2022年公司船舶运力同 比增长38.5%至25.95万载重吨，叠加采购外租船舶运力，带动货运总量同比增长32%，全年营收同比增长38%，其中外租船舶营业收入同比增长147%。2023Q1公司新增3艘内贸船舶和3艘外贸船舶、增加外租船舶收入和并表万邦航运，共同推动收入大增89.7%。2022年度毛利率为41.6%，同比下降10%，主要原因是低毛利率的 外租船舶收入占比提升，以及自有船舶毛利率因燃油成本上涨而 44.00 300 下降。2023Q1毛利率下滑或因新船下水，产能有待爬坡。 39.00 250 人民币(元)成交金额(百万元) 费用率小幅波动，净利率同比回落。期间费用率方面，2022年公司整体费用率为7.2%，同比下降0.1pct，其中销售费用率+0.1pct， 公司基本情况（人民币） 管理费用率+0.6pct，研发费用率-0.1pct，财务费用率-0.8pct。受毛利率下滑影响，公司2022年净利率为26.3%，同比下降8.8pct。2023Q1公司整体费用率为7.2%，同比增长0.2pct，其中销售费用率-0.2pct，管理费用率+0.6pct，研发费用率-0.1pct，财务费用率-0.1pct。同样受毛利率下滑影响，公司2023Q1净利率为22.7%，同比下降4.7pct。 做大做强国内运输为主线，积极开拓清洁能源运输和参与国际海运。公司在申请新增运力的同时，积极寻求国际国内存量市场的 投资并购机会，扩充公司整体运力规模。2023年公司计划通过定增募集资金购建4艘不锈钢化学品船舶和2艘LPG船舶，进一步深化化学品、清洁能源运输领域的布局。此外，公司另有XTHONESTY等5艘国际船舶共计9.8万载重吨将于2023年陆续投入运营，全面开启国际航运市场的运输。 盈利预测、估值与评级 维持公司2023-2024年归母净利润3.4亿元、4.3亿元，新增2025 34.00 29.00 24.00 19.00 220425 成交金额兴通股份沪深300 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 567 785 1,045 1,280 1,529 营业收入增长率 46.70% 38.44% 33.15% 22.53% 19.42% 归母净利润(百万元) 199 206 344 434 534 归母净利润增长率 61.21% 3.60% 66.74% 26.09% 23.25% 摊薄每股收益(元) 1.327 1.031 1.719 2.168 2.672 每股经营性现金流净额 2.12 1.25 3.46 3.16 3.96 ROE(归属母公司)(摊薄) 22.87% 10.14% 15.12% 16.82% 18.10% P/E N/A N/A 20.01 15.87 12.87 P/B N/A N/A 3.02 2.67 2.33 年净利预测5.3亿元。维持“买入”评级。 风险提示 运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 单击或点击此处输入文字。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 386 567 785 1,045 1,280 1,529 货币资金 171 238 555 884 998 1,132 增长率 46.7% 38.4% 33.1% 22.5% 19.4% 应收款项 51 61 146 137 168 201 主营业务成本 -186 -274 -458 -515 -602 -679 存货 7 11 32 24 28 31 %销售收入 48.1% 48.4% 58.4% 49.3% 47.0% 44.4% 其他流动资产 46 14 310 129 129 129 毛利 201 292 327 530 679 850 流动资产 274 324 1,043 1,174 1,323 1,494 %销售收入 51.9% 51.6% 41.6% 50.7% 53.0% 55.6% %总资产 26.0% 25.8% 35.5% 31.0% 27.6% 25.7% 营业税金及附加 -1 -1 -1 -2 -2 -2 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.4% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 768 906 1,618 2,473 3,323 4,187 销售费用 -3 -4 -7 -9 -11 -13 %总资产 72.8% 72.1% 55.0% 65.4% 69.4% 71.9% %销售收入 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 8 10 12 15 18 21 管理费用 -23 -25 -39 -52 -63 -76 非流动资产 780 933 1,898 2,609 3,463 4,329 %销售收入 5.9% 4.4% 4.9% 5.0% 5.0% 5.0% %总资产 74.0% 74.2% 64.5% 69.0% 72.4% 74.3% 研发费用 -1 -2 -2 -2 -3 -3 资产总计 1,055 1,257 2,941 3,783 4,786 5,823 %销售收入 0.4% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 短期借款 80 84 199 622 1,299 1,939 息税前利润（EBIT） 172 261 278 466 600 756 