世界各地的日内流动性（英）

国际清算银行工作底稿 1089号 世界各地的日内流动性 作者：比利亚娜·亚历ft德罗娃·卡巴德约娃、安东·巴德夫、索洛·本奇莫尔·巴斯托斯、伊万杰洛斯·贝诺斯、弗雷迪·塞佩达-洛佩斯 、詹姆斯·查普曼、马丁·迪尔、约安娜·杜卡-拉杜、罗德尼·加勒特 、罗纳德·海曼斯、安妮克·科斯、安托万·马丁、托马斯·内伦、托马斯·尼尔森、扬·保利克、安德烈·普斯泰尔尼科夫、弗朗西斯科·里瓦德内拉、马里奥·鲁贝姆·多库托·巴斯托斯和萨拉·泰斯蒂 货币和经济部门 2023年4月 凝胶的分类:C5、E42E58,G21,N2。 关键词：大额支付系统，流动性，LSM，金融市场。 国际清算银行工作文件由国际清算银行货币和经济部成员撰写，不时由其他经济学家撰写，并由银行出版。这些文件涉及热门话题，具有技术性。其中表达的观点是其作者的观点，不一定是国际清算银行的观点。 本出版物可在BIS网站（www.bis.org）上查阅。 ©国际清算银行2023。保留所有权利。简短的摘录可以复制或翻译，前提是注明来源。 ISSN1020-0959(印刷)ISSN1682-7678(在线) 世界各地的日内流动性∗ BilianaAlexandrovaKabadjovaa安东BadevbSauloBenchimolBastosoEvangelosBenoscd† 弗雷迪Cepeda-Lo´pezeIoanaDuca-Raduh 詹姆斯•Chapmanf†罗德尼Garrattin 马丁Diehlg罗纳德·Heijmansj 安Kossefn安东尼Martink托马斯Nellenl 托马斯•NilssonmnJanPaulickg安德烈Pustelnikovc弗朗西斯科Rivadeneyraf马里奥Rubem做CouttoBastoso莎拉Testih 2023年4月11日 文摘 我们使用独特的大额支付跨国数据集研究日内流动性使用情况及其决定因素。我们记录了全球金融机构使用的日内流动性量每一天平均相当于其每日支付总额的15%或其国家GDP的2.8%。然后，我们定义和计算流动性效率和流动性提供不平等的系统级度量。结果表明，这些措施随支付系统参与者之间的支付协调程度、央行储备的数量和机会成本以及制度特征（如提前提交支付的激励措施和流动性储蓄机制（LSM）设计）而系统地变化。我们的结果与支付系统参与者具有战略行为并积极管理日内流动性的概念一致。参与者似乎还根据特定的LSM特征来限制他们的支付行为，这可能会削弱LSM的一些预期效果。 ∗本文的作者包括根据2017年9月22日关于访问和使用 某些目标2数据。欧洲中央银行、德意志联邦银行、市场基础设施委员会（MIB）和市场基础设施和支付委员会（MIPC）已根据MIB根据上述问题第1（4）条实施的交易级数据保密性保证规则对该文件进行了检查。论文中表达的观点仅代表作者的观点，并不一定代表作者所属机构（如下所列）或与这些机构有关的任何其他人的观点。作者希望感谢德里克·布里托、亚当·埃普、奥特翁·莫雷诺·冈萨雷斯、阿尔多·华雷斯·阿塞维多、卡洛斯·莱昂-林孔、克拉拉·马查多-佛朗哥、卡洛斯·纳瓦罗·拉米雷斯 、克里斯蒂安·诺尔加德·本特森、法比奥·奥尔特加-卡斯特罗、帕特里克·帕普斯多夫、迈克尔·皮威尔、马蒂厄·鲁·蒂曼、特蕾莎·塞缪尔、白神武和弗鲁丽娜·斯特拉瑟对该项目的贡献。 一个BancodeM´exico;b联邦储备委员会;c英格兰银行;d诺丁汉大学;e银行 delaRepu´blica、哥伦比亚;f加拿大银行;g德意志联邦银行;h欧洲央行(ecb);我加州大学圣芭芭拉分校;jDeNederlandsche银行;k联邦储备银行(FederalReserveBankofNewYork);l瑞士国家银行;米丹麦Nationalbank;n国际清算银行;o巴西中央银行;†通讯作者 ：evangelos.benos@nottingham.ac.uk，JChapman@bank-banque-canada.ca。 