应付款项 30 32 70 57 67 75 %销售收入 44.5% 46.1% 35.5% 44.6% 46.9% 49.4% 其他流动负债 35 39 54 61 74 88 财务费用 -7 -11 -10 -22 -37 -58 流动负债 145 155 323 741 1,440 2,103 %销售收入 1.9% 2.0% 1.2% 2.1% 2.9% 3.8% 长期贷款 238 231 584 584 584 584 资产减值损失 0 1 -4 0 0 0 其他长期负债 0 1 0 183 183 183 公允价值变动收益 0 0 2 0 0 0 负债 383 387 907 1,508 2,207 2,871 投资收益 1 1 7 5 5 5 普通股股东权益 671 871 2,034 2,275 2,578 2,952 %税前利润 0.9% 0.6% 2.4% 1.1% 0.9% 0.7% 其中：股本 150 150 200 200 200 200 营业利润 167 268 283 459 578 713 未分配利润 117 296 451 692 996 1,370 营业利润率 43.2% 47.2% 36.1% 43.9% 45.2% 46.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 -2 -7 0 0 0 负债股东权益合计 1,055 1,257 2,941 3,783 4,786 5,823 税前利润利润率 16643.1% 26647.0% 27635.2% 45943.9% 57845.2% 71346.6% 比率分析 所得税 -43 -67 -70 -115 -145 -178 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 25.8% 25.2% 25.4% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 123 199 206 344 434 534 每股收益 1.029 1.327 1.031 1.719 2.168 2.672 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.596 5.804 10.170 11.374 12.892 14.762 归属于母公司的净利润 123 199 206 344 434 534 每股经营现金净流 1.511 2.118 1.247 3.459 3.156 3.957 净利率 32.0% 35.1% 26.3% 32.9% 33.9% 35.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.516 0.650 0.802 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.4% 22.9% 10.1% 15.1% 16.8% 18.1% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 11.7% 15.8% 7.0% 9.1% 9.1% 9.2% 净利润 123 199 206 344 434 534 投入资本收益率 12.9% 16.5% 7.4% 10.0% 10.0% 10.3% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 23 50 71 105 160 197 主营业务收入增长率 32.4% 46.7% 38.4% 33.1% 22.5% 19.4% 非经营收益 7 13 6 51 51 75 EBIT增长率 46.3% 51.7% 6.6% 67.2% 28.9% 26.0% 营运资金变动 28 56 -33 191 -13 -14 净利润增长率 42.3% 61.2% 3.6% 66.7% 26.1% 23.2% 经营活动现金净流 181 318 249 692 631 791 总资产增长率 154.5% 19.2% 133.9% 28.6% 26.5% 21.7% 资本开支 -570 -231 -900 -814 -1,013 -1,063 资产管理能力 投资 1 1 -439 0 0 0 应收账款周转天数 36.5 23.8 32.1 32.1 32.1 32.1 其他 0 0 0 5 5 5 存货周转天数 12.3 12.2 17.1 17.1 17.1 17.1 投资活动现金净流 -569 -229 -1,339 -809 -1,008 -1,058 应付账款周转天数 39.6 40.9 40.4 40.4 40.4 40.4 股权募资 306 0 1,008 0 0 0 固定资产周转天数 623.8 473.5 674.4 801.7 893.9 952.3 债权募资 241 -3 467 585 677 641 偿债能力 其他 -69 -29 -55 -139 -186 -240 净负债/股东权益 22.0% 8.8% 5.1% 8.7% 29.5% 42.9% 筹资活动现金净流 478 -32 1,420 446 491 401 EBIT利息保障倍数 23.2 23.5 29.3 21.6 16.3 13.0 现金净流量 90 57 327 328 114 134 资产负债率 36.3% 30.8% 30.8% 39.9% 46.1% 49.3% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-09-04 买入 36.