1介绍 金融机构管理其日内流动性，以履行当天产生的付款义务。这些通常是金融机构使用专用电子网络 （统称为大额支付系统（LVPS））以中央银行货币相互支付的大额付款。大多数司法管辖区的LVPS实时结算参与者的付款总额，这意味着每笔付款都需要全额预先注资。1虽然以总金额结算交易有助于降低信用风险[BechandHobjin（2007），KahnandRoberds（1998）]，但它也是流动性密集型的，每当当日收款和付款之间出现时间不匹配时，就会产生日内流动性需求。这些日内流动性需求可能相当大，通常远大于参与者的每日净债务，尤其是在压力时期。在2008-09年的金融危机期间，雷曼兄弟（LehmanBrothers）的倒闭使这一点变得明显。2作为回应，此后的监管改革一直试图解决日内流动性短缺带来的风险。3 本文首次衡量多个司法管辖区的日内流动性使用情况 在很长一段时间内研究其决定因素。为此，我们收集金融机构和其他支付系统参与者之间个人LVPS交易的专有数据。我们使用这些数据来描述整体支付活动，并衡量每个司法管辖区和每日频率的参与者用于支付其日内义务的流动性总量。我们的数据涵盖几个主要经济体，这些经济体合计占全球GDP的45%以上，因此高度代表了全球支付活动和日内流动性使用情况。我们样本中的司法管辖区在制度安排方面有所不同，例如中央银行提供日内信贷的条款、参与者在当天早些时候清偿其付款义务的激励措施的存在，以及LSM的存在和特定设计特征。4这使我们能够比较和对比这些安排对日内流动性使用的影响。此外，我们的数据跨越了多事的17年（2003-20年），其中包括2008-09年的金融危机以及随后在我们样本的几个司法管辖区发生的中央银行干预。 我们首先通过测量每个司法管辖区的总金额来进行分析 1此类支付系统称为实时总结算（RTGS）系统。 2根据审查员对雷曼兄弟的验尸报告，截至2008年9月12日，该公司的流动资产总额为250亿美元。其中，160亿美元被质 押作为清算和托管人的抵押品 银行的唯一目的是满足日内流动性需求。这意味着雷曼兄弟的流动资产中有很大一部分被抵押，无法偿还其他债务，这在当天超过了雷曼兄弟的可用流动性并导致其倒闭。见Valukas（2010）。 3巴塞尔银行监管委员会（BCBS）发布的“健全流动性风险管理和监督原则”[BIS（2008）]直接解决了日内流动性风险。例 如 原则8规定，“银行应积极管理其日内流动性头寸和风险，以便在正常和压力条件下及时履行支付和结算义务，从而有助于支付和结算系统的平稳运行”。有关日内流动性监管的概述，请参阅Balletal.（2011）。BCBS还发布了一套监测日内流动性的工具，国际活跃的银行必须应用这些工具[BIS（2013）]。 4LSM是一天中频繁抵消或净付款的机制。因此，他们 允许支付系统参与者节省日内流动性。确切的付款抵消/净额结算标准可能因LSM而异。我们在4.4节中提供了有关LSM设计特性的更多详细信息。 参与者在白天用来支付其付款义务的流动性。参与者可以通过使用自己的储备余额、从中央银行获得日内信贷或回收来自其他系统参与者的收款来履行其义务。5我们发现参与者通过动用储备或从中央银行借款使用的日内流动性量具有经济意义。例如，在我们的样本期中，美国联邦电汇资金转移系统（Fedwire）的参与者平均每个工作日使用6300亿美元的日内流动性，最高约为 1万亿美元。对于欧元体系，每日平均值和最大值为4430亿美元，并且 分别为8000亿美元。在我们的样本中，在九个司法管辖区和17年期间的平均值中，参与者使用的金额相当于每日总付款价值的15%或GDP的2.8%。6为了满足他们的日内流动性需求。这些数字很大，突出了日内流动性使用的金融稳定性相关性。 由于参与者经常选择在某一天何时结算他们的付款，并且由于传入的付款可用于为传出的付款提供资金，LVPS可能会产生战略影响，因为回收收到的付款允许参与者节省自己的流动性使用[BechandGarratt（2003）]。对于每个司法管辖区，我们计算了一个流动性效率指标，如Benos等人（2014）所述，定义为总支付价值与日内总流动性的比率。该指标捕获了给定LVPS中的支付回收满足日内流动性需求的程度。我们表明，这个比例在不同系统和时间上有很大的不同。例如，对于每使用的日内流动性单位，英国LVPS的参与者平均支付13个单位的付款，而丹麦LVPS的参与者仅支付2.5个单位的付款。 同样，鉴于LVPS中的付款在某种程度上是循环的，我们研究了系统参与者是否以与其自己的支付义务成比例的方式提供流动性，或者大多数参与者是否仅依靠少数其他参与者首先付款，从而向LVPS提供流动性供其余参与者（重新）使用。这对金融稳定至关重要，因为流动性提供的高度不平等可能意味着LVPS仅依赖少数参与者才能顺利运作。如果这些提供流动性的参与者选择囤积流动性，或者在压力时期无法提供流动性，这可能会影响其他参与者履行其义务的能力。因此，我们计算了相对流动性提供的基尼系数，如Denbee等人（2015）所示，并表明该系数也随时间和司法管辖区而变化。 在我们的其余分析中，我们试图确定流动性效率和流动性提供不平等的驱动因素。由于日内流动性使用是LVPS中参与者活动的直接函数，因此我们构建了两个额外的变量来捕获该活动的关键要素，即支付的时间和协调程度。对于每个司法管辖区，我们计算价值加权平均结算时间以及系统参与者之间支付分散的度量。在跨天数和司法管辖区估计的面板回归中，我们将这些活动变量置于许多回归因子上，这些回归因子包括时变因素，例如每天可用的储备总量和 5这包括参与者相互获得学分的情况。 6相对于九个司法管辖区的GDP总和。 持有它们的机会成本，以及机构特征，例如存在提前结算付款的激励措施、中央银行日内信贷制度和各种LSM设计特征，这些特征与用于抵消支付的标准和算法有关。7我们的跨系统数据包括LSM设计特征的不同组合，这使我们能够比较和评估它们对日内流动性使用的影响。 我们发现参与者的活动（即支付时间和协调）与大多数这些变量显着相关，与理论预测一致。例如 ，较高的准备金余额水平与较早的结算时间和减少的支付协调有关，这两者都与参与者减少节约流动性的激励措施一致。8另一方面，储备机会成本的增加与结算时间的推迟以及支付协调的减少有关， 这与流动性囤积是一致的，尤其是在压力时期。 尽管提前结算的激励措施与较早的结算时间有关，但正如人们所期望的那样，我们也发现激励措施与支付协调呈正相关。对此的一个可能的解释是，提前付款的激励措施也增加了付款协调的激励，因为参与者可能不希望偏离平均行为太多，因为这可能会使他们蒙受耻辱。如果提前提交付款的奖励措施采取偏离规定的参与者可能应承担的惩罚措施的形式，则情况可能尤其如此。以较低的抵押成本从中央银行获得日内信贷的可能性与支付协调的减少有关，这与节省流动性的动机较弱是一致的。然而，较低的抵押成本也与较晚的结算时间相反。这是令人惊讶的，因为人们可能预计央行日内流动性的抵押成本较低，从而降低参与者延迟付款的动机。 我们还探讨了参与者的活动（即支付时间和协调）如何与LSM的存在相关。总体而言，任何LSM的存在与这些变量的相关性仅微弱;虽然效应的方向与理论预测一致，但结果在统计上并不显著。但是，特定的LSM设计特征与活动变量密切相关。例如，LSM的流动性节省功能（例如LSM能够绕过队列中的付款优先级以最大化抵消收益，以及在多边基础上抵消付款的能力）都与较早的结算时间有关。这与理论预测 （例如，Martin和McAndrews（2008））一致，表明LSM减少了参与者延迟付款的动机，以预期收到的付款。我们的一些结果还表明，系统参与者可能会根据这些LSM特征来调节他们的行为，以减少（甚至否定）其预期效果。例如，我们发现FIFO旁路功能允许LSM更灵活地抵消支付，这与减少支付协调有